央企产业投资基金研究

陈奇

摘 要：产融结合是近些年来中央企业为谋求多元化发展、迅速做大做强和提升竞争实力的重要举措。在参股银行、保险公司，组建财务公司和金融控股公司的同时，中央企业联合金融机构共同发起设立产业投资基金这一新的途径正逐步引起业界的关注。该文试就这一产融结合的新路径作一些研究，以期提出完善建议。

关键词：央企 产融结合 产业投资基金

中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1674-098X（2012）12（a）-0-02

1 央企产业投资基金是产融结合的新途径

产融结合是指产业资本与金融资本或工商企业与金融企业之间通过股权融合及业务合作等各种形式的结合与互动。西方发达国家市场经济发展的历史表明，产业资本与金融资本在发展到一定阶段后，必然会有一个加速融合的过程，这是社会资源优化配置的内在要求，也是市场经济发展的必然结果。据统计，截至2011年末，有数十家中央企业涉足金融资产投资，国务院国资委表示，在确保安全的前提下，一些大央企可逐步探索“产融结合”的方式与经验，同时国资委也开始研究有关产融结合的问题，希望对央企的产融结合进行规范。从经济学角度分析，央企走产融结合的道路就是利用金融资本的平台与资金流有效延伸其价值链，从而实现产业经营与资本增值并举。其积极作用在于，一是成功搭建起产业集团的资本运作平台，为产业资本获得金融支持创造条件；二是通过推动产业集团多元化发展，获取超出产业资本平均利润率的收益；三是通过资金链的延伸，有效提高集团成员单位的资金利用效率，加快资金周转，降低财务费用，提升管理水平。不难看出产融结合的最大优点就于通过企业集团内部的组织权威来整合产业与金融资源，优化资本配置，实现产融一体化，提高产业及集团的整体竞争力。

目前央企产融结合的主要模式呈多元化发展的趋势，归纳而言主要有以下几种：一是参控股银行等金融机构，比如中国石油的“昆仑”系、国家电网的“英大”系，均涉入商业银行、金融信托、保险、证券和期货等金融领域，建立起品类较为齐备的金融平台。二是组建财务公司，比如中国石化、中国建材、中国港中旅等三十多家央企均立足于集团内部服务，组建自身财务公司，实现资金的统一管理与内部资金支持。三是建立金融控股公司，比如国电资本控股公司就是中国国电集团组建的集财务公司、证券基金、保险经纪等于一体的金融控股平台。在这些传统的模式之外，近年来，中国广东核电集团与中国航空工业集团相继联合国内大型金融机构发行了近百亿规模的产业投资基金，这种以中广核集团产业基金与中航工业集团航空产业基金为代表的，由央企与金融机构联合发行的产业投资基金的产融结合的新模式正逐步引起关注，推动了央企产融结合的创新。下面将围绕这一新的产融结合模式，对其内容、优势、制约和完善建议提出一些个人观点。

2 央企产业投资基金的利与弊

产业投资基金作为一种通过向社会发行基金募集资金，交由专业投资管理公司运作，并主要对未上市企业直接提供资本支持，以实体产业为投资对象的集合投资制度和金融创新工具，是产融结合的新兴手段。具有代表性的中广核产业基金总规模100亿元人民币，系中广核集团与中国银行、国家开发银行、中国建银投资公司联合发起设立，首期募集金额70亿元人民币。一期将主要以股权收购直接参与被投资企业的经营和管理为主要方式，投资国务院已核准开工建设的岭澳核电站二期、辽宁红沿河核电站、福建宁德核电站和阳江核电站等具有稳定收益的核电项目，以及国家大力支持的清洁能源及相关产业项目。另一只具有代表性中航工业航空产业基金由中航工业集团联合中国建设银行共同发起设立，第一阶段规模不超过50亿元人民币，未来募集远景将达到200～300亿元人民币。主要利用中航工业集团的力量整合航空产业、完善航空产业链，通过对航空系统内企业和其它民用高科技企业进行股权投资或控股收购，提升投资对象的企业价值。同时，航空基金与地方政府携手发展航空产业，共同建设当地航空产业园区，以现有分布在各地的航空企业与航空基地为依托，利用航空产业的群聚效应，促进地区产业升级和科技发展，为地方经济注入新的

活力。

通过对上述两家产业基金设立的背景、募集情况和项目运作进行研究，央企产业投资基金主要具有以下几方面的

优势：

（1）基金股东背景实力强大。以中广核产业基金为例，产业基金的发起方中国广东核电集团、中国银行、国家开发银行、中国建银投资公司均系大型中央企业与中央金融单位，投资基金可以充分利用各自股东在产业和金融方面的独特资源，充分发挥在核能和新能源等国家战略性领域的投资优势，获取良好收益。

