QFII“吃肉”公募“割肉”？

王亮

门外汉“吃肉”，内行人“割肉”。

看似无厘头的一句话，却是目前QFII与公募基金之间真实写照。

据外汇管理局、证监会数据显示，至今年6月，QFII净汇入资金1461.69亿元，目前资产合计2795.34亿元，十年累计盈利1333.65亿元，资本膨胀91.05%。

不可忽视的是，同期的上证指数下跌了9.63%。作为A股“门外汉”QFII却是完胜本土作战的公募基金。

2003-2004年，公募基金投资收益还只是在微利、微亏之间徘徊；2006年迎来了小的爆发，投资收益达到2708.16亿元，次年更是暴增至1.12万亿元，基民投资信心达到高峰，可是2008年基金年报公布时，赫然亏损1.5万亿元；虽然2009、2010年投资收益分别达到9102.46亿元、50.82亿元，仍无法弥补上一年度亏损，2011年基金又亏损5004亿元。

期间，公募基金累计投资收益4147.05亿元，若以目前公募规模2.38万亿计算，投资收益仅为17.42%，年平均收益也仅有1.74%。作为衡量财富是否缩水的CPI指数近十年平均涨幅为2.71%，也就是说基金投资者的财富每年缩水近0.97%。

“QFII表现优秀主要源于价值投资理念”，国金证券分析师王琨对《英才》记者表示，而公募基金一般都以投机为主。不过，另一方面，QFII也颇受监管部门的喜爱，在投资额度、投资范围、持股比例上也有所松绑。

作为基民财富的“守护者”公募基金非但没有实现财富的升值，基民还要面临CPI的“侵蚀”。正是基民投资信心的流失导致新基金产品的难发行。那么，公募基金能够借鉴Q F I I成功，重建投资者信心？

QFII名利双收

至今年8月初，QFII共获批176家，仅今年以来获批41家，去年同期仅批准10家。

QFII更倾向于二级市场投资。证监会披露的数据显示，截至2012年6月底，Q F I I账户总资产合计2795.34亿元，其中股票资产1929.65亿元,占总资产69.9%，其他投资分别是债券占比13.2%、银行存款14.4%、基金资产2.3%。

在上市公司中，QFII更关注定期分红的公司，这也与Q F I I推崇的价值投资相符。

东兴证券数据显示，以2011年年报公布的分红送转情况为基准，QFII所持174只个股中，137只进行分红送转，占比78.74%；而反观A股整体的分红送转水平，2429只个股中，1520只进行分红送转，占比62.55%。

“这也说明，QFII对于价值投资的重要评判标准之一的‘股息率更加注重。”东兴证券分析师姜丕军对《英才》记者表示。

价值投资毕竟不是“守株待兔”，QFII也会根据市场情况做出相应调整，截至8月8日，随着上市公司半年报的公布，共146家上市公司（未公布半年报上市公司，依据一季报数据统计）十大流通股中出现了QFII身影，比东兴证券年初统计的172家上市公司，减少了26家，说明多数QFII对A股今年下半年预期偏谨慎。

但也有例外，今年7月，先后有韩国银行、法国爱德蒙得洛希尔银行公开表示，近乎满仓持有A股股票，看好未来中国资本市场。

“上市公司数据仅是我们研究的一部分，除此之外，同行业之间跨区域比较、对管理层能力和诚信的判断也是我们关注的焦点。”法国爱德蒙得洛希尔资产管理香港有限公司总经理兼首席投资官汤熠对《英才》记者表示，“价值投资理念让我们在优质公司短期表现不好的时候敢于追加投资，以追求长期的投资收益。”

《英才》记者统计数据时也发现，QFII很少有“抱团取暖”现象出现，所在上市公司十大流通股中很少有其他QFII的身影，甚至超过4家公募基金的情况都很少见，这也避免了其他机构“出逃”股价大幅波动的风险。这与公募基金截然不同。

即使近期QFII仓位调整比较频繁，但大盘蓝筹股仍是QFII投资重地，如中国中铁（601390.SH）、贵州茅台(600519.SH)、格力电器（000651.SZ）等大盘蓝筹股就多次被QFII持有。

这与证监会主席郭树清所说的“A股市场上蓝筹股更具有投资价值”似乎不谋而合。

QFII显得很符合证监会的“胃口”，今年证监会对QFII也是大放绿灯。先是今年4月3日，中国证监会宣布，新增QFII投资额度500亿美元，总投资额度达到800亿美元。

QFII毅然成为基金、券商、社保、保险之后第五大投资机构。QFII投资额度增加的同时，证监会也欲在QFII投资规章制度上进一步“松绑”。

今年7月27日证监会发布了《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》，证监会有关部门负责人表示，其主要修订内容包括：降低QFII资格要求，鼓励境外长期资金进入；允许QFII投资银行间债券市场和中小企业私募债，扩大投资范围；将所有境外投资者的持股比例由20%提高到30%。

根据规定，单只QFII投资额度上限10亿美元，随着对QFII额度逐步开放，仅以目前176家QFII计算，届时投资额度将增至1760亿美元，QFII在A股市场上的话语权、影响力将得到加强。

公募思变

在基金圈内，有人表示，在中国A股价值投资很难成功，并且A股受其他因素的影响较多，长期持有得不偿失。但近十年“门外汉”QFII的崛起无疑是一个强有力的反击。

汤熠认为，在研究上市公司时，应该关注上市公司所处行业周期，而不仅仅是追逐市场热点，在投资组合上敢于偏离指数，专注于自己看好的上市公司，坚信长期、价值投资能够获取良好的投资收益。

公募基金的危机核心在于投资者信心的流失，QFII正是由于投资收益稳定性，巩固了投资者信心，才保证资金规模相对稳定。

“每年一度的基金排名，始终是基金经理心中的一块大石，基金业绩不好，投资者会很快流失，这也决定着基金经理的投资生涯。”一位不愿具名的业内人士对《英才》记者感叹道，因此基金经理不太可能把基金业绩寄托于上市公司的分红。

对此，好买基金研究中心首席分析师曾令华对《英才》记者表示，“随着基金在上市公司所占比重的增加，应该更多的参与公司的管理，迫使‘铁公鸡定期分红，增加投资收益，这是未来基金发展的一个方向。”

这在格力电器（000651.SZ）、九龙山（600555.SH）大股东斗争中已经有所体现，随着基金持股比例加重，在股东的斗争中，基金经理的投票显得至关重要，也成为股东拉拢的对象，但多位基金经理表示，“谁更有利于公司发展，就投谁的票。”基金公司已经由旁观者向参与者尝试身份转变。

“二级市场的活力也是来自于资金流动性，随着市场的好转，二级市场仍是基金投资收益的主要来源。”曾令华分析道，转融通业务一旦普及，上市公司的治理自然会规范，如果上市公司有问题就会成为基金公司“狙击”的猎物。