我国农业中小企业私募股权融资研究——以福建圣农发展股份有限公司为例

孙 娟，杨德利

（上海海洋大学经济管理学院，上海 201306）

据国家发改委2008年的统计，我国现有中小企业4 200万户，占全部企业总数的99%，中小企业提供了近80%的城镇就业岗位，生产总值占全国总产值的60%，上缴税收总数额占全国总税收的50%，全国65%的发明专利和80%的新产品都是来源于中小企业[1]。由此可见，中小企业对于我国国民经济发展举足轻重。而对于农业问题，2004～2011年中央连续发布以“三农”为主题的一号文件，强调了“三农”问题在中国的社会主义现代化时期“重中之重”的地位。农业中小企业既关乎农业又是中小企业，对于国民经济来说应是重中之重，但是农业中小企业和其他中小企业一样存在着一个重要问题：融资难。

1 我国中小企业融资问题分析

1.1 融资现状

中国人民银行和日本国际协力机构（JICA）从2003年开始，开展了为期两年的《中国中小企业金融制度改革研究》，选择了中国东、中、西部地区有代表性的5个地区和6个城市的1 105户中小企业作为样本进行了问卷调查。调查发现，当中小企业融资需求在200万元以下时，便很难获得银行的贷款支持[2]。工业和信息化部网站发布的《2011年中国工业经济运行春季报告》指出：央行的货币政策在有效收回流动性的同时，也加大了企业资金压力，中小企业获取银行贷款的难度加大。2011年全国工商联开展了为期3个月的中小企业综合调研活动，覆盖了17个省市。调研结果显示，当前我国中小企业生存困难，困难程度甚至超过2008年金融危机爆发初期。虽然国家出台了各种政策和措施来缓解中小企业融资难现状，但是由于中小企业的数量庞大，自身复杂，其融资问题一直不容乐观。

1.2 原因分析

1.2.1 中小企业自身的局限性 从融资结构来讲，中小企业的融资结构有其自身的独特性，比如相对于大型企业来说中小企业的预期寿命可能更短，家族式民营企业还存在代际转移等问题。对于中小企业而言，企业的透明度较低，银行很难判断是否应该向其提供信贷。从企业自身特点来讲，中小企业由于规模较小可能导致所有者、管理者与潜在的外部资金供给者之间的信息不对称，同时企业又很难提供充足的抵押或者找到第三方为自己的贷款进行担保，因而也不容易获得资金。农业企业由于其规模较小，前期以家族经营为主，相对其他行业，农业企业由于技术水平低下，技术创新不足，缺乏信息服务、行业规范指导，生产技术和装备水平落后，管理水平低，导致资信程度相对较差，因而农业中小企业很难从银行获得资金支持[3]。

1.2.2 资金供给方的限制 大多数中小企业的外源融资方式主要是银行贷款，但是大银行主导的市场结构导致中小企业难以获得需要的贷款支持。大金融机构会更倾向于向信息充分、信用等级高、偿债能力强、交易成本低的企业提供贷款，而我国四大商业银行占了一半以上的市场份额，这从体制上不利于中小企业融资。同时由于银行需要土地、房产等不动产的抵押才能贷款，这就使得一些中小企业由于没有足够的资产抵押而无法融到所需款项。并且银行信贷体系方面也存在着缺陷，出于成本的考虑，银行可能不愿意向中小企业发放贷款。我国现阶段的资本市场体系中以直接融资为主体的资本市场发展不足，缺少适合中小企业的直接融资渠道。目前，我国资本市场发展还不完善，为保护投资者的利益，发行股票上市的门槛仍然很高[4]。虽然先后推出了中小企业板和创业板，但是中小企业板实质而言就是个主板市场，其上市条件除了公司股本的规模可以小于5 000万但不得低于3 000万以外，其他要求和主板上市要求相同，这对于绝大部分中小企业来说都是无法达到的。创业板主要针对成长性好、科技水平高的创新型中小企业，能通过创业板融资的中小企业范围太小，大部分处于初创期和成长期的中小企业仍无法通过证券渠道融资。