（2）产业集团拥有丰富的实业项目资源。央企产业投资基金的投资项目主要是央企旗下或相关抗风险性强、未来发展前景广阔、预期取得良好投资回报的战略性项目。以中航工业航空基金为例，拟投资项目主要包括两个领域，一是中航集团系统内拟上市的航空制造业及其相关行业企业的股权投资，以及中航集团已上市企业的非公开发行的股权投资。特点是行业进入门槛高，符合中航集团战略发展规划，受集团扶持政策较多，地方政府重视，有明确的上市计划，各项财务指标达到或接近IPO要求。二是属于与航空产业关联度高，具备独特竞争优势的持续、高增长的民营项目，特点是具备良好的技术优势，后续研发实力强，具有可执行的发展计划和上市计划，各项财务指标达到或接近IPO要求。因此，中航集团内部近3000亿资产的整合与重组，以及为了实现“万亿”规模而进行的外部吸纳与并购，为航空基金提供了丰富的项目资源。

（3）具备坚实的金融资本平台。一方面，具备顺畅的资本退出渠道，央企旗下企业与上市公司众多，都将成为未来集团资产整体上市的平台，不仅为产业基金的投入，也为其退出提供了良好的通路。另一方面，金融机构能够提供完善的投后金融服务，利用金融机构的多元化融资渠道为被投资企业提供短期融资融券、理财产品、搭桥借款、并购贷款、技改贷款等后续融资，通过金融机构各分支庞大的客户网络为投资项目提供上下游资源整合、战略合作等一系列增值服务。

产业投资基金在具备多项优势的同时，也存在几方面的制约因素：（1）实现产业资本与金融资本之间的战略协同、资本协同与业务协同是央企产业基金成功募集与运作的前提。央企与金融机构相互之间及内部协同的缺失与缺位都将制约和影响产业基金的募集与作用的充分发挥。（2）央企产业基金的成功募集一般需要满足三个条件，即拥有央企集团的资金支持作为“引导资本”、基金管理人一定比例的自有资金作为其他出资人资金保本的“安全垫”和储备足够“能够及早看见投资回报并成功套现”的投资项目。这些关键要素的缺失往往是导致近些年来国内一些产业投资基金募集效果不理想的重要原因。（3）在操作层面，需要配备一支具有国际国内实业与金融管理经验的团队，需要有效解决投资决策机制、管理人员激励机制与平衡各方的诉求等问题。（4）在法律层面，能否逐步完善产业投资基金相关法律法规是有效保护投资者，科学引导规范基金行为的基础。

3 央企产业投资基金的完善建议

针对上述问题，在央企产业基金的发起设立与投资运作过程中，笔者提出以下建议：

（1）中央企业在发展金融业务前，首先要明确金融业务的定位，要明确金融与产业之间的协同，包括战略协同、资本协同与业务协同，这是金融业务发展的基础。在选择产业投资基金这一产融结合模式时，必须综合考虑集团的金融需求及业务现状、资源状况和资本实力，明确方向，细化举措，努力实现金融工具与产业资源的有效契合。

（2）要推动资金的有序募集、完善投资决策和储备良好的投资项目，一方面确保央企“引导资本”、基金管理人“安全垫”资金的及时到位，同时理顺其他不同性质资金的到位顺序，实现资金的有效有序募集；另一方面产业投资基金的成功运作离不开科学的投资决策机制，要明确央企与基金管理人的角色，理顺沟通渠道，设置科学的投资决策机制；此外作为主导一个产业的中央企业应储备好足够具备良好收益与易于变现的投资项目，为产业基金的成功运作提供载体。

（3）加强金融人才培养，配套人才激励机制。产业基金的运作需要有一支优秀的基金投资团队，一方面要求从业人员要对国内行业发展情况和政策环境有相当程度的了解，需要在国际投资、兼并收购和国际商务合作方面有着丰富的网络资源和经验，另一方面对高级管理人员需要配套设计合理的薪酬分配和激励约束

制度。

（4）在法律层面，要推动《产业投资基金管理暂行办法》等法律法规的不断完善，通过加强法律法规的引导与监管，切实保护投资者利益，促进央企产业投资基金的规范运作。

总之，央企产业投资基金作为一种金融创新，正成为连接产业市场与金融市场的桥梁，融合产业资本与金融资本的平台，具有重大的战略意义和现实的经济效益，我们既要坚持与推动这一过程，也要关注与解决现实问题，积极探索央企产融结合的新模式。

参考文献

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