索菲亚：受益行业快速发展 龙头地位难以撼动

张鹏飞

2011年登陆资本市场的索菲亚（002572）不显山露水，但在熊市中却经受了考验，今年以来仍有1.85%的涨幅（截止本周四收盘），既强于大盘，也远超家具行业其它个股。究其原因，在于公司业绩能保持平稳增长。近期，公司推出了首个面向高级管理人员与骨干员工的限制性股票激励计划，根据该计划，未来这部分股份的解锁条件之一是2012年至2015年年均净利润增长率达到20%左右，更凸显了管理层对公司的信心。

行业处于快速发展期

整体衣柜的概念最早在美国兴起，2001年，索菲亚将法国SOGAL壁柜移门产品引入中国，并结合我国的国情，发展了定制模式的整体衣柜，拉开了国内整体衣柜行业快速发展的序幕。在接下来的10年时间内，国外知名品牌好莱客、维意、皇朝伊丽诗，以及联邦高登等纷纷进入中国，以索菲亚为代表的国内品牌则获得了快速发展。

据了解，整体衣柜集成品衣柜与手工衣柜的优势，兼具量身定制、个性化、规模化生产的特点，对成品衣柜和手工制作衣柜的替代效应愈发明显。在目前的衣柜市场，成品衣柜约占50%的份额，整体衣柜只占15%，未来的成长空间比较大。统计数据显示，自2008年以来，该行业整体上处于快速成长阶段（参见图1）。

财务表现优异

受房地产调控的影响，最近几年，家具行业景气度明显下滑，板块个股的净利润均有所滑坡，索菲亚所处的整体衣柜子行业所受影响相对较小，净利润增速虽有所放缓，但仍然表现得很突出（参见表1）。

同时，公司整体衣柜采取“定制”模式，以单定产，客户付全款、经销商付全款或半款，使得公司形成了库存低、低应收帐款、低负债的财务特征（参见表2）。

在现金流方面，索菲亚也表现得十分突出，远超同行业平均水平（参见图2），体现了公司在面对经销商与客户时拥有较强的谈判能力。

品牌传播富有成效

公司“索菲亚”品牌整体衣柜定位于中高端市场，经过多年精耕细作，已成长为中国整体衣柜行业的第一品牌，市场占有率稳步上升（参见表3）。

此外，公司还聘请国际影视明星舒淇担任形象代言人，在品牌传播方面取得了不俗的成绩。一位业内人士介绍，索菲亚目前的市场份额大概在8%左右，未来在三四线城市还有很大的提升空间。

近5年来，公司依靠过硬的品质、研发设计，营销服务赢得了市场的认可。公司2006年获得《南方都市报》组织评选的“读者最喜爱的建材品牌”称号；2007年获得“消费者信赖的建材品牌”称号；2010年被新浪、易居评选为“2010年度最值得推荐家居品牌”；2011年获得“2011年十大衣柜品牌”称号。在今年7月参加第十四届中国（广州）国际建筑装饰博览会后，公司联合全球家具海蒂诗在全国十个城市进行“未来衣柜”巡展，进一步增进了品牌影响力。

产能逐步释放

公司去年募投项目——华南生产基地“定制衣柜技术升级改造项目将新增柜体35万亿，柜门50万扇，抽芯137万套。标准件生产线和非标准件生产线比例大约为7：3，若满产运行，年产值可达15亿元左右。

今年以来，公司外部投资的步伐明显加快。3月份，公司使用超募资金8904万元收购四川宁基建筑装饰材料有限公司，完善公司西部的战略布局，进一步提高本公司产品在西部各省市场的供应速度及售后服务水平，促进西部各省市场发展。

9月份，公司计划投资2亿元设立全资子公司索菲亚家居（浙江）有限公司，并收购名隆家具部分资产。其中，年产8万件柜身（折合400万件小板件，每天13000件小板件）加工生产线及其配套设施；年产20万扇趟门（每天660扇门）加工生产线及其配套设施；年产16万个抽芯（每天550个抽屉）生产线及其配套设施。

11月，公司又使用1亿元超募资金在廊坊经济技术开发区设立全资子公司，建设华北基地，未来两年有望贡献业绩。

股权激励凸显管理层信心

12月11日，公司发布《限制性股票激励计划》公告，将总量不超过658万股授予公司124名高级管理人员（不含控股股东）、中层管理人员及核心业务（技术）人员，行权价格为9.63元。首次授予的限制性股票分三期解锁，分别自授予日起12个月后至24个月内、24个月后至36个月内及36个月后至48个月内申请解锁获授限制性股票总量的30%、30%、40%。

公司规定的行权条件是2013-2015年销售净利率不低于12%，以2012年为基数，2013-2015年净利润增长率不低于20%、44%、73%，相当于三年净利润复合增率不低于20%。分析人士认为，这一行权条件难度适中，凸显了管理层对公司的发展前景是充满信心的。

从整体上看，索菲亚作为家具业中的细分行业龙头，近些年发展很快，财务表现也较为优异，结合公司所处行业的发展阶段、品牌传播、产能扩张，以及股权激励计划等各方面来看，公司的发展有望更上一层楼。