把握难得的低吸机会

孙宏廷

正当投资者为久违了的周阳线信心大增的时候，本周“黑色星期一”卷土重来，几乎将一周的涨幅全部吞没。7月份以来，盘面中经常出现蓝筹股莫名其妙跌停的现象。前有中国水电、上汽集团，近的有本周一券商保险板块集中的风险释放。在一轮调整行情中，尤其是中后期，一般有所谓多头不死，空头不止的说法。前期稍微有些板块出现一定幅度的反弹，都可以当成做空的理由。券商、地产、保险这些板块之前走势整体较强，这种下跌也可以视为一种补跌的行为。不过，反过来看，经过空头一波波的砸盘后，目前大的板块中可做空的余地已经非常有限，这反而可能会成为多头再度翻身的机会。从上证指数的形态看，目前已经处于5月8日调整以来的第5小浪的下跌中，该级别的下跌即将走完，后面将迎来同等级别的反弹行情。

从国内的情况来看，系统性风险在去年4季度已经释放，地方融资平台、贷款和民间融资的信用风险已经大幅降低。而短期的风险在于中报业绩，从6月开始，A股上市公司的2012年业绩预期已经经历了显著的调整。我们认为中报的业绩冲击在6、7、8三个月中已经逐月释放。利润增速下滑最显著的煤炭、水泥、机械、化工在经历6月的大幅杀跌之后，在7、8月已经企稳；而最近一段时间调整较大的板块，包括券商和地产则均是前期坚挺，估值相对盈利存在明显压力，且上半年累计明显超额收益的板块。

我们认为从权益类资产的定价因素看，A股可能正处于过去一年以来最接近底部的位置。从货币政策看，预计短期降准在即，如果降准，将对投资者的情绪产生积极的作用。而更为实际的催化剂是再来一次降息，从历史的经验来看，如果名义利率回落至3%以下，通胀率在2-3%之间，实际利率水平处于0-1%之间，大额协议存款利率或投资回报率将回落至3-5%之间。那么投资者持有货币类投资工具的收益空间将明显收窄，而投资股票资产的动力将明显提升。而从过去20年的股市长期走势看，在利率连续下降三次以后，都形成了比较重要的底部，相信这次也不会例外。

经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。市场跌到目前的位置，不少参与者已经失去了耐心，选择离场出局。近期各方都在讨论振兴股市的方案，我们认为，如果能从税收的角度上多做文章，市场走好的基础将更加扎实。在资本市场波动强烈、股市吸引力下降背景下，应尽快减免红利税，以消除客观上对上市公司重复征税及税负不均影响。由于免征该部分税收与加强个人所得税征管和调节高收入的政策方向存在差异，因此可考虑根据投资者持股期限区别对待。这既有助于减少重复征税影响，也可培养投资者长期投资理念。今年前7个月我国证券交易印花税为198亿元，占同期全国财政收入的比重为0.26%。这为启动印花税改革提供了较好时机，当前减免印花税对税收收入影响不大，但对投资者将产生重大心理影响，将有利于提振股市、保护中小投资者利益。

我们很高兴的看到，上交所近日发布了《上市公司现金分红指引》，拟引导和推动上市公司建立持续、稳定、科学和透明的分红机制，促进资本市场理性投资、长期投资和价值投资，实现长期资金入市与现金分红之间的良性互动。《指引》在制定思路上体现出三大特征，即非强制性、以信息披露为本，且重视现金分红的决策程序。我们相信在2100点的保卫战中，政策将是偏向于多方的，目前正是难得的低吸机会，投资者要好好把握。