“转融通”开启市场新格局

孙忠

“黑色星期一”的魔咒依然有效。8月27日跳空低开，跌破2100点重要支撑位的一根中阴线足已说明问题。券商股破位、地产股下跌、有色低迷、只有银行股还在顽强抵抗，A股的市场的重心在篮筹股拉锯战中抵抗性的下移。这是制度性缺陷导致的必然结果。面对这样的市场，无论是具有较大影响力险资、具有残忍凶悍特质的游资还是最具实力的基金都无法扭转这种趋势，只有对它表示敬重和敬畏。而那些最值得怜悯与同情散户股民，只有沉浸在痛苦之中哭泣和无对象的埋怨。

也许还正需要这种哭泣和埋怨的延续与扩大，才能让那些游戏规则的制定者和圈钱者意识到“草尽而马瘦”、“鱼竭而翁亡”，从而有可能去修复这个有着先天缺陷的制度。于是乎，媒体上，各大专家、各大学者开始热议“中国股市的得救之道”、“中国股市怎么了？”、“拿什么来救中国股市”等等。管理层也花样层出不穷，使得市场一时新旧交杂、混乱不堪，局面罕见复杂，投资者疑惑。最近又出台新招———“转融通”。

“转融通”：升级版的融资融券

听到“转融通”我相信大家并不陌生。所谓的“转融通”，说简单点就是融资融券的延伸与扩展。它是由银行、基金和保险公司等机构为证券公司开展融资融券提供资金和证券来源，证券公司则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券的客户。理论上来讲“转融通”的推出，是中国证券史上一次重大的变革，从根本上改变了以前单边做多的交易模式，让中国股市从此进入了做空时代。同时它也打通了中国资本市场和货币市场，给A股市场带来了新的增量资金，不能不说它意思重大。

但是我们的“转融通”似乎又一次被“和谐了”。据说，这次转融通先开展转融资，然后再搞转融券，而融券设置了前端控制，规定每种证券转融券余额不得超过一定数量、不对垃圾股融券做空、对融资融券的客户设一定的进入门槛限制等等。从表面上来看，好像是在保护中小投资的利益，保护听话的“乖孩子”。但是实际上，它是一个畸形的游戏规则，从它诞生的那天起就打上了“缺陷”的烙印。它的存在可能只是形同虚设，不能发挥到融资融券机制应有的效果，甚至有可能会成为少数人或少数利益集团利用这种“缺陷”谋取暴利的工具，2010年推出的股指期货不正是如此吗！

转融通启动 市场环境变化大

“转融通”启动了，虽然由于历史原因和现实原因，它有它自身的“缺陷”与不足。但毕竟，它为市场已经构建了一种的新游戏规则，那么原有的交易模式和市场格局或多或少受到冲击和影响。

首先：券商是“转融通”最大的受益者，不管是融资还是融券，券商都有望获得超过5%至7%的差价，有融资融券试点资格的、资产管理业务和创新能力较强的券商从中获利的可能性较大。

其次，“转融券”出来之后，三类蓝筹股将会被估空的可能。第一，缺乏业绩支撑的题材股、概念股，在被游资抄作后，就有反手被做空的可能，而散户跟风追涨的风险在加大；第二，周期性行业短期盈利下滑，将被估空；第三，突发事件、财务信息造假将被估空。

再次，利用融资融券双向交易功能，衍生出了一大批T+0套利交易者，造成个股日内波动剧烈。所谓融资融券T+0套利交易，是指两种交易模型。第一种是融资T+0冲销交易，当日低价买入股票或融资买入股票，冲高后融券卖出相等数量的该股，T+1日现券还券、现金还款进行平仓，获取价差；第二种，融券T+0交易，当日高位融券卖出股票，回落后现金买入等数量该股票还券进行平仓，获取价差。

最后，某些对冲基金，在个股上运用融券功能卖出大蓝筹，在股指期货上做空股指获取暴利。而“小米加步枪"的中小投资者在不平等的游戏规则下无法做到做空避险，只有被任人吞噬的份。

（作者系深圳市国诚投资咨询有限公司董事长）