12月进入见底周期

薛树东

11月的最后一个交易周，大盘进入恐慌杀跌阶段，个股杀伤力体现的淋漓尽致。大盘有效跌穿2000点整数关口之后，市场情绪发生显著逆转，恐慌绝望情绪瘟疫般快速蔓延开来，利空消息满天飞，舆论看空之声一浪高过一浪。如果大家仔细体会，应该可以闻到见底的气味。没有人可以抵抗人性的弱点，更多地是靠经验和直觉，在市场完全失去抵抗能力，任由空头宰割之际，底部可能会悄然而至，行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂之中结束，这个道理恐怕谁都明白，但又有多少人能够将市场情绪置身事外，清晰地看到市场的底部，可以肯定的说，没有人可以做到。尤其在市场已经完全失去理性的时候，准确预测点位更是不可能完成的任务。

市场的大多观点是势头观点，是跟着市场趋势变化的，涨势看涨，跌势看跌。还有少部分比较极端或者另类的观点，但这些观点大多数是定性分析，难听点说就是拍脑袋的观点。这些观点的发布者，目的无非有二，一是赚取舆论“眼球”，靠语不惊人死不休扬名立万。二是利益驱动，也就是我们说的屁股决定脑袋。因此，我们对待极端的观点，一旦察觉存在上述目的和倾向，基本上已经失去了参考价值。本栏之所以对股市舆情表达这些看法，就是告诉大家，不要被极端的观点所困扰，回到正常判断的轨道上来。

下周就将进入12月份的行情，总体上我们的观点没有改变，那就是大盘在12月将进入见底周期。市场所担忧的中小板、创业板解禁高峰已经提前消化的差不多了，创业板指数创出了历史新低，反应已经比较充分了。从市场逻辑上看利空真正到了兑现的时候，就已经不那么可怕了，这类似于利空出尽的道理。此外，市场担忧的年底资金结算压力也同样如此，打算减持的机构不会等到12月25日年度会计结算日。

年初至今，大盘跌幅已经超过10%，继续熊冠全球，A股总市值已蒸发1.6万亿元。自2月末的年内高点算起，至今已有超过4.3万亿元的市值消失殆尽，蒸发的市值相当于三个中国石油，四个工商银行。目前A股估值水平已达到史上最低水平，甚至已经低于1664点时的水平。截至11月27日，A股整体市盈率11.7倍，2008年下半年时市盈率水平约为14倍。很显然，市场的价值支撑体系已经不起作用了，有研究机构最新提出了“1600点论”，所依据的理由竟然是所有行业的市盈率水平都应该创新低，换句话说，把没创新低的行业市盈率算到创新低，得出的结论是1600点，简直匪夷所思，所谓的定量分析已经没有了基本合理逻辑。

为什么研究机构如此悲观，A股继续熊霸全球，原因还是在于本栏上期报告所提出的本质症结在起作用，这三大本质症结是：供求关系、大小非减持和建立做空机制。也就是说，市场有“硬伤”，政策面始终不围绕市场本质症结解决问题，从而导致市场信心危机再度升级。目前市况应该说相当惨烈，大多个股基本上呈现直线跳水的走势，已经属于典型的股灾。这与基本面和技术面没有直接的联系，甚至可以说是人为导致的股灾，因为我们的制度不合理，因此，一个传言就可以把一个板块打得整体暴跌。

证监会本周连续两次澄清市场传言，但为什么不追查传言来自何处？我们必须反思我们的制度建设是否能够应付复杂的市场环境。当做空可以赚钱之时，为什么利空传言如此之多？利益驱动使然！本周竟然传来转融券联网测试再度启动的消息，似乎向我们提示全面做空机制继续在推进中，殊不知，除了银行股外，现在可融股票相当紧俏，全面做空机制如果不停止，很可能将证券业推向绝境。要知道，现在的市场连基本的价值体系都捡不起来，人们不知道如何评价股票是否有投资价值，因为市场最大的筹码持有者大小非，骨子里就把股市当做“套现场”，股价的疯狂下跌依然不能抑制大小非的套现冲动，据最近一个月统计数据显示，A股市场共有86家上市公司减持2.38亿股，环比上升34.62%，涉及市值20.85亿元。我想大家应该明白，为什么大小非才是价值投资的最大绊脚石，没有制衡机制，市场价格体系根本无法真正建立，建立全面做空机制更是错判形势。

