周期性品种未来可能打回原形

莫大

从市场资金博弈层面讲，我们倾向于认为，未来市场衰竭型上行走尽之后，如果有外围负面消息的影响，市场选择再度向下的几率会更高些。

本次起于今年1月6日低点反弹的第一轮做多动力，集中在流动性好的绩优权重股上，所以，对于大指数的推动作用比较强。这里面反映出，当市场出问题时，做市值管理者“矮子里面选将军”的心态，也反映出市场资金对本次反弹并不看好。若不如此，就不会选流动性强的品种做多。总体上感觉还是市场处理估值体系混乱中的无序挣扎，主流机构忙于市值管理，以应对高估值群体陷入流动性黑洞的下跌。当下是一个很矛盾的时期，主要的市场矛看集中在市场的资金供给量上。在市场资金供给不足时，只能通过拆东墙补西墙的板块轮作办法。

从节后市场波动细节来看，沪指本次起于213263点的上行段结构暂时并没有走完，继续以一种震荡盘升、以一个楔形形态完结，才是合理的波动节奏。而从交易层面看，我们也可以看到节后一周的交投情况并不是很活跃，可以说市场仍然处于需要外力推动，才能出反应的阶段，它充分地表现出投资人长假之后的矛盾心态。情绪化的市场，其实就是多空相对平衡的争斗，无论哪方都有充分的理由，但谁也不敢率先出手。但从市场资金博弈层面讲，我们倾向于认为未来市场衰竭型上行走尽之后，如果有外围负面消息的影响，市场选择再度向下的几率会更高些。

细致分析造成目前市场现状的原因，我们认为有这么几点：首先是机构投资者正在用一个错误掩盖另一个错误，而前一个错误即是2011年9－10月集中布仓于周期性行业形成的。整体估值体系的混乱与盈利模式的同质化，造成了主流学院派们2011年的整体业绩亏损。现在发动低市盈率品种行情，一方面是为前一个错误进行补救，另一方面也是因为结构性超跌出现的反弹。再者是新股发行方式的预期改变为荷兰式拍卖发行方式，这种发行方式未来无疑会拉低创业板与中小板的整体定位，因此，会出现“把孩子连同洗澡水一起倒掉”的局面。最后是市场博弈层面的需要。主流资金的这种行为，逼迫着去年10月后进入创业板的私募们斩仓，同时向普通投资人传递只有大蓝筹是靠谱的信号。二者的差异性，迫使市场存量资金向大蓝筹迁徒，从而达到完成短期套利后，待市场再次下行触底时换仓的目的。鉴于上述状况，我们认为短期参与蓝筹股的博奔，本身并无问题，但若是当作长期投资介入，可能就会出问题了。从分类指数上看，不少周期性行业的扳块指数，波动结构只是一个阶段性的反弹。在此反弹之后，由于产能高峰已过，未来压缩产能的过程中，只会令这批周期性行业出现持续的下滑，直至未来彻底债券化。

以目前的市场状态看，我们认为，它仍然是市场存量资金搏杀所推动的反弹行情。这种行情，历史上我们多次见证过，它只是资金后续无力的拆东墙补西墙行情，行情特征就是个股轮动速度快、持续性差。从本质上讲，并不是大盘蓝筹股有什么投资价值，那些过气的周期性行业品种，不过是结构性的反弹罢了。未来的行业周期性衰退与利率市场化后的ROE增速下滑，足以将它们打回原形。