突围——2013年A股策略

胡语文

在2011年年底，我们提出了2012年的策略观点——龙之战，彼时判断，龙年的市场起伏会比较大，部分股票可能存在较大的下跌空间，尤其是强势股会出现补跌。幸运的是，我们对2012年判断基本得到市场的验证。

当时我们的判断依据主要来自于三个维度：宏观经济、市场供求与估值。

值得重视的是，过去一年上述三个影响因素均出现了不同程度的改变或改善。

1、 经济结构调整正在加快推进，企业去库存去产能的步伐正在加快；

2、 新股暂停发行，新股发行制度经征求各方的意见亦会重新推出；以养老、社保及QFII等一批长线资金正逐步建仓A股蓝筹，市场供求有相当程度的改善。

3、 估值压力在释放，新股泡沫得到有效控制，成长股故事已经戳破，市场风险偏好有所降温；

尽管市场普遍对于2013年心存谨慎，多数人对中国经济的形势仍心存忧虑，但回顾过去三十年的历史，在充分研究分析当前中国的政治、经济周期之后，我们认为，尽管A股并不会出现根本性的改观，但随着一系列新政策与制度改革的出台，一次历史性的价值投资机会正在渐进性积累。而政策的破局，源于对管理层的坚定信心，源于对中华民族复兴的伟大梦想一定能实现的信心，更来自于对市场自发性的内在动力的崇尚。当前实施的一系列改革政策或将影响未来中国10年甚至更为长远的发展。

从投资来看，在每一个五年计划中基础设施投资的实际增长率都有一个前高后低的过程，投资增长的最高点往往在五年计划的中期左右。从对应十五大至十七大的时间周期来看，基础设施投资增速的最高点实际上就是开完党代会确立未来五年党的政治经济路线后的一至二年内，随后投资增长有所减弱，直至下一个五年计划。1997年、2002年、2007年均出现基础设施投资增速迅速推高的。因此，2013年与投资基建相关的板块必将受益于此。

同时，随着市场估值的逐步下移，A股市场蓝筹股越加有吸引力，从长周期的投资机会而言，显然是，收益大于风险。当下股市的反应或许只是整个金融市场负强化过程的提前反应，在房地产等资产价格得到有效控制之后，股票市场的价值发现机会才能脱颖而出。

但是，由于改革的效果需要时间来验证，因此，对A股而言，在经济增速和企业盈利仍未见底之前，短期市场仍存在下行风险；而从中长期来看，短期的风险释放有利于中长期价值积累，未来的机会一定大于风险。

当然，市场仍存一些不利因素。国际环境未有明显好转，在人民币升值加快的同时，出口增速仍萎靡不振。与此同时，在稳增长与调结构的左右平衡之下，多数企业对去库存与去产能仍缺乏果断决心，多数人对政策刺激来化解周期和结构调整风险仍心存依赖，因此，从长远来看，企业创新与升级的动力不足。加之，以投资为主导的基础设施开支加大，地方政府负债率将进一步扩大，而影子银行在提供信贷支持的过程中，资产价格与金融企业的盈利泡沫对比实体企业的资本回报率，显得更有吸引力，虚拟经济的盈利泡沫对低回报的实体产业形成强烈挤压，最终导致金融泡沫的过度膨胀和实体经济的孱弱虚脱。

虎踞龙盘今胜昔，天翻地覆慨而慷。跨过熊市阶段的虎龙之年，目前市场有望迎来了2013年的见底之年，这是中国传统的癸巳蛇年，按照易经的解读来看，癸巳年往往容易出现重大转折点。十二年前，即2001年是2245点见顶的时间，而十二年后，预计A股亦将在2013年迎来历史性的大底。