多重因素叠加效应,有色价格冲高回落

李月辉

2011年，在国际经济金融市场大幅波动的复杂形势下，湖南省有色金属行业工业生产和销售收入增速有所放缓，有色金属价格冲高回落，行业总体保持平稳发展态势。

一、有色金属行业整体运行情况

湖南白银、钨、钼、铋、锑产量居全国第一，铅、锌、锡、黄金等产量居全国前列，辖内的郴州更享有“中国有色金属之乡”、“中国银都”的美誉。为更好的把握有色金属行业运行动态，我们选取了省内33户有代表性的有色金属生产企业，确立白银、黄金、铅、锌、锡、铜、钨、钼、铋、锑等十余种金属品种为监测对象。2011年全省有色金属行业总体运行情况如下：

（一）工业产值增速放缓，有色行业总体平稳运行。湖南有色金属行业监测显示，12月末全省33户有色金属监测企业实现工业总产值452.76亿元，同比增长17.82％，增幅同比下降40.14个百分点。全年各月工业总产值增幅在20％左右徘徊，受上年同期基数较高影响，增幅大幅下降，同时有色金属行业正朝着宏观调控预期方向发展，逐渐步入较平稳的发展时期。12月末监测企业累计实现利润17.33亿元，同比增盈3.24亿元，同比增长22.98％，增幅同比回落60.96个百分点。

（二）市场需求减弱，企业销售收入增速减缓。监测显示，四季度有色金属市场需求指数和产品销售情况指数分别为18.2%和6.1%，同比分别下降39.4和42.4个百分点，环比均下降33.3个百分点，市场需求有所减弱。12月末监测企业实现销售收入457.6亿元，同比增长12％，比上年同期下降34.29个百分点。12月末监测企业产品销售率（销售收入/工业总产值）为96.39％，同比下降1.42个百分点。

（三）企业资金状况有所好转，固定资产投资加快。2011年我国实行稳健的货币政策，四季度货币政策更加注重针对性、灵活性和前瞻性，并进行了预调微调。12月末监测企业贷款余额139.93亿元，同比增加35.08亿元，增长33.46％，增幅比6月末、9月末分别上升17.1和30.3个百分点。应收票据和应收账款净额同比分别增长131.76％和25.65％，企业流动比率为106.12％，同比上升1.86个百分点。企业资金状况有所好转。1-12月监测企业累计完成固定资产投资110.32亿元，同比增长4.87％，增幅虽同比下降1.43个百分点，但为年内最快增幅，其中在建工程同比增长26.96％，增幅同比上升12.22个百分点；企业固定资产投资及设备投资指数持续快速增长，四季度指数分别同比上升6.1和15.2个百分点，表明有色金属企业固定资产投资预期向好。

（四）有色价格冲高回落，各品种价格出现分化。2011年国内外经济金融环境异常复杂，全年利空因素偏多，有色金属价格在上半年达到高位后震荡回落，其中一季度有色金属价格延续2010年末涨势，总体高位震荡，部分金属价格创下新高；二季度在利空影响下，白银价格暴跌，其他有色金属价格也相继高位回落；尤其是9月份价格大幅下挫；四季度价格总体小幅震荡调整。

全年各有色金属品种价格走势分化明显。一是常用有色金属价格同比下跌。监测数据显示，12月末铅精矿、锌精矿、铜精矿、锡精矿的价格分别为1.36万元/吨、1.01万元/吨、4万元/吨、16万元/吨，同比分别下跌12.2％、20.31％、16.67％、5.88％。二是稀有金属价格同比小幅上涨。12月末精锑、钨精矿、铋价格分别为8.07万元/吨、13.45万元/吨、13万元/吨，同比分别增长7.6％、25.12％、7.38％，增幅和6月及9月末相比出现较大回落。三是贵金属价格冲高回落。12月末白银价格为6210元/千克，和上年同期基本持平，4月底白银价格曾一度达到10010元/千克的历史高点，同比增长146.5％。年末黄金价格348元/克，同比增长17.2％，增幅持续回落。

