大富科技盲目扩张致巨亏董事长降薪仍难提振股价

田磊

上市以来首次业绩巨亏，股价接连创出新低，近日大富科技（300134）被推到资本市场的风口浪尖上。

10月26日，大富科技公布三季报显示，手握16.05亿元现金的公司，三季度以来却巨亏4023.32万元，公司自上市以来曾进行一系列激进的扩张和并购，彪悍的风格引起广泛关注，与此同时公司每况愈下的财务数据，也让投资者看着心惊，如今，业绩巨亏成为最后一根稻草，关于对公司盲目并购以及并购中涉嫌关联交易的质疑声甚嚣尘上，甚至于公司董事长自动降薪也难以提振市场的信心，在此影响下，二级市场股价接连创出新低，最近13个交易日累计下跌22.42%。

盲目并购扩张或矫枉过正

近日，大富科技公布的三季报显示，其前三季度归属于上市公司股东的净利润亏损4023.32万元，其中三季度巨亏8831.41万元，对于巨亏原因，公司称市场方面，国际经济复苏乏力，通信行业整体持续低迷，大富科技原有的业务营收也受到影响，与上年同期相比有所下降。公司业务方面，去年下半年及今年上半年公司为发展现有业务进入新的市场和领域，实施了一系列投资并购行为，增加了相应的并购费用。

对于并购行为带来的费用增加，从财报中也可窥见一斑。三季报数据显示，公司资产减值损失较上年同期增加1996.56万元，公司三季报显示系应收账款、其他应收款的增加引起计提的坏账准备增加，存货的增加引起计提的存货跌价准备增加，从而导致资产减值损失增加。进一步追溯公司应收账款2012年9月30日余额较2011年年末余额增加3.15亿元，增幅119.54% ，主要原因之一即为新收购的子公司增加了应收账款余额所致。与此同时，财报同时显示，公司三季度销售费用以及管理费用同比增加174.17%、89.31%，而原因均为公司规模扩张带来的成本的增加，与费用持续增长相对应的是公司毛利率持续下降。

实际上，早在2011年大富科技的并购之路展开之际公司业绩已持续下滑。2011年，大富科技以1211万元收购深圳市华阳微电子有限公司52%的股权，大富科技子公司大富科技（香港）有限公司以600万欧元的预估价格收购意大利M .T .Srl公司61%的股权等，在此背景下2011年公司净利润同比下滑25.36%，然而公司却依然不惜血本地招兵买马，今年上半年，大富科技一口气完成了三场收购，先后收购飞创（苏州）电讯产品有限公司部分资产、弗雷通信技术（深圳）有限公司100%股权以及成都意德电子科技有限公司部分股权并增资等，与之同步的是三季度的巨亏终于吞噬了半年以来的利润。

对于行业低迷之际的收购行为，公司董事长孙尚忠曾对媒体解释为“公司正趁行业低谷苦练内功，通过并购解决竞争中的短板问题并加速扩张抢占市场先机。”而对并购行为导致的业绩下滑，公司1季报曾表示“公司为有效解决客户过于集中的风险以及摆脱对移动通信设备业单一领域的依赖风险，为打造共性制造平台而进行了WLAN、RFID、汽车空调压缩机、物联网等多业务发展投入。”

实际上一直以来，大富科技都面临着对大客户华为的依赖风险，2008年—2011年华为在其销售收入占比分别达60.64%、64.55%、70.22%以及53.32%。连续四年，大富科技销售比例超过50%的客户是华为。不过从目前并购的效果看，大富科技非但没能摆脱对大客户的依赖，反而却因激进并购陷入进退两难的境地，公司的盲目并购扩张或矫枉过正。

高管承诺降薪难挽回市场信心

面对公司业绩的巨幅亏损，公司近日公告从2012年10月1日起， 公司从各自的月基本工资中提出25%作为浮动奖金，与公司年度经营业绩目标挂钩，如公司在2012年全年未实现扭亏为盈，则浮动奖金不予发放；同时，公司董事长兼总经理孙尚传表示，自2012年10月1日开始，一年内不在公司领取薪酬。

无论是平安董事长马明哲不领薪酬，还是中兴通讯的管理层集体降薪，都体现了管理层与上市公司共渡难关的决心。然而对于大富科技董事长孙尚传的主动降薪却未能引起投资者的广泛认同，事实上在并购中很多涉嫌关联交易的质疑早已引起了投资者对管理层的信任危机。

2011年大富科技控股股东向大富科技出售成立不久的深圳市大富物联网技术有限公司，表示其拥有大量在物联网领域拥有相当经验的高素质研发人员，然而2012中报显示大富物联网亏损累累，而该物联网公司的法人正是孙尚忠。

另外，2012年8月，大富科技将收购近4个月的卓望通倒手卖给孙尚传控制的配天重工，并表示收购卓胜通后，市场环境发生变化，卓胜通发展状况低于预期，股权转让后可以消除卓胜通对归属于上市公司股东的净利润的负影响，而转让价格也仅仅是平价转让，显然最终的受益者同样是公司股东孙尚忠。

在这样的环境下，管理层的主动降薪更被市场视为象征意义或大于实质作用，二级市场上，第三季度业绩预告公布当日，大富科技股价以跌停报收，并创出年内新低。此后接连创出新低，即使公司董事长主动降薪的行动也未能改变股价一泻千里的颓势，从公布三季报预告截止11月1日共计13个交易日，股价累计下跌22.47%，投资者最终选择用脚投票。