2 私募股权融资

2.1 私募股权融资的概念、特点

私募股权（Private Equity，简称PE）或私募股权投资（Private Equity Investment）是指通过私募的形式对企业进行的权益性投资，在交易实施过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义的私募股权投资可划分为创业投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本、Pre-IPO资本（如过桥资金）等[5]。狭义的PE主要指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。

私募股权融资具有高风险、高收益、投资周期长、流动性差等特点，相对于其他融资手段，私募股权融资条件灵活、成本较低、针对性较强，是适合中小企业融资需求的重要手段[6]。由于私募股权投资者与所投资的企业之间存在着直接的经济利益关系，这就促使私募股权投资者致力于企业的发展，以其经验和影响力为企业的发展打下坚实的基础。

2.2 我国私募股权融资发展现状

我国私募股权虽然起步比较晚，但是发展迅速。2009年随着天津股权交易所、天津滨海股权交易中心的成立，深交所推出创业板，标志着我国私募股权投资市场逐渐完善，行业从此步入黄金期。受2008金融危机的影响，2008、2009年的私募股权投资规模有所减小，2010年国家先后颁布多项产业振兴文件，多个行业受惠，投资案例数量排名大幅提升。清科研究中心的数据显示，2010年中国私募股权投资市场共完成投资交易363起，投资总额达103.81亿美元，分别为2009年投资交易起数和投资总额的3.10倍和1.20倍。2010年私募股权投资于农、林、牧、渔业的案例数量为18起，涉及总金额达737 140万美元。

3 农业中小企业融资案例分析

3.1 企业基本情况

选取福建圣农发展有限公司作为案例进行分析。该公司在行业内创新性地建立了大规模、自养自宰一体化的肉鸡生产模式，形成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的完整的白羽肉鸡产业链，是我国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，也是我国长江以南规模最大的白羽肉鸡生产企业[7]。凭借大规模自养自宰模式下生产标准化程度高、鸡肉品质好、供货能力稳定、反应能力强等优势，圣农发展已成为百胜中国餐饮集团（肯德基、必胜客品牌拥有者）鸡肉产品策略合作伙伴、麦当劳亚太区肉类专门采购商、铭基和福喜策略合作伙伴。2008年圣农发展被指定为北京29届奥运会期间核心区（奥运村区域）鸡肉原料供应商。

3.2 私募股权融资项目

2006年12月福建圣农发展股份有限公司与达晨创投、上海泛亚、成都新兴、达晨财信共同签署了《关于福建圣农发展股份有限公司增资扩股的协议》，根据协议规定，各机构分别投资2 100、2 000、1 000、900万元，分别取得圣农发展4.2%、4.0%、2.0%、1.8%的股份。2007年10月达晨财信与亿润创投分别以1 600万元和480万元的价格受让圣农发展股份，达晨财信持有的股份增至3.8%。

3.3 引入私募股权融资对圣农发展的影响

3.3.1 提供资金支持，降低企业风险 私募股权投资机构通过发行基金单位筹集资金，实际上将风险部分地转移和分散给投资者，使投资者与融资企业共担风险[8]。圣农发展从2006年12月到2007年10月，在不到一年的时间里通过私募股权融资获得了8 000万元以上的资金支持。尤其是2006年禽流感大范围爆发，圣农发展的私募股权融资给企业提供的不仅是资金的保障，更是风险的共同承担。私募股权投资一般都是中长期投资，投资者关心的不是项目的短期盈利能力，而是寻求资本的长期增值，他们更加看重企业远期的成长性和潜力，会共同参与企业管理，与企业共担风险。

