银鸽投资的重组幻象

岳彩周

自去年投入河南煤业化工集团（简称“河南煤化工”）怀抱后，资本市场曾经的坏孩子银鸽投资再次引发了市场关注。先是在连续9年赢利后，2011年连续亏损，同时又因资产注入预期，股价不断坐过山车。

银鸽投资主营业务盈利能力数年连续回落，公司2007年实现净利润1.70亿元，2008年和2009年分别下降至3275万元和4881万元，公司2010年实现净利润3394.67万元，同比下降30.45%，2011年更是曝出了2.16亿元的巨额亏损。

但实质上，银鸽投资糟糕业绩的背后还有一个重组的故事。

庄家深藏，王亚伟也中招

银鸽投资遇到了有钱的“干爹”—— 河南煤化工。“河南煤化工太有钱了，近年来正四处扩张，甚至扩张到了媒体领域，在郑州搞了本杂志。”有熟悉河南煤化工的人士向《新财经》透露。

2011年1月11日，银鸽投资发布公告称，漯河市政府与河南煤化工协商达成意向，拟将漯河市财政局持有的公司控股股东银鸽集团100%股权无偿划转给河南煤化工。股权划转完成后，河南煤化工将成为银鸽集团的唯一股东，并间接持有公司25.28%的股份。在随后的公告中，河南煤化工表示，将向银鸽投资注入除煤炭业务外的拟上市资产，并力争将银鸽集团或银鸽投资打造成资产和销售均超过百亿元的企业。

但故事只能是故事。记者采访了很多证券业人士，他们的观点较为一致，银鸽投资的重组，很可能只是一张美丽的大饼。

有券商分析师表示，一方面，河南煤化工庞大的资产规模借壳银鸽投资的难度恐怕比较大，因此，重组方短期内改变银鸽投资主营业务的可能性不大；另一方面，未来最有可能注入上市公司的永银化工并不能算是一块优质资产，其每年的投资收益仅为0.34%，还不及活期存款利率，对上市公司几乎没有任何收益贡献。

但这只股票仍在资产注入的预期下不断被爆炒，公司的信息披露也很有意思，一方面不断暗示要注入资产，另一方面则不断披露时机远未成熟，导致股价暴涨暴跌。目前这只股票已经套牢了不少中小股民。

“我错误地坚持了一个100%确认资产注入的内幕股。此后该股随大盘泥沙俱下，损失惨重，为入市以来最严重的亏损。我把今年此前的赢利全部吐回去，心痛不已。”某股民在微博上痛陈了自己“内幕交易”的经历。

中招的不仅有中小股民，连基金“大佬”王亚伟这次也被鹰啄了。这次的坐庄失败直接拖累了华夏大盘基金的业绩表现。

资深股票经纪人王凯南对记者表示，这只股票，真正的庄家深藏幕后，连王亚伟都惨遭失败，可见真正的庄家最大的可能是银鸽投资自己。而查看公司的历史，银鸽投资确实是对外投资公司，2005年也曾自己坐庄公司股改。

主力对重组概念股的炒作有多种手法，比较典型的做法是：个股首先会出现一轮猛烈的上攻，而后经信息传导得到市场热炒，企业发布相关公告澄清市场传闻，投资者需对个股进一步判断，个股在连续下跌后表现平平，主力抄底，公司突然停牌公告重组，由于资金建仓并不充分，复盘后往往容易形成连续“一字板”的行情，使中小投资者难以参与。

对在历史上经常搞投资、经常坐庄的银鸽投资来说，对重组概念炒作手法也许并不陌生。

业绩“洗澡”背后的逻辑

2001年，银鸽投资因“银广厦事件”造成年度近2.3亿元的亏损，此后，“凯地系”黯然身退，银鸽投资组建了新一届董事会。由于新董事会班子中的多数成员对公司主业非常熟悉，因此公司的造纸主业恢复得不错。从2002年开始，银鸽投资成为连续保持了9年的“赢利王”，人们对坏孩子的印象似乎已经淡忘。但如今，银鸽投资再次遭遇了大幅亏损，令人意外。

但公司也许是在“洗大澡”。“公司前几年可能也在亏，它只是把前几年的亏损额集中在了2011年，洗了个大澡，情况可能很复杂。”某业内人士对本刊记者表示。

记者发现，公司2010年流动资产增加迅速，但其中主要是货币资金大幅增长。另外，应收账款也由2009年的1.41亿元增长到了2.07亿元，其他的流动资产增长很少。但在没有存货这个关键流动资产规模增长的背景下，公司在2010年的营业收入由2009年的23.4亿元增长到32.9亿元，增幅达40.59%，远超存货13.58%的增幅。这种现象很反常，难道公司能为“无米之炊”？2010年归属于母公司股东的净利润依然为正，但公司的经营活动现金流量净额却大幅下滑，由1.08亿元下滑到－2.30亿元。经营活动现金流量净额大幅下滑，从侧面证明，公司的利润水分很大。

一方面，公司承认所处行业具有规模经济特性，但另一方面，在营业收入迅速放大的同时，公司营业成本也迅速拉升，并没有随着营业收入规模的迅猛增长而降低，这并不符合公司所说的规模经济特性。

财报显示，公司的营业成本由2009年的20.6亿元增长到了29.1亿元，增速达到了41.26%，甚至超过了营业收入的增幅。

鹏元评估公司对其的评价是：赢利能力明显下滑。“但另一种可能是，公司之前的利润是虚的。这几年，在成本大涨的背景下公司如此迅猛的扩张不合常理，明知道卖得多，亏得多，还如此迅猛扩张。公司的营业收入可能并没有那么大，利润也可能是虚的，或早就出现了亏损。但为了避免三年连亏的不利局面，2010年努力把净利润做到了正值。但到了2011年，新管理层上任后，为了制造高增长假象，洗了一把大澡。”北京科技大学不愿具名的教授对本刊记者表示。

但这背后的原因是什么呢？“那就是银鸽投资可能又在坐庄，谁也没有他们得到的信息早。他们或先通过“洗大澡”，夸大亏损把股价打下去，然后下场抢更多筹码，再通过各种‘非常措施扭亏，从而拉升股价，然后获利走人。”王凯南对本刊记者表示。

确实，洗完澡之后，公司正在迅速扭亏。“目前公司已完成产品结构调整，其12万吨生活纸项目近期将正式投产，今年上半年业绩有望扭亏为盈。”业内人士表示。

此外，公司的子公司还获得了政府上千万元的财政补贴，公司公告的原因是由于子公司漯河银鸽生活纸产有限公司引进一系列高新技术生产设备。

银鸽投资这几年货币资金余额非常大，本没有必要再向河南煤化工融资，这次和河南煤化工签署这个融资协议，就是为了坐庄获利之后，向大股东进行利益输送。