企业如何应对生产的产品面临价格下跌的困境——卖出套期保值交易

■金 伟

生产企业经常面临生产出来的产品在市场上的销售价格处在下降通道，甚至产品销售价格喋喋不休。生产企业如何为现货保值减少损失？这就需要使用交易技巧——从事卖出套期保值交易。具体如何操作，请看以下交易技巧：

某油脂企业生产精炼豆油，每月需要毛豆油100吨，该企业根据国内外市场需求情况，预计未来生产出来的精炼豆油销售价格会逐渐下跌，利润会大幅减少。而油脂企业生产的精炼豆油又不能在商品期货市场上交易卖出。因为，在商品期货交易所没有精炼豆油交易品种的情况下，油脂企业生产的精炼豆油不能成为商品期货交易所实物交割的仓单。另外一种情况，如果商品期货交易所有精炼豆油交易品种，但是，油脂企业生产的精炼豆油规格标准不符合商品期货交易所精炼豆油交易品种的规格标准，同样，油脂企业生产的精炼豆油也不能成为商品期货交易所实物交割的仓单。为了锁定精炼豆油销售利润，该企业决定利用商品期货市场价格避险功能，采用在商品期货交易所进行豆油卖出套期保值交易方法来规避豆油销售价格下降的风险。

某年4月8日，豆油现货价格为6300元/吨，近期国内进口大豆和豆油有增无减，国内大豆种植面积有所增加，豆油销售价格大有下降趋势。该油脂企业决定立即进行卖出套期保值交易。于4月8日在期货交易所，以6100元/吨的价格，卖出9月份交割期货豆油合约10手 （1手=10吨）。该油脂企业支付交易保证金=合约价值的5%=6100元／吨×10吨/手×10手×5%=30500元，并支付交易手续费=30元/手×10手=300元。

到了8月26日，现货市场和期货市场豆油价格都有所下降。现货市场豆油现货价格为5200元/吨，期货市场9月份交割期货豆油价格为5050元/吨。该油脂企业在8月26日通过现货市场以5200元/吨的价格卖出豆油100吨，同日在期货市场以5050元/吨的价格买入9月份交割豆油期货合约10手，平仓了结本次套期保值交易，并支付交易手续费=30元/手×10手=300元。

本次套期保值交易中，该油脂企业在现货市场卖出豆油亏损： （如果在4月8日以豆油现货价6300元/吨－在8月26日以豆油现货价5200元/吨）×100吨=110000元；该油脂企业在期货市场豆油交易毛赢利为： （4月8日在期货市场以豆油期货价6100元/吨卖出－8月26日在期货市场以豆油期货价5050元/吨买入） ×10吨/手×10手=105000元，扣除双边交易手续费300元×2=600元，在期货市场实际赢利为：105000元－600元=104400元。

如果该油脂企业只做现货交易，8月份生产的豆油只能在现货市场卖出，没在期货市场进行套期保值交易，结果在现货市场卖出豆油100吨就得亏损110000元，因为只能是在8月26日以豆油现货价5200元/吨卖出，不能以4月8日豆油现货价6300元/吨卖出。

现在该油脂企业在期货市场进行了套期保值交易，在现货市场卖出豆油100吨亏损110000元，在期货市场实际赢利为：105000元－600元=104400元。在本次套期保值交易中，该油脂企业实际减少亏损104400元，期货市场实际赢利104400元没有弥补现货市场亏损110000元。在此次豆油价格下跌的过程中，该油脂企业实际亏损110000元－104400元=5600元。

虽然豆油现货价格出现下跌，该油脂企业的豆油销售价格有所降低，但该油脂企业已经在期货市场进行了套期保值交易，该油脂企业的豆油销售利润在油价下跌中得到了部分 （期货市场实际赢利104400元）的保护。

通过上述案例分析可以归纳出卖出套期交易的操作流程：

第一步在期货市场 （期货交易所）卖出期货合约 （建仓、开仓）。

第二步在期货市场 （期货交易所）买入期货合约 （平仓），对冲先前持有期货合约头寸。与此同时，在现货市场出售现货。因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以，称为卖出套期保值交易。

