中顺洁柔：产能+渠道双方向扩张林然

林然

市场在跌破2000点后涌现出了一定的恐慌盘，尽管中小盘个股跌势凶猛，但以银行和地产为代表的大型蓝筹股却并未进一步下跌，市场或处于加速赶底的过程中。

本周晨会，兴业证券推荐了中顺洁柔（002511），原因是看好公司产能的提升和渠道的拓宽。中顺洁柔此前受产能限制，规模偏小，产品长期处于供不应求的状态，2010、2011年前三季度收入同比增速仅分别为6%、1%。而今年前三季度公司营业收入同比增长29%，兴业证券认为这主要是产能投放和渠道开拓两条主线共同作用的结果。

二级市场上，中顺洁柔在今年7月份出现一波上涨后，出现震荡回落走势。但整体而言，其股价运行格局相对独立于大盘，且异于中小板指数的走势。公司在过去一年半的时间里，股价走势都显得波澜不惊，有长期筑底迹象。随着公司基本面的好转，股价或有超越大盘的表现。

兴业证券指出，2011年中顺洁柔的生活用纸原纸产能为21万吨，首发募投项目计划产能为17万吨（其中江门12万吨，唐山、成都共5万吨），其中的5万吨已陆续投产，剩余12万吨将于年底建成，明年1-2季度逐步释放，预计至2012年底，公司的总产能将达到35万吨，其中可释放并由市场消化的产能约23.5万吨。若以80%的产能利用率测算，公司全年销量可达到19万吨，同比去年16.12万吨的销量约有20%增长。

另外，投资者也可以关注公司已公布后期项目投资规划：48万吨罗定项目，以及四川成都6万吨扩建项目。有分析师指出，目前比较确定的是罗定一期12万吨和四川成都6万吨，预计2014年一季度投产，罗定项目二、三期具体实行时间仍未确定。

对于公司明年产能的消化，目前分析师普遍认为风险不大。由于新增产能大部分集中于公司相对强势的华南、西南市场，今年以来公司在这两大区域市场销售非常好，供应一直偏紧。其次、公司全国范围内空白点很多，如河南、河北、安徽、江西、山东、山西、内蒙、浙江、江苏部分区域销售量很小或基本没有，即便是公司相对强势的华南、西南市场同样存在较大的提升空间，可深耕三四线城市，加大渠道下沉力度。

结合行业竞争格局来看，近期生活用纸企业产能释放频繁，恒安国际上半年有12万吨纸巾产能投产，下半年仍有18万吨新产能将建成，预计至年底总产能将达90万吨。维达国际也计划在目前47万吨产能的基础上，新增产能15万吨。在行业供给全面加速的进程中，渠道竞争就显得尤为重要。中顺洁柔目前采取了华南、西南纵深发展，华东、华北重点开拓的策略，华南、西南市场从区县进一步延伸至乡镇，华东、华北市场主攻北京、上海，逐步提升全国占有率。

业绩预测上，兴业证券给出2012—2014年EPS分别为0.70元、0.93元和1.24元，对应PE分别为30倍、22倍、18倍。