二、影响有色金属行业运行的因素分析

纵观2011年，国际经济金融市场持续动荡，多方面因素相互交织共同对有色金属行业产生影响，其中全球经济复苏状况、欧美债务危机等宏观因素是影响全年有色金属行业发展及价格波动的主要原因。

（一）全球经济复苏趋缓导致有色金属需求减弱。2011年全球经济呈现的主要特点是:经济有所增长，但增长放慢，全球主要经济体复苏状况总体不乐观。从国内情况来看，全年在以抑制通胀为主要任务的宏观调控下，经济总体朝着预期目标发展，通胀压力有所减缓，但经济增长速度也有所下降，全年GDP增长9.2％，同比回落1.1个百分点；全国规模以上工业增加值增长13.9％，同比回落1.8个百分点；制造业采购经理指数（PMI）呈现持续回落趋势，11月份一度跌至49％，创下33个月来的新低，表明国内工业经济扩张步伐放慢。从国外情况来看，美国经济一直没有从金融危机的阴影中走出来，经济在复苏与持续衰退之间起伏，GDP增长不尽人意，失业率高位运行，房地产市场复苏缓慢，PMI呈回落趋势；欧洲由于主权债务危机不断升级，经济增长基本处于停滞，导致自身对有色金属的直接需求减少，同时通过经济联动拖累全球经济增长速度，引发投资者对经济前景的担忧，削弱世界各地对有色金属的真实需求；其他新兴经济体普遍面临不断升温的通胀风险，为了抵御通胀，大部分新兴经济体不断加息或采取其他紧缩政策给经济降温，一定程度上限制了经济的强劲复苏。全球经济复苏乏力，制造业活跃程度放缓，对有色金属需求减弱，抑制了有色金属价格上涨的动力。

（二）美元持续波动引领有色金属价格震荡。总体来看，2011年美元走势和有色金属价格走势的负相关性依然比较明显，两者的背离关系主要基于他们的资产替代效应。上半年美国继续维持宽松的货币政策，同时由于经济复苏受到影响，欧洲央行以及新兴经济体收紧货币政策，美元总体走弱，有色金属价格在美元的支撑下总体维持高位震荡，尤其是市场出于避险需要，购买以黄金为代表的贵金属，促使贵金属强势上涨，并创下历史新高。监测显示，上半年白银、黄金价格分别比年初上涨18.96％、6.71％。下半年美国QE3落空，欧债危机不断加剧，美联储9月21日宣布将实施“扭转操作”，即被市场人士称为“卖短债,买长债”的计划，以在一段时间内打压长期利率。在美联储宣布实施“扭转操作”后，因暂时不会扩大美元供应量，美元加速上涨，回升至长期上升趋势线上方，避险资金纷纷购入美元，强势美元的格局逐步确立，这对有色金属价格形成较为持续的压制影响。12月底美元指数为80.18，同比上涨1.52％，比6月末上涨7.71％，年末沪铜价格比6月末下降22％。

（三）国内宏观调控抑制有色金属行业发展。一是通货膨胀形势下货币政策总体趋紧。2011年我国面临较大的通胀压力，CPI一直在高位运行，7月份CPI同比涨幅达到6.5%，创2008年下半年以来新高。为控制流动性抑制通胀，我国货币政策持续收紧，年内连续6次上调存款准备金率，3次上调存贷款基准利率，货币供应量大幅缩减。随着通胀压力有所减缓，四季度我国适时适度对货币政策进行了预调微调，12月初下调了存款准备金率0.5个百分点。年末狭义货币（M1）同比增幅为7.9％，同比回落13.3个百分点，M2同比增长13.6％，同比回落6.1个百分点，货币政策收紧导致的市场流动性以及有色金属的金融属性减弱，压制价格上涨。二是经济结构调整导致有色金属消费放缓。2011年我国加大对房地产行业的调控力度，房地产开发投资大幅回落，汽车、家用电器经过近两年的政策大幅刺激后，增长逐步走低，铁路基建领域投资热情也逐步消退，国内投资总体放缓，在经济结构调控下，铅锌铝铜等基本金属消费也有所放缓。三是有色金属行业调控持续。2011年我国加大对环保、产能过剩的调控力度，比如开展了铅酸蓄电池行业环保整治大风暴；发布了《关于下达2011年工业行业淘汰落后产能目标任务的通知》，重点加大对铝、铜、铅、锌产能过剩的整治；加大了对有色金属企业的兼并重组。另外还加大了对稀土行业的整治。有色金属行业调控政策的出台对市场的产销产生影响，从而带动价格波动。

