等待新的政策催化剂

薛树东

本周大盘呈现低位震荡走势，“黑色星期一”130家个股上演“跌停潮”，对市场信心构成新的考验，上证指数最低探至2138点，距年度低点2132点仅咫尺之遥，但最终2132点有惊无险。从形态上看，指数运行节奏与本栏的预期相符，依然按照五月底六月初所形成的通道“规范行走”（见下图），而该通道的上轨反压就在2200点一线，后市大盘是继续反弹还是结束反抽再创新低？成为下周大盘的重要看点。

从目前的多空形势来看，空头主导大市的局面还没有改变，对此我们要有清醒的认识，虽然市场已经处在严重超跌的状态，但市场仍然受制于空头趋势。趋势的力量是可怕的，趋势的改变是需要更大的力量，但靠市场本身很显然是没有这样的能力。目前市场基本上是存量资金在运作，随着市场的不断下跌，基金的赎回和大量中小投资人销户的出现，整体市场保证金状况是不增反减，同时新股发行有增无减，因此，靠市场存量资金扭转市场趋势，显然是个不可能完成的任务。

从连续下调存准到连续降息，外围流动性环境不断改善，已经是个不争的事实，这在6月新增信贷数据方面也得到了佐证。所以，外围其实并不缺钱，缺的是信心。我们说过市场处在信心危机的阶段，这是市场进入到调整后期的重要特征。沪深300的市盈率已经跌到10倍，但仍然没有对场外资金产生吸引力，这说明市场本身肯定在哪方面出了问题，这需要股市管理层认真反思。

不仅A股，海外中国概念股也被大肆做空，纳斯达克指数和纳斯达克中国指数形成明显背离走势。这说明信心危机的扩散不仅仅危害到A股市场，而且涉及到整个中国概念股。信心危机产生的核心因素并非是经济，而是中国股市“重融资、轻回报”的历史痼疾，加上并不合理的大小非制度和畸形的投资者结构，进而导致了市场的抗风险能力和稳定性均处于异常脆弱的状态，典型的表现就是牛短熊长、大幅动荡。反观仍处在危机中的欧美股市，市场表现则显得正常的多，希腊、西班牙问题初步缓解后，近期欧美股市的反弹势头相当迅猛，表现突出的德国股市连创年内新高。

化解信心危机的核心办法是让市场有赚钱效应，涨才是硬道理，说教是没用的，上涨可以解决很多问题。资本是逐利的，也是买涨不买跌的。我们注意到，6月房市出现价量齐增的局面，说明没有去处的民间资金，在股市找不到获利机会，从而再度转向被誉为“泡沫马上破裂的楼市”。现在民间资金的两个主要流向是银行理财产品和楼市，这两块的资金量均是数万亿的级别，只要有少部分资金转向股市，均有可能在股市当中掀起波澜，但问题是股市如何才能吸引资金进场，答案绝不是下跌，恰恰相反，是上涨！

巴菲特只有一个，中国投资者中左侧交易的长线投资者寥寥无几，这并不是简简单单的投资者素质问题，这是中国股市“牛短熊长、大幅动荡”的特性所决定的，因此，号召投资人做巴菲特，理念上一定没错，但实际上确是一个美好的愿望。所以，政策必须冲在最前面，先用强力政策使股市扭转颓势，才能有越来越多的资金加盟市场。在这样的逻辑之下，一定是先有政策，后有上涨，再有增量资金。就拿市盈率最低的银行股为例，说低估没有用，只有汇金大幅增持才有说服力，才能扭转局面，否则，面对疲弱的银行股，分析师的解读恐怕是“戴维斯双杀”。我们必须相信，只有上涨才是解决信心危机的良药。

