养老金入市的海外经验

□ 包兴安

域外

养老金入市的海外经验

□ 包兴安

2012年3月20日，经国务院批准，全国社会保障基金理事会日前受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金（俗称“养老金”）1000亿元。该资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。至此，争议多时、备受市场关注的养老金入市终于破冰。专家分析指出，养老金入市对股市是重大利好。当前，部分养老金入市将与我国资本市场实现良性互动，从而实现双赢结局。

纵观世界养老金市场，中国不是实施养老金多元化投资的第一个试水者。事实上，各国养老金投资取得的成绩和遇到的问题都为我国养老金入市提供了很多可借鉴的依据。

国泰君安证券发布的一份研究报告指出，除2008年由于系统性风险，各国公共养老储备基金损失较大之外，其他年份投资回报率均较为稳健。那么，其他国家是如何投资操作养老金多元化投资的呢？

美国：“401K”提供长期资本供给

在美国，最为国内广泛关注的“401K”计划，只是美国雇主养老金计划中的一个分支。

“401K”个人账户中的资金主要投向资本市场，这就使得数千万职员成为美国证券市场发展的支持者与推动者。自从1981年实施以来“401K计划”迅速壮大，超过美国总人口1/4的人都参与了该项计划。同时，由于该计划源源不断地为美国的资本市场提供了长期资本供给，极大地推动了美国共同基金业的发展与壮大。

2010年底，“401K计划”资产总额约为3.1万亿美元，占当年GDP的21%，占美国养老金总额的17%左右。“401K计划”账户中的资金交给第三方进行管理，大多数“401K”账户可有若干种投资组合方式，雇员自主选择投资组合。“401k计划”的资产配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的计划资产用于投资股票型基金，9%投资于股票，45%是其平衡型或偏债型的基金，只有5%是货币基金。

境外成熟市场的经验表明，养老金作为重要的长期资金，进入资本市场开展投资活动，可以实现两者的良性互动。

有分析人士认为，正是美国的“401K计划”，促成了美国股市长达22年的牛市格局。但是，由于受到金融危机的影响，“401K计划”这3年也遭遇了“滑铁卢”。在2008年11月国际金融危机最严重时，美国“401K计划”总亏损额度近2万亿美元。超过50%的“401K计划”个人养老金账户持有人将资金从股票市场割肉转移到非股票领域，许多即将退休的美国老人个人养老金账户缩水近半，不得不延迟退休或推迟领取养老金时间。

几年来，美债危机导致的股市动荡又让“401K计划”账户的持有人损失惨重，美债评级下调以来，“401K计划”普通账户平均浮亏1.2万美元。

美国养老金账户亏损的根本原因，是由于监管放松，投资风险比较高。

英国：2/3养老金资产投资股市

英国养老基金受托人具有更广泛的投资权，是为保证在最大限度的组合投资中使受益人的利益最大化。养老基金受托人可以不受投资类型的限制，只要是对受益人有利的投资，只需一项书面声明，说明指导其作出投资决策的原则，养老基金甚至可以投资于艺术品和外国期权合同。

目前，除购买政府债券之外，英国三分之二的养老金资产投资于股市。这种职业养老金制度主要分两种。一种是“最终薪金计划”，即公司每个月拿出部分现金存入该计划，作为雇员的养老金储蓄，雇员退休后每月可得到相当于其退休当年月工资三分之二的养老金。另一种是“现金购买计划”，内容与“最终薪金计划”大体相同。

此外，公司养老金制度的特点是集中个人和企业的部分养老储蓄，交由专门的信托基金公司管理，投资于证券市场，以获得的收益支付每年的养老金费用。但近几年来，随着股市低迷，基金投资获利大幅缩水，许多公司持续受到养老金资金不足的困扰。此外，公司倒闭也使许多退休人员和即将退休的人员本应从公司获取的养老金难以兑现。面对这种情况，许多大公司已不再鼓励员工参加公司养老金制度。

目前，英国退休人员的养老金收入主要来自三个方面：一是根据工作年限和纳税情况由政府承担的养老金；二是在职业养老金制度下由就职公司按月根据工资比例储蓄到退休之后的公司养老基金；三是个人养老保险。在整个养老金体系中，政府承担的比例大致为50%。英国政府希望其他的养老保障渠道能发挥更大的作用，以减轻政府负担。

加拿大：养老金投资领域广泛

加拿大现在的养老保险计划是1966年建立的，同样是社会保障系统的主要内容。加拿大政府主导两种养老保险系统，即“退休金”和“老人保障”。另外，还有各种类型的私营养老保险公司作为补充，居民可以自愿选择。

加拿大的养老保险金交给养老保险基金投资理事会管理。根据2011年的审计报告，截止到2011年3月31日，加拿大养老保险基金总资产为1482亿加元，比2010年增加了206亿加元。在增加的206亿加元中，54亿来自养老保险金的年度收支盈余，152亿来自基金投资收益。

加拿大养老保险基金还是比较乐观的，在过去10年里每年收支均有盈余，10年共盈余486亿加元，平均每年盈余48.6亿加元。

加拿大养老保险基金投资领域很广泛，发达国家股票占34.3%，购买各类债券占32.8%(主权债券为主)，加拿大本国股票占14.1%，房地产占7.3%，基础建设占6.4%，新兴市场国家股票占5.1%。

中国香港：具体投资由雇员自己决定

香港强积金的运作与内地养老金最大的不同是，强积金的运作显然更透明，因为在雇主选定参加的强积金计划后(可以与雇员商量决定)，具体投资什么将由雇员自己决定。

每个强积金计划中通常会包括六大类基金：混合资产基金、股票基金、债券基金、保证基金及保本基金、货币市场基金及其他基金，涵盖了从低风险稳定增长到高风险高潜在增长的多种类型。

每只基金都有独立的投资策略，或直接投资于股票债券等，或投资于证监会认可的其他基金，或投资于认可保险公司发行的保险单。

强积金计划中的基金受到很多投资限制，如严格限制使用衍生工具和进行现金、证券借贷，不可以通过杠杆式买卖进行高风险投资，所投资的债券需要达到法规要求的信贷评级，每只基金所持的港元投资项目至少占该基金市值的30%，以及只可将指定百分比的现金存放于单一银行，以防存款过度集中带来的风险等等。

股票型基金主要投资于积金局核准的交易所上市股票，可细分为香港股票基金、日本股票基金、美国股票基金、亚洲股票基金、大中华股票基金、欧洲股票基金、北美股票基金、环球股票基金等。

混合资产基金投资于环球或区域性的股票和债券，根据投资于股票的比例又可分为平稳基金、均衡基金、增长基金、进取基金等。

因为由专业人士管理，所以强积金基金也会收取一些费用，包括参加费、年费、基金管理费及交易费等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收费约3%至5%，强积金基金平均每年收费约2%。

海外成熟市场的经验表明，养老金作为重要的长期资金，进入资本市场开展投资活动，可以实现两者的良性互动。上述国泰君安发布的报告指出，美国的养老金规模在1980年之后扩张速度最快，原因在于一方面是因为养老金的税制改革，可以税前扣除，极大地鼓励了人们储蓄养老金的积极性；另一方面，养老金投资于股票、共同基金等，跟资本市场形成了良性互动，正反馈得以延续。

（转载自《证券日报》，略有改动）

□ 编辑 张子琦 □ 美编 庞 佳