能源：煤层气守得云开见月明

国金证券

投资要点： 1、煤层气开发利好上市公司股价。2、政策利好启动煤层气投资热潮。

海外资本市场看好中国机会。我们以伦敦证交所AIM 上市公司绿龙燃气（Green Dragon Gas）为例研究了煤层气公司的投资机会。绿龙通过子公司格瑞克中国覆盖煤层气上中下游业务，100％收入来自中国境内，并在近两年大笔增加了对沁水盆地柿庄南区块的开采投资。该公司上市6 年以来亏损逐渐扩大，经营性现金流出加剧，但累积涨幅远超富时100指数，2011 年初最高峰对应的累计涨幅达290％。

煤层气可有效生产15～20年。常规天然气井初始产量高，达到峰值时间短，产量衰减较快，有效生产年限为7～8年，而煤层气井初始产量低，3～4年后才到达高峰，并可保持有效生产15～20年。产量稳定的特点意味着煤层气投资回报较慢，但能够在中国天然气价格长期上涨的趋势下更充分地受益。

政策利好将启动煤层气投资热潮。中国煤层气“十二五”规划到2015年，我国煤层气新增探明储量1 万亿方，产量300亿方，其中地面钻采160亿方；建设沁水盆地、鄂尔多斯盆地东缘煤层气产业化基地。随着“十二五”规划落实气权的政策执行力度加强，采收率达70％的垂直井等地面抽采技术将具备爆发式增长空间，盈利也将最好，相关设备供应商和技术服务公司将率先受益。

投资建议：资源开采龙头企业将持久受益，重点关注煤气化（000968）。公司实际控制人晋煤集团是国内煤层气开采的龙头企业。随着“气化山西”的进展，山西省内煤层气大多将交由晋煤开发，按规划2015年要达到100亿方。浓缩技术是低浓度煤层气利用必须的，关注天科股份（600378）。具备低浓度煤层气浓缩技术和变压吸附气体分离技术（PSA）的专业技术提供商将受益。

其它关注包括：国内最大的煤层气开采主体中石油（601857），收购中联煤层气50％股权的中国海油和收购河南中裕煤层气42.42％股权的恒泰艾普（300157），以及从事煤层气技术服务的杰瑞股份（002353），通源石油（300164）也将分享煤层气发展收益。