面对这样的市场局面，政策面一定要有所作为，对此，我们有一定的预期，这是延续反弹甚至扭转趋势的主要动力。目前可预期的积极政策不少，除了我们说的本月降低存款准备金率之外，年中经济工作会议稳增长政策以及积极的股市扶持政策等，因此，近期政策面值得重点关注，不仅是货币政策，其他政策也存在超预期的可能性，而这些对宏观经济和股市，均存在产生的必要性。近期新华社、人民日报等主流媒体，连续对股市和经济发表看法，虽然只停留在说教层面，但不难体会出政策导向的预期。

本周上证指数再度考验2132点，最低只有六个点，应该说现在看2132必破的比例进一步上升。我们在上期报告重点指出，2132点不容易跌破，但考虑到目前多空双方的不可调和之矛盾，从博弈角度考虑，我们甚至认为跌破比不跌破要好。原因在于，2132点只是个年度低点的符号，并是什么密集成交区之类的技术支撑位，一个没有技术支撑意义的“人气点位”，导致市场多空严重的多空分歧，对于整个行情是不利的，既然看2132点必破的是多数派，2132破了又怎样？破了反而有助于化解多空分歧，对未来行情是有利的。如果没有政策的扶持或者说政策力度不够大的情况出现，也许先破后立反而是理想的结果。

指数不可能永远上涨，也不可能永远下跌，股市没有永远的多方，也没有永远的空方。虽然现在做空也能赚钱，但股市出现危局，对空方也是一种伤害，信心危机的后果是系统性的，它将危及所有市场参与者。因此，股市中的多空双方都是互相依存的，统称为二级市场投资者，虽然立场不同，但应该互相尊重，成熟市场比我们要强，所以人家的市场比我们稳定。

最后说一下业绩面，近期中报预警的公司确实对市场产生了较大的冲击，周一的“跌停潮”中，预减股票首当其冲。目前，共有1415家公司公布了中期业绩预告，其中有177家为"预增"，占比仅有12.5%，创历史新低。已经有中小板、创业板1002 家公司按照深交所的要求披露了2012 年中期业绩预告，占全部中小板、创业板公司总数的98%。按中值增速测算，中小板和创业板上半年盈利同比下降7%和2%，中小板盈利增速较一季度有所回升，创业板则继续下滑。

我们注意到本周上证指数的表现明显强于深成指、中小板指和创业板指，与前几周存在较大反差。除地产股板块的动荡因素之外，中报业绩因素起到实质性的作用。中小板、创业板中报预告已经告一段落，由于低于市场预期，本周一出现风险的集中释放。而主板的业绩业绩预告尚未结束，加上在业绩稳定上，主板要好于创业板和中小板。深成指因为权重地产股的影响，走势落后于上证指数，综合来看，本栏继续提醒各位要当心突发业绩预减所形成的短期风险，已发布业绩预告的股票，风险要小得多。

综合上述分析，我们认为市场处在严重超跌的状态，目前超跌反弹的动力仍有进一步发挥的空间。如果单靠市场自身的力量，结果只能是超跌反弹后等待先破后立，而先破后立可能是最理想的结果，这种结果并不能脱离反弹的性质，只可能是较高级别的反弹而已。扭转市场下跌趋势的力量将来自于政策，目前多方在2132点上方的抵抗，就是政策预期在起作用。本栏对于未来政策超预期持肯定态度，而且不排除大幅超预期的可能，年中经济工作会议的基调值得重点体会，消息面也需要重点留意。

对于操作层面而言，我们需要提示大家，虽然市场仍未摆脱颓势，但市场结构性机会开始增多。如果成交量不能有效放大，我们无法指望各板块齐涨共跌，板块轮动节奏的把握成为获利的关键。此外，对于绩优和绩差，周期和非周期，成长和下滑这些关系的理解，对于选股很重要，但在中级行情尚未完全确立之前，比较可行的做法还是控制仓位、高抛低吸，节奏和选时的把握是最关键的，这种短期波段策略和中期买入持股策略存在很大的不同。

（作者系深圳芙浪特首席策略师）