强麦期价难以走出单边行情

李连胜

◆2011年国内强麦期价即使有国家政策的支撑，也难独善其身，期价全线下跌，远期合约呈贴水态势。展望明年行情，在国内粮食生产稳步增加、欧债危机短期内无望解决的背景下，强麦难现单边上涨行情。

◆对于国内粮食供需态势的脆弱平衡而言，动态供需状况的不确定性、美联储QE3的可预期性以及在国内货币适度宽松将成为现实的支撑下，强麦期价也难以单边下跌，尤其是国家政策的力挺使得强麦期价的底部已然确立。

◆2012年度强麦期价将呈现区间波动特征。

2011年欧债危机席卷全球，在全球经济衰退风险加大的背景下，大宗商品市场举步维艰，投资者信心遭受重创。国内强麦期价即使有国家政策的支撑，也难独善其身，期价全线下跌，远期合约呈贴水态势。展望2012年行情，笔者认为在世界经济增速放缓、国内麦市自身供求态势以及国家政策等多因素影响下，强麦期价难以走出单边行情，将呈现区间波动特征。

行情回顾

2011年度强麦期价走势呈现先扬后抑特征。春节前后受干旱因素影响，期价上演暴涨行情，农历春节后第一个交易日更是以涨停板报收，随后期价创出年度高点。在干旱炒作过后，随着各地农民积极抗旱以及干旱地区迎来多次降雨，各地主产区行情基本得到缓解，小麦墒情得到极大改善，市场担忧情绪逐步缓解，期价缓慢下跌。在2011年度小麦喜获丰收后，从当时的市场调研情况来看，强麦质量以及数量远超市场预期，注册仓单数量大幅增加，供需因素主导强麦期价呈现弱势运行特征。随后，来势汹汹的欧债危机为国内强麦市场再添阴霾，金融属性主导下的强麦期价一路下跌，在欧债危机短期内难以缓解的背景下，强麦期价目前仍保持弱势运行格局，远期合约呈现贴水状态。与此同时，注册仓单数量继续维持在高位使得强麦期价上行压力重重。

市场分析

无论是2008年发生的次债危机还是2011年持续发酵的欧债危机，都反映了商品的金融属性在商品定价体系中占据着重要地位。对于强麦期价而言，其在受国家政策、自身供需态势影响的同时，也要关注世界经济运行态势以及国内货币政策的预调、微调。

供需态势分析

对于国内麦市供需态势的研判，笔者认为应该从两个方面来进行，一是静态的供求态势，二是动态的供求态势。

首先，就国内麦市的静态供需态势而言，我国粮食生产实现连续八年增产。“八连增”的粮食生产格局，从根本上决定了国内粮价不可能出现连续上涨局面，为我国稳定物价，进行经济结构调整提供了有力支撑。

国家统计局最新数据显示，2011年度我国小麦总产量为11792万吨，比去年增产274万吨，增长2.4%。在国内小麦产量稳步增加的背景下，国内麦价运行较为平稳。

虽然在我国麦市连年增产的背景下，国内麦市供需态势较为平衡，但依然谈不上乐观，这从我国粮食进口量的增长可以得到佐证。国家2010年度的统计年鉴数据显示，截至2009年国内粮食自给率达到92%，但不容忽视的是粮食净进口量的快速增长。数据显示，与2003年度相比，我国年度粮食进口量增加了4841万吨，增长了9.1倍，年均增长高达112.6%。如此高的增长速度从侧面反映了我国粮食供需平衡的态势是脆弱的，使得国内粮食的动态供需态势对价格影响较为明显，表现在国内麦市方面就是天气状况对国内小麦产量的影响。

从小麦的生长周期来看，天气对小麦生长的影响将始终存在，而极端天气的出现将为麦价的炒作提供筹码，该利多因素的影响将是长期的、潜在的、不可忽视的。

就天气因素对小麦产量的影响来看，把市场对天气的炒作，归于动态供求形势的变化是可以接受的，毕竟天气的变化影响到小麦的产量和质量，这两者都是属于供求态势的范畴。而从小麦价格的变动来看，动态供求态势的变动对小麦价格的影响要远远高于静态需求态势。因此，2012年度强麦期价大幅波动的主要动力将来源于动态需求态势的变化。

