新三板“情人还是敌人”

张延陶

多年酝酿之后，新三板扩容终于启动。A股市场是否又将尴尬的接受一次“抽血”的考验？

中国证监会有关部门负责人8月3日表示，经国务院批准，决定扩大非上市股份公司股份转让试点。首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。

对于这一消息，市场的反应相差甚远。从资本市场建设的角度来说，新三板无疑是多层次市场的重大完善。但新三板扩容又很可能吸引A股场内资金奔向新三板，对于目前低迷的市况而言，新三板究竟是“情人还是敌人”？

利好中小企业及券商

今年以来，围绕着新三板，政策频频送春风。尤其是中国证监会6月15日发布的《非上市公众公司监督管理办法(征求意见稿)》，更是在很多细节方面，给新三板的扩容注入了强心剂。

根据中国证券业协会网站公布信息统计，目前，新三板的主办券商已达64家。而这64家主办券商掌握的拟挂牌企业已超过1000家。

在扩容上述三个股份报价转让系统试点前，“新三板”就是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的通俗称法。从2006年1月23日设立新三板在经历了6年的磨练后，似乎即将迎来一次爆发式的扩容：挂牌企业数的激增、主办券商的摩拳擦掌，政策东风的沐浴，这些利好似乎是在为三板市场的一轮盛宴暖场。

从2006—2011年在新三板新挂牌的企业数量上，除了2010年外，基本呈现出逐年增加的势态。今年初以来，新增挂牌企业数达到了28家，为历年最高。

业内人士彭蕴亮对《英才》记者分析，从更加宏观的角度来看，新三板的爆发对中小企业也有着积极的意义。相对于主板和创业板，新三板的入市门槛较低，中小企业参与者数量会增加；其次，股份报价转让系统的扩容和政策的持续性，将不断惠及更多渴望资金的中小企业。

除了中小企业外，券商亦成为另一获益方。券商界人士表示，新三板试点扩容增加了金融机构服务实体经济的有效渠道，也将给券商增加新的盈利空间。有传闻称新三板将引入的做市商制度，预示着市场活跃程度将大大增加。做市商制度将给证券公司的业务模式带来革命性变革，全面提升券商的资本中介服务职能。

冲击A股？

不过，新三板在经历了长年的不温不火后，在A股低迷时突然扩容，不禁让人心生疑窦，引发了各方论战。

财经评论员叶檀称，新三板的扩容必然分流股市资金。“单中关村就有2万家左右的企业资源，岂是审批下造富的创业板所能比拟。毋庸讳言，新三板必然分流股市资金，不分流说明新三板试点不成功。”

若从潜在的规模来看，新三板扩容确实不容小视。数据显示，我国目前拥有国家级技术园区54个，而单单中关村就拥有高新技术企业近2万家，高等院校39所。2009年，中关村企业总收入超过1.2万亿元。

中信建投非银行金融业首席分析师魏涛对《英才》记者表示，建立多层次的资本市场是新三板扩容的根本出发点。新三板中关村试点启动以来，基本实现预期目标。不过，由于过于局限的试点范围，不利于新三板以及我国场外交易市场的发展。要构建多层次资本市场体系，迫切需要搭建统一监管下的全国性场外交易市场。

“新三板市场作为我国场外交易市场的雏形，未来新三板还可能扩展至全国高科技园区的高科技企业。这是市场发展的选择。”魏涛说。

彭蕴亮则表示，新三板的抢眼与密集的政策推动以及交易规则的不断完善有着密不可分的联系。对比美国的股票市场来看，新三板扮演的正是美国场外柜台交易系统（OTCBB）的角色。因此，联系今年以来证监会不断改革并完善的退市制度来看，新三板扩容是政策连续性的一个体现。

虽然新三板扩容冲击A股的声音此起彼伏，但是彭蕴亮认为，以当前的情况来看，新三板对A股来说不会有吸血效应。相反，新三板带给股市的更多是积极影响。

“当前主要的融资功能还是在主板，新三板企业都是一些小微企业，影响有限。新三板的建立对主板中的一些表现不佳的公司是一种激励，也会使排队IPO的公司转变重融资，轻激励的畸形观点。”彭蕴亮说。

另外，他还表示，新三板市场的融资功能属于小额定向融资，扩大试点后，融资额也很有限，因此，吸血之说并不成立。

证监会有关负责人近日也为备受瞩目的“新三板与A股之战”降温：新三板与主板、中小板、创业板有很大不同，彼此之间是功能互补、相互促进的关系，并不是重复建设。新三板的发展不会对场内市场形成冲击。由于新三板的挂牌公司发行面向产业资本和PE、VC，因此并不是一个持续扩容的发行市场，交易量有限；同时，新三板与场内市场的参与者群体也是错位的。因此，说新三板扩容会分流股市资金是难以成立的。

根据万得数据的统计显示：截至今年6月底，新三板上市公司总市值合计为261亿元，其中流通市值133亿元，流通市值占比仅50.84%，远低于主板的流通市值比。新三板市场自运作以来，除诞生第二年有较大规模的交易量外，其余年份交易总体均较为清淡，截至2011年末累计成交才3.16亿股，金额合计16.39亿元。