中国资本市场期待重大变革

2011年12月19日，具有“风向标”之称的上证指数低开低走，盘中再创当年新低2164.89点。而从去年8月初开始，指数持续下挫以及不断创出新低似乎已经成为股市的“主旋律”。在这一切的背后，是沪深市场总市值的巨额缩水，是广大中小投资者遭受到惨重的损失。

对于股指的走势而言，2011年除了下跌之外再也没有任何的亮点。10年前的6月14日，上证指数曾创出股市诞生以来的历史性高点2245点，而在10年之后，2245点以及2200点并没有构成有效的支撑。10年来，股指涨幅为负，这不仅在全球资本市场上极为罕见，也与国内GDP持续高速增长形成鲜明的反差，确实让投资者看不懂。

2010年A股“熊冠”全球，2011年再次“夺冠”应该不会出现意外。2011年是欧美债务危机肆虐的一年，但无论是美国股市还是欧洲主要股市，其表现却远远强于A股市场。如截至12月19日收盘，上证指数年跌幅达21％，道琼斯指数上涨2.5％，标普500下跌3.04％，英国富时100下跌8.69％，德国DAX下跌17.54％，只有法国CAC下跌21.88％。但也应该看到，上证指数下跌21％是在2010年下跌14.31％的基础上发生的，A股市场的疲弱态势由此可见一斑。

A股市场没有成为宏观经济的“晴雨表”，反而常常呈现出背离的特性。其如此糟糕的表现，以及中国股市特有的牛短熊长的现象，其实更深刻地折射出市场的结构性矛盾与深层次问题所隐藏着的种种弊端与缺陷。股市常常欲振乏力，投资者常常信心缺失，其根源亦在这里。

当前A股市场最大的问题无疑是上市公司竭泽而渔式的疯狂“圈钱”行为。2007年上市公司融资突破万亿大关，2010年融资额再居全球首位，2011年亦是当仁不让。所有的这一切，都建立在对于股市的错误定位上。当融资变成市场的第一要务，上市公司“圈钱”的门槛自然而然也就降低了，事实也正是如此。而且，对于上市公司来讲，只要符合条件，“圈钱”自然不在话下；即使是不符合条件，创造条件也要“圈”的勇气，不仅使中国股市蒙羞，也导致市场有不堪承受之重。新股发行制度历经两轮改革后，新股“三高”发行大行其道，并非仅仅只是改革之错，更是股市定位之错。

除了上市公司“圈钱”问题，其回报亦是千夫所指。尽管监管部门在要求上市公司回报投资者方面也出台了诸多的规章制度，但上市公司“积极的利润分配政策”始终没有积极起来。即使是将再融资与现金分红挂钩之后，其效果同样是差强人意。“轻回报”之所以成为A股市场的一大“劣根性”，一方面与某些上市公司资金紧张有关，但更与其回报意识淡薄，漠视投资者利益密切相关。一个注重“圈钱”却不图回报的市场，又怎么能留住投资者?

其三，退市制度形同虚设，股市“不死鸟”横行。作为一个证券市场，既要“择优”，更要“汰劣”。但A股市场不仅没有做到择优入市，也成为众多劣质上市公司“苟活”的场所。一些连年亏损或濒临退市的上市公司，通过所谓的资产重组、报表重组，或利用地方政府的财政补贴、奖励等方式，不断成功实现“咸鱼翻身”。2％左右的退市率，与境外市场d％、8，甚至是12；毛的高退市率相比，明显是“小巫见大巫”。特别是近年来，没有一家上市公司退市，更成为A股市场的一大奇观。退市机制不畅，其结果必然是“劣币驱逐良币”，市场资源错配。

当然，A股市场还存在包装造假上市、违规成本低、权贵资本与利益集团等大肆窃取市场利益、信息泄漏与内幕交易层出不穷等方面的问题。而所有问题最终的结局，就是广大中小投资者的利益受损严重，其合法权益得不到有效保护。

笔者以为，A股市场需要综合治理，更要实施重大制度变革。其中，将保护广大中小投资者切身利益落到实处又是重中之重。唯有如此，A股市场才有希望。