卖出套期保值交易目的在于锁定销售利润，通过期货市场套期保值交易操作决定企业未来销售利润，在价格下跌过程中实现企业销售利润的一定保护。如果企业没有参与套期保值交易操作，一旦现货价格走低，企业必须承担现货市场造成的损失。因此，卖出套期保值交易规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。

必须清醒地认识到：通过期货市场套期保值交易操作对持有现货的保值程度，取决于基差的变动方向和程度，且不是在期货市场上只要进行套期保值交易操作就必定能够为持有现货完全保值，当基差的变动方向和程度不利于套期交易者，进行套期保值交易操作会出现亏损。

企业初衷为现货保值在期货市场从事套期保值交易，却因在期货市场参与套期保值交易出现资不抵债，甚至企业倒闭，这种案例也是屡见不鲜。在2008年3月，一家期货经纪公司联合油脂行业协会，召开食用油期货推荐会，会议过后，许多油脂企业陆续参与期货交易，打算借助期货市场的套期保值功能规避现货市场价格剧烈波动的风险。从2008年5月开始，这些油脂企业陆续进场下单，仓单集中在9月合约和11月合约上。

7月20日之后，商品期货市场由牛市转为熊市，启动大跌趋势。8月底到9月上旬，期货业内就传出许多油脂企业在期货市场集体被套、损失惨重的消息。

9月，我国油脂市场本已经深受基本面的利空影响，国际金融市场动荡，经济放缓，需求下降已经真实存在，期货价格调头向下，带领现货市场价格跳水。国庆节后，期货市场开盘，期货价格就展开惊人的暴跌行情，在连续多个跌停板之后，以0901期货合约品种为例，该品种已经从节前的8500元/吨跌至6264元/吨， 短短9天时间，每吨跌幅高达2236元。

其中一家民营植物油有限公司，在某银行的县支行已经有贷款约2000万元，根据该植物油有限公司向银行提供的报表显示，该植物油有限公司成本为1.3万元/吨建仓的植物油期货已经跌至1万元/吨。根据一位知情者称公司报表比较保守，实际上植物油期货价格已经跌到了约7000元/吨。但是，该植物油有限公司董事长还在联系该银行希望能再获300万元贷款，以便杀入期货市场抄底翻身，结果非但没能在期货市场实现套期保值，最终在期货市场出现严重亏损，导致企业倒闭。

国有企业在期货市场从事套期保值交易也有出现严重亏损的事例。我国某航空油料公司在海外的子公司，初衷是做航空油料套期交易。2003年下半年，该子公司在海外开始交易石油期权 (option)，最初涉及200万桶石油，在交易中获利。

2004年一季度，国际油价攀升导致该子公司账面亏损580万美元，该子公司决定延期交割合同，主观上希望油价能回跌，交易量也随之增加。

2004年二季度，随着国际油价持续升高，该子公司账面亏损额增加到3000万美元左右。该子公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。

2004年10月，国际油价再创新高，该子公司此时的持仓量达5200万桶石油，账面亏损再度大增。

2004年10月10日，面对严重资金周转问题的子公司，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了向期货交易商补交追加的期货保证金，子公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。

10月20日，母公司提前配售公司15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给子公司。

10月26日和28日，子公司因无法补交一些期货合约的保证金而遭逼仓，被迫平仓部分期货合约，实际亏损1.32亿美元。

11月8日到25日，子公司的期货合约继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。

12月1日，在亏损5.5亿美元后，该子公司向法庭申请破产保护令。

那么在期货市场从事套期保值交易如何防止出现严重亏损？关键在于：在从事套期保值交易前，必须制定完备的套期保值交易策略。建仓时，同时必须制定平仓时点。届时达到平仓时点时，必须在期货市场平仓了结套期保值交易，同时，在现货市场完成相应的现货交易，避免出现严重亏损。毕竟套期保值交易是转移、规避风险，投机交易是承担风险。千万不要将套期保值交易作成投机交易。