老凤祥：受益金价上涨

林然

大盘本周再创新低，2000点关口岌岌可危。从操作策略上看，除部分成长型个股有逢低介入的中长线建仓机会外，短线操作几乎都面临风险大于机会的市场环境，因此投资者在个股选择和时机把握上仍须十分谨慎。

本周晨会，招商证券推荐了老凤祥（600612），并表示看好公司批发业务的稳健增长，以及受益于金价上涨带来的盈利能力提升。招商证券日前参加了老凤祥的秋季订货会，从会上获得的一些最新信息和数据值得投资者关注。

招商证券指出，从过往经验看，老凤祥90%以上的备货在订货会上都能实现销售，全年四次订货会订货额约占批发额的60-70%，各个地区和不同年份订货率有差异。今年公司秋季订货会金额目标30亿元（含税、包括黄金、铂金和K 金），实际上在订货会20多天前经销商已经开始陆续拿货，截止9月12日已确认收入约16 亿元。从老凤祥备货情况及经销商拿货进展来看，招商证券判断秋季订货会30亿元的目标基本没有问题。由于去年同期订货额为24至25亿元，即今年秋季订货会订货额预计同比增长20—25%。

在金价上涨对老凤祥盈利能力影响方面，招商证券认为订货会前金价上涨提升公司盈利能力。订货会的出货价格是根据黄金现价走势和库存成本综合确定，基本上是目标毛利率定价。老凤祥今年秋季订货会时点把握较准，备货后金价一路上涨，公司库存成本低于当前金价，所以盈利能力相对较高，预计毛利率大致在7%左右。

据了解，此次老凤祥订货会黄金饰品出货价格为373元/克，定价时部分让利于经销商（大致让出4元/克）。在批发价的基础上，经销商大都有18-20%的毛利，但各个区域有差异。终端定价方面，直营店没有独立的定价权，由老凤祥统一定价销售；经销网点和专卖店则参考公司制定的指导价进行销售，各区域指导价有所差异。

在销售渠道上，老凤祥的扩张也较快。截止去年底，公司自营银楼和专柜有139家，其中银楼75家，专柜64家。招商证券指出，未来直营体系仍是老凤祥的发展重点，将逐步加大其销售占比，因为直营利润贡献较大，且终端控制力较强。截止去年底，老凤祥的加盟店及经销网点1876家，其中专卖店645家，今年计划新增120家专卖店，截至目前已完成90家左右，全年开店目标基本没有问题；专卖店销售额占总销售额的70%左右，江浙皖等地区高达90%。未来专卖店是经销商体系发展主流方向，公司也鼓励经销商多开专卖店，因为商场扣点较高，一般情况下扣点为8%左右，强势的商场扣点达11%，这种情况下经销商很难赚钱，而且专卖店也更有利于品牌推广。

招商证券强调，老凤祥是A股首饰行业首选标的，强大的批发业务扩张能力和全品类产品的规模基础是其领先于国内竞品的最明显优势，通过持续的门店扩张、门店质量和管理能力提升、以及全品类产品延伸，预计公司未来可进一步加强在首饰行业的强势地位。

业绩预测方面，招商证券给出2012—2014 年EPS分别为1.17、1.43 和1.82 元/股，当前股价对应2012年市盈率为19.5倍左右。