主板退市制度终结“不死鸟”神话

传奇

经过两个月的修改完善，6月28日，沪深交易所分别发布上市公司退市制度，市场期待已久的主板退市制度正式出台。与此前的征求意见稿相比，正式方案将退市指标中的净资产、营收指标的退市时间都进行了调整，同时方案还将恢复上市的标准进一步收紧并明确重新上市条件。对于外界认为退市标准过于宽松的质疑，中国证监会主席郭树清表示，两市退市标准并不低，今年年底以前肯定会有一些企业退市。

云南上市公司普遍“低调”

从目前国内已经公布年报的1500多家上市公司来看，年薪上千万乃至几百万元的高管比比皆是。相对而言，云南上市公司高管薪酬则显得较为“低调”，以公司董事长或总经理、副总经理这一级别的高管来看，云南上市公司高管薪酬普遍在四五十万至六七十万元之间。

从全国范围来看，各行业的上市公司中，银行、地产、保险、矿业等行业的董事长明显“富得流油”。从截至目前公布的年报情况看，共有13家公司的董事长年薪超过了400万元，其中，万科董事会主席王石以超过1500万元的年薪高居榜首。此外，中国平安董事长马明哲去年年薪为988.47万元，长城开发董事长谭文鋕则进账811.13万元。

从云南上市公司情况来看，在总共28家企业中，目前已经公布年报的有25家，其中高管薪酬在100万元以上的仅有一家企业，该公司的董事长、副董事长及总裁等高管2011年度薪酬均在百万元以上。相比之下，省内众多大型国企上市公司老总们的薪酬，较之百万年薪仍有一定差距，即使同为董事长这一职位，多数公司的薪酬为五六十万元左右。

终结“不死鸟”神话

今年5月1日起实施的创业板退市制度拉开了中国股市退市制度改革的大幕，而此次公布的主板退市制度则意味着今后股市“不死鸟”的神话将告终结。改革后的主板退市制度不仅弥补了现行退市标准和程序的不足，还通过新增指标完善了净资产、营业收入、非标审计意见等相关退市标准，并且新增了股票成交量、股票收盘价两个市场交易方面的退市标准，明确了恢复上市和重新上市的条件，同时保障新旧退市制度的平稳衔接和过渡。

与两个月之前的征求意见稿相比，关键性指标可谓是“一紧一松”：净资产指标的退市考量年限由原定2年改为3年，营业收入指标的退市考量年限由原定4年改为3年。此外，正式方案对恢复上市的口子有所“收紧”，并不单纯取决于某单项导致其暂停上市的指标的“达标”，而是一系列的“组合指标”均需过关。

“与现行主板退市制度相比，新主板退市制度在设计理念上还是比较先进的，基本上能与国际惯例接轨。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，新的退市标准具有多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化的特征，这是一个不小的进步。

大面积退市还需时日

主板退市方案的推出，再加上郭树清的表态，让A股市场大批ST股人人自危，退市的危险一触即发。今年5月，因连续3年亏损，深交所决定ST吉药自5月7日起暂停上市，成为今年第一家被暂停上市的公司。

不过，由于此次主板退市制度改革采用了比较温和的过渡方法，实行新老制度划断，尤其是将新增退市标准——净资产指标、营业收入指标及审计意见类型指标延迟至2012年报表披露时开始起算，这就使目前已经满足连续3年净资产为负数的一些ST股还可以从今年起再接着连续3年净资产为负才会退市，这显然给大量垃圾股以苟延残喘的机会。

按照新退市制度安排，在2015年之前，不会有公司因新规退市。其间唯一继续发挥作用的退市标准，仍是旧制度中留存下来的，也就是公司必须连续4年亏损，才能终止上市。若按这一条老退市标准执行，垃圾股仍会以“二一二”的亏损手法进行报表重组，照样很难退市。因此，等到明年4月底，2012年年报披露完毕时，可能会有长期“暂停上市”的公司退市，因为它们停牌的时间太久远了。除此之外，近3年内垃圾股退市仍是十分困难的事情。但是，2015年之后，将会有许多净资产为负的公司批量退市。

投资者应远离垃圾股

随着退市制度的全面实施，垃圾股终将面对退市的命运，而投资这些股票的股民无疑将承担巨大的风险和损失，这些损失怎么办，应该由谁来负责？

退市制度是一个十分单纯的淘汰机制，不能给它附加其它的职责。只要上市公司达不到持续挂牌标准，它就必须退出市场，这是国际惯例。按照法律规定，上市公司退市或倒闭，股东必须以其全部或部分出资承担公司的有限责任，因此，股东无权向公司索赔。更何况，没有任何国家的股市将索赔与退市挂钩。

“股市有风险，买者需自负。”公司退市，投资者必须责任自负。如果公司有犯罪或欺骗，导致投资者损失的，投资者可以诉诸法律索赔，这是个人行为，不能由制度规定。其实，退市制度有足够长的警示期、退市程序及步骤，不是突然袭击，因此，投资者应该有足够的时间规避退市风险。否则，就只能是责任自负了。

所以，投资者在全新的主板退市制度颁布并发挥功效后，应该能够逐步回归价值投资，渐渐淡化垃圾股投机，这有利于股价信号的还原，能有效抑制炒壳重组游戏，有利于股市资源配置功能的正常发挥，同时也有利于中国股市健康、稳定、可持续的发展。