解读国家政策

就国内麦市而言，国家政策对于小麦市场所具有无可置疑的话语权。究其原因在于政府手中掌握大量的粮源，对于需求弹性很低的小麦而言，市场本身的需求量在一定时间段内不会出现很大的改变，使得国家能够通过拍卖量的增减快速影响小麦市场价格。

从国家政策的长期调控预期来看，政府对粮价的调控基调是稳中有升，促使粮价呈现阶梯形上扬态势。此判断依据主要来源于国家发改委发布的《国家粮食安全中长期规划纲要（2008—2020）》，其把粮食生产定位于关系到国家安全的战略角度来考虑，纲要中明确提出要完善粮食最低收购价政策，逐步理顺粮食价格，使粮食价格保持在合理水平，使种粮农民能够获得较多收益。纲要的颁布与实施，为国家调控粮食价格提供了重要依据，表明了国家对粮价的态度，而且更为重要的是国家政策的连续性引领了市场预期。这从国家三等白麦托市收购低价的调整上可以得到印证。

国家小麦最低收购价制度的连续实施无疑为国内麦价提供了一个政策底，使得国内麦价人为地确立了一个底部，这无疑也确定了2012年度麦价区间运行的下沿。

宏观经济简析

从当前大宗商品市场的运行态势来看，宏观经济在商品定价体系中依然占据主导因素，而宏观经济对大宗商品价格的影响主要通过两种路径来实现。一是实体经济复苏步伐直接决定大宗商品的需求，二是货币政策如何变动决定大宗商品面临的流动性环境。从强麦自身特性来看，宏观经济环境对价格的影响主要通过第二种路径来实现。那么如何认识2012年度大宗商品市场所面临的宏观经济环境则需要从以下三个问题来进行解析。

首先就是当下投资市场关心的欧债问题。就目前来看，欧盟内部未能就解决欧债问题推出新的举措，导致世界三大评级机构频频对欧盟各国主权评级以及银行业评级发出预警，进而导致市场投资者看空欧元。从欧洲债务问题的持续发酵可以看出，短期内解决欧债问题并不现实，就此而言，欧债问题依然将成为商品市场的重要压力，短期内市场悲观情绪难以扭转。长期来看，根治欧债问题是一个去杠杆化的进程，彻底解决欧债危机则需要欧盟各国由货币联盟发展财政联盟，最后成为政治联盟，欧元才可能坚不可摧。

其次，姗姗来迟的美联储QE3能否推出将成为影响大宗商品市场的又一重要因素。从美联储2011年12月13日发表的议息会议声明来看，其对美国国内经济持乐观态度，认为国内经济一直在温和扩张，而对就业市场的评价则为“有所改善”。另外从美国公布的经济数据来看，美联储对美国经济的判断是可以信赖的。

在经济复苏的同时，美国核心CPI年比走势依然处于低位区间运行，这无疑为美联储的QE3操作留足了空间，就此而言，预计在美国经济缓慢复苏的背景下，不排除美联储推出QE3为国内经济复苏再添动力的可能。这无疑为2012年度大宗商品走势埋下了潜在利好。

最后，就中国国内而言，日前召开的中共中央经济工作会议把“控通胀”这一2011年的首要任务让位于“保增长”，将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保增长将成为2012年度经济工作的主旋律。

就当前国内经济的运行情况来看，中国制造业采购经理指数呈现稳步回落态势，国内CPI指数逐步回落。二者的同步回落，一方面表明国内经济增速放缓，另一方面说明国内通胀势头得到遏制。在保增长成为2012年度经济工作主旋律的背景下，我们可以预期国内货币政策的适度宽松将成为现实。

行情展望

综上所述，展望新的年度，笔者认为强麦期价在国内粮食生产稳步增加、欧债危机短期内无望解决的背景下，难现单边上涨行情。然而，对于国内粮食供需态势的脆弱平衡而言，动态供需状况的不确定性、美联储QE3的可预期性以及在国内货币适度宽松将成为现实的支撑下，强麦期价也难以单边下跌，尤其是国家政策的力挺使得强麦期价的人为底部已然确立。基于上述判断，笔者认为2012年度强麦期价将呈现区间波动特征。