经济企稳 积极布局

孙宏廷

龙年第一个交易日的市场交易虽然不是以红盘报收，但这不妨碍我们依旧期待沪深股市在龙年有不错的表现。从市场运行节奏看，周期类股和成长类股交替攀升，秩序良好。从技术分析的角度看，上证指数在5日、10日、20日均线金叉以后，处于多头排列状态，第一次上冲60日均线遇阻回落，多方主动调整，而这次指数再度走强表明60日均线已经不是本次上涨的目标位，上方指数将有望攻击2350点，甚至有冲击半年线的可能性。本轮行情，以银行为代表的金融起到了中流砥柱的作用，每次指数到了危险的时刻，都是它们力挽狂澜。在2132点起来的过程中，煤炭有色表现出色，而到了最近的走势中，农业和文化传媒起到了侧翼的作用。

经济层面看，中国经济在去年四季度开始就已企稳，结构萧条都是针对民间资本的，在国家主导的经济建设中，私人投资往往并不是主力，我们从不认为宏观调控会伤及中国模式的本质，无论从PMI 还是从工业增速，都在彰显好转，其动力来自去年三季度开始的定向宽松和财政支持，农历春节后投资盛宴还在延续，房地产投资下滑是完全可以被对冲的，这也意味着，伴随调控步入尾声，本轮经济反弹应该是趋势触底的征兆。四季度GDP增速为8.9%，回落方向基本符合预期，但高于预期值8.6%。12月份的M2超出业内普遍预期，M1也有小幅回升，流动性初显触底迹象，但M1-M2 剪刀差却不升反降，可见流动性触底回升的持续性还需进一步观察。我们推断，M2的大幅回升主要源自流动性较差的定期存款增加。另一方面，M1的好转主要来源于M0的大幅上升，这主要是节前现金需求激增引起的。因此，总的来说，12月份货币供应量数据表面改善，但质量却不高，对流动性的判断还不宜过度乐观。

目前市场谈论比较多的是关于新股发行制度方面的影响。对此，我们简单分析一下为什么市场会关心这个问题。资本市场生态环境在迅速恶化难以持续，以往PE赚一二级市场差价的钱，大股东通过融资或减持赚二级市场（泡沫）的钱，各类机构、基金赚散户和互相博弈的钱，目前二级市场从散户到基金连年亏损对应的是一些PE机构高达几十倍，甚至上百倍的利润。独赢的结局必然是各类赢利模式的终结。但是，我们应该看到，管理层对此还是开始关注了。中央金融工作会议上温总理要求做好今年金融工作的第三点是“深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心”；证监会主席助理朱从玖在相关论坛上指出“新股热导致市场多输的局面，十分有害”。但是改革也不会一帆风顺。新股发行市场化和退市，将使股票的一二级市场差价大幅度缩小，而消除溢价只有通过二级市场股价下跌来实现，目前二级市场投资者已经面对这一挑战，还将触及各类PE、上市公司股东等更大范围的既得利益，考验管理层的智慧和决心。从股权分置改革的经验看，中国资本市场经历重大制度变革的表现是先抑后扬，有远见和耐心的投资者在不远的将来有望分享改革红利。预期市场将按供求平衡的原则进行估值重构，供应短缺的溢价消失后，大部分行业二三线小市值公司由于换手率下降等原因甚至会产生折价，与香港等发达市场接轨。而受益经济转型行业的龙头公司会继续享有业绩高增长溢价和市值扩大带来的流动性溢价。

近一个阶段的走势看，以银行、保险为代表的低估值的板块走势明显好于很多业绩变脸的个股。我们继续看好紧缩政策放松受益的银行股,目前银行股估值偏低，12年动态PE6.5倍和接近1倍的PB,今年仍然有望获得绝对收益和阶段性的相对收益。另外从今年的中央一号文件可以看出，农业科技将大力发展，受益政策扶持的水利板块将有不错的表现。政策扶持指明未来十年水利投资建设进入黄金发展期，资金有保障2013年将达到“十二五”水利投资建设的高峰期。