（四）地缘性突发事件加剧有色金属价格波动。一是上半年日本发生的强震及海啸导致大量的制造业工厂停产，其中汽车业遭受的损失严重，日本作为金属消费国，此次地震对铝、铜、锌等金属消费产生了一定的负面影响，基本金属价格普遍出现下跌。同时，由于担心日本地震以及核泄露事故对日本实体经济以及全球经济产生深层次的影响，市场投资者的避险情绪升高，从而对黄金、白银价格走势上涨起到了一定的提振作用。二是中东、北非政治局面出现混乱：突尼斯、埃及总统被迫下台，利比亚爆发大规模内战，也门、阿尔及利亚、叙利亚等示威游行活动频发，伊朗局势进一步紧张，这些事件对全球原油供应紧张的担忧使得国际原油价格上涨，避险情绪也推高了国际金价。

三、2012年有色金属行业展望

2012年有色金属行业面临的国内外经济金融环境依然复杂，经济运行中不稳定和不确定因素仍然较多，对市场流动性和有色金属供需造成较大影响。2012年以下因素值得重点关注：

（一）全球经济复苏风险上升。全球主要经济体经济发展情况将影响有色金属真实需求。2012年中国将延续经济结构调整，经济增长方式转变，经济增速在预调中放缓。从“三驾马车”的短周期来看，2012年除了面临中长期的挑战之外，还将面临海外不确定性冲击下出口下滑、房地产市场“量价齐跌”冲击下的投资下滑两大风险，同时面临CPI拐点出现后的政策拐点及经济拐点。欧洲经济受债务危机影响，衰退将难以避免，美国经济发展情况好于欧洲，但受失业率和房地产市场不利因素影响，美国经济复苏后劲不足。世界银行预测2012年全球经济增长率为2.5％，低于之前预测的3.6％，对中国经济增速预期也调低至8.4％，这表明全球经济下行风险进一步增加。

（二）解决欧债危机仍任重道远。欧债对有色金属市场的影响力一直贯穿着2011年全年，并且随着解决时间的推延，将继续影响到2012年，特别是2012年一季度，多个问题国家债务集中到期之时，将进一步考验欧洲解决问题的能力，并对有色金属市场产生冲击。

（三）美元走势依然值得重点关注。从2011年下半年来看，美元阶段性强势确立。由于欧洲债务危机和新兴经济体经济减速，特别是中国房地产调控和经济增长降温导致热钱流出，而新兴经济体货币轮换贬值，资本回流美国，压低美国国债收益率，并助长美元对其他非美货币升值，而美元升值对以美元计价的有色金属价格产生利空。

（四）货币政策环境有望向好。2012年初我国金融工作会议指出将继续实施稳健的货币政策，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性。围绕中央经济工作会议，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。2012年货币政策预调、微调更注重灵活性，重点在优化结构，加大经济社会重点领域和薄弱环节，特别是“三农”、中小企业的支持力度，更好的服务实体经济。美联储屡次重申将维持宽松的货币政策，欧洲为应对危机也将继续调低利率。这些货币政策环境将带动有色金属的需求。

（五）基本金属的供需面影响其商品属性。2012年是我国落实“十二五”规划的第二年。我国即将进入工业化中后期，有色金属行业将会迎来新的市场机遇，今后一段时期我国有色金属市场还有很大的发展空间。同时在航空、汽车、家电、国家电网、房地产等行业开放发展大背景下，不同金属品种的供需面将出现分化，并对其价格产生影响。值得注意的是，钨、锑、铋、钛、稀土等小金属品种收益于战略性新兴产业利好，将迎来发展机遇。

总体来看，2012年受欧债危机、全球经济状况、货币政策走向等主要因素影响，我们预计有色金属行业将维持缓慢增长态势，有色金属价格有望走出一波先抑后扬的宽幅震荡行情，具体金属品种走势将出现分化。