笔者认为，跌穿2000点会引发政策面的深刻反思，处理不好市场将存在崩盘的风险，现在崩盘和过去有极大的不同，过去市场体重很小，即使崩盘也很容易救得起来。现在股市可是20万亿的规模，一旦崩溃，不知道是什么境况，真不敢想象！因此，现在救市的迫切性要超过以往任何时候，市场已经出现局部崩溃的苗头，这是十分危险的，政策面出手干预已经十万火急，我们相信管理层有这样的智慧和决心。

我们无法预知未来，但可以按照历史的痕迹进行揣测，正所谓量在价先，我们主要从历史著名底部形成过程中成交量的变化，来进行前瞻性的统计分析（见下图）。我们首先判断的是天量和地量的关系，大型底部天量和地量的关系一般是8-10倍，2319行情是6.6倍，所以底部级别是中级行情，目前成交量已进入到地量区间，天量是目前成交量的9.34倍，满足地量的水平。

其次，历史的统计规律表明，见地量当天，并不是地价，但地价的来临并不遥远（4-7天），如果这个规律依然起作用的话，大盘在12月中旬之前就会找到底部。即使下周成交再创新低，依然在两周的期限之中。结合月K线周期分析上看，去年高点3067点调整至12月，正好21个月，属费氏周期拐点，与地量规律形成共振。从催化剂上看，12月9日经济数据的公布以及中旬举行的中央经济工作会议，都可能对市场做多动力构成提振。

展望未来，我们的确不能忽视全球流动性泛滥的大背景，中国概莫能外，最突出的体现是广义货币量（M2）目前已经达到超过90万亿，这说明外围是不缺钱的，那么这些钱都跑到哪里去了，债市和银行理财！与股市形成强烈反差的是，债市走了八年多的大牛市。目前债市和理财的规模分别达到25万亿和20万亿，只要存在小比例的资金分流进入股市，均对股市产生重大影响，为什么不进股市？还是对股市的制度没信心。

不仅在中国，世界各国均在把凯恩斯主义发挥到极致，美国的QE3，欧洲、日本的量化宽松，流动性泛滥成为一种常态。谁也不会率先进行货币的去泡沫化，因为没有一个央行愿意牺牲本国的需求，去平抑别国的通胀，在这样的大背景下，财富货币化与通货膨胀相伴而行，世界货币总量越变越大，这对于股市而言，本身是一个非常有利的背景因素。 因为在超级泡沫的生成阶段，必须让金融体系保持充足的流动性，这已成为现代市场经济稳定增长的重要条件。

与此同时，进入2013年，大小非的总量增加将会变得可控，减持压力进入拐点，这将有利于恢复市场信心，重树市场价格和价值体系。目前股市政策的表现十分关键，在市场失去理智，面临崩盘危险之际，救市本身就是监管者的义务，这在成熟市场很常见，更何况是不成熟的新兴市场。因此，政策面出手救市重要性和迫切性无需置疑，我们根本没必要谈救不救的问题，而更重要是考虑怎样救以及救得起救不起的问题。

综合而言，股市已经进入到加速探底的阶段，市场已经充满了非理性的杀跌特征，经验上看跌势已经进入尾声。与此同时市场已经处在地量状态，如果成交量不再萎缩的话，12月中旬之前见底的概率较大，经济数据和中央经济工作会议能否成为见底的催化剂值得密切关注。热点方面，李克强指出，中国已进入中等收入国家行列，但发展还很不平衡，尤其是城乡差距量大面广，差距就是潜力，未来几十年最大的发展潜力在城镇化。预计后市市场将围绕城镇化展开炒作，周五房地产板块已经出现异动，宜密切留意。（作者系深圳国诚投资研发中心总经理）