3.3.2 优化公司治理结构，提供先进的技术和管理经验 圣农发展是由董事长傅光明创立，性质上属于家族式的民营企业，民营企业的特点决定圣农发展可能存在公司治理结构的问题，例如：所有权与经营权分离可能不够、决策权与管理权高度集中等。中小企业的所有权与经营权主要集中在创始人一个人手中，决策权与管理权高度集中，这在中小企业创立的初期有利于提高企业管理效率和降低企业的管理成本。但随着企业不断发展壮大，所有权和管理权不再适应企业的发展需要，权力的过度集中可能导致企业的决策失误，管理者个人无法站在战略的角度把握企业未来的发展方向。企业进入私募股权融资以后，私募股权投资者参与企业的管理与决策，与一般股权投资者不同，私募股权投资者虽然是外部董事或非执行董事,但在企业经营管理中相当活跃、主动,并形成一种积极的内部投资者模式[9]，在企业管理中发挥着重要的作用。

3.3.3 为圣农发展的上市奠定了基础 2009年10月21日，圣农发展登陆深圳中小企业版，融资额达8.1亿元，成为当时首家获准首发的农业板块公司。由于私募股权融资的退出方式比较少，流动性较差，所以一般的私募股权投资者倾向于通过被投资企业的IPO来实现获益退出，这就使得私募股权投资者的目标与企业的目标相一致。中国内地企业在上市过程中经常会遇到独立经营界定、税务、会计及公司治理方面的问题，私募股权公司通常有良好的品牌、经验和信誉，可为企业带来增值服务，为企业的成功上市打下良好的基础。

4 农业中小企业私募股权融资的建议

4.1 加强自身建设，提升企业竞争力

农业中小企业中以家族企业居多，是一种单一的经营组织形式并遵循传统的成长模式，因而农业中小企业可能存在管理机制陈旧、没有长远的经营目标和营销体系等问题。同时，家族式的管理模式虽然有利于保证企业的资产安全，但是从企业可持续发展的角度来看，这种管理结构严重限制了农业中小企业的发展。农业中小企业要想发展壮大就要先进行企业体制的改革，建立科学的现代企业治理结构，加强企业内部制度建设和人才管理机制建设，建设一支优秀的管理团队，大力提高企业的竞争力。当企业具备一定的竞争力和行业影响力，并且有长远的企业发展目标和战略时，就更加能够吸引私募股权基金的青睐。

4.2 加强风险防范意识，提高抗风险能力

农业中小企业引入私募股权融资会给企业带来充足的资金、管理和技术等方面的支持，但也不容忽视私募股权融资可能存在的风险。农业中小企业本身抗风险的能力相对较弱，在私募股权融资过程中要充分考虑到可能存在的风险因素，如在私募股权融资谈判过程中可能低估企业的价值，签订对赌协议可能引起控制权流失风险，甚至私募股权融资过程中被并购导致品牌流失等[10]。这就要求企业要加强风险防范，准确认识企业的价值，做好融资的准备工作，不断提升自身的抗风险能力。

[1] 杨德利，孙 娟.中小型食品企业私募股权融资研究[J].湖南农业科学，2011，（8）：38-41.

[2] 中国人民银行研究局，日本国际协力机构.中小企业金融制度报告[M].北京：中信出版社，2005.

[3] 祝红梅.关于私募股权融资在农业企业中运用的探讨[J].金融经济，2008，（8）：136-137.

[4] 边立婷.私募股权——解决我国中小企业融资困境[J].财经界（学术版），2011，（4）：77.

[5] 李 斌，冯 兵.私募股权投资基金中国机会[M].北京：中国经济出版社，2007.

[6] 孙 娟，杨德利.解决我国中小企业融资的有效途径——私募股权融资[J].新会计，2011，（6）：42-43.

[7] 碧 明.成就亚洲最大的农业产业集群企业 [J].集团经济研究，2007，（2）：5-8.

[8] 张成月.私募股权融资：实现我国农业产业化的助推器[J].财经界（学术版），2010，（4）：8-9.

[9] 吴建军，夏二宏，李 芳.中小民营企业私募股权融资优势及风险控制[J].财会通讯，2008，（1）：34-35.

[10] 孙 茹，范 抒.中小企业引入私募股权投资的风险分析：基于永乐电器案例分析[J].商业经济，2010，（8）：93-94.