金银或“转运”

张尚斌

截至12月21日，我们来看看黄金年相对各类资产的市场表现：对美元上涨13.7%，对英镑涨12%，对欧元涨14.4%。除了三大币种之外，黄金相对其他强势货币如人民币和日元也分别上涨9%和8.75%。

全球股市整体而言经历了一次熊市，标普500指数下跌1.3%,FTSE下跌8%，CAC和DAX分别下跌19%及15%。亚洲股市更是下跌惨重，日经下跌17%,恒生跌20%，而上证则跌22%。总体而言，MSCI全球指数下跌9%。

因此,黄金又一次扮演了避风港的角色，成为长期财富保值增值的选择。

当金价在8月份涨到每盎司1915美元,看起来已经很高了，但是要知道它离历史上的高点（通胀调整后数字）还远——1980通胀调整后的金价为2500美元/盎司。

如今的金价只在1625美元/盎司，比8月份的高点1915美元/盎司低18%，比1980年的历史最高点2500美元/盎司低46%。

从2003开始,金价就开始向其历史高点攀爬，这是由一些基本面决定的——比如全球债务水平，全球人口和地缘政治，以及宏观经济和系统性风险。

货币创造将金价推向名义高点

从1999年到现在，全球货币供应与金价的相关性很高。全球货币供应在2011年继续上涨，名义金价已涨到历史高点，似乎货币基础已经岌岌可危，如果央行继续青睐宽松的货币政策，贵金属买家毫无疑问将继续受益。但如果这种趋势逆转，则相应的货币政策则会削弱黄金的投资收益——但这种情况中期来看不会发生，货币放量仍将继续。

央行外储多样化增加黄金需求

各国央行自2009年3月以来购入了大约3000万盎司的黄金，相当于过去10个季度黄金需求的12%。由于各国央行都将刺激经济增长视为政策核心，所以发展中国家的真实利率为负的情况仍将继续，对外汇结构多样化的需求将扩大这些央行对黄金的需求。

同时，央行的黄金储备有回归上世纪70年底和80年底高位的趋势。这也是各央行意识到任何货币具有其风险性，而黄金在金融资产的配置上则将起到更重要的作用。

中国将在外储中增加黄金

中国是美国国债最大的购买者之一，而且中国已经公开声明要继续加大外储的多样化配置，据估计，中国2011年持有的美国国债首次出现了同比下滑，而黄金储备则每年增加30%。

与中国一样，相对而言，其他债权国的央行黄金储备仍然维持在很少的水平，而西方债务国则超过50%。具体而言，中国央行的黄金储备为1054吨，而美联储的黄金储备为8133吨，而在欧洲，仅意大利央行就持有2452吨。与超过3.1万亿的外汇储备相比，中国央行的黄金储备非常小，因此，欧元、美元甚至日元都让人失去信息的情况下，相信中国央行对黄金的需求将继续增加。当然中国不会立即说自己将买入大量黄金，因为那样会被哄抬价格。

欧猪五国的货币风险

2008年冰岛克朗和2002年阿根廷比索的暴跌，给人们展示了黄金如何在与贬值货币相比较的优势，随着违约的可能性越来越大,助推了2011年前几个月的金价疯狂。“欧猪五国”都面临实际上的货币贬值，这些国家的储蓄者以及投资者，为了保值增值，对黄金的需求已经大大增加。

不仅如此，欧猪五国之外的外围欧洲也有瞬间货币贬值及回归到它们本币的风险。为了获取竞争优势，货币战争和货币基础的风险非常大。

而货币市场的混乱仍然可能深化，而由主权债违约就可以看出纸质资产已经完全丧失市场，即使AAA级的主权债也不再是零风险。

展望2012

许多市场参与者和非黄金、白银的专家们往往把关注点放在日常波动上，而忽视了黄金和白银市场的供应和需求情况的重大变化——特别是由于央行的投资需求，这将推动黄金、白银重新走向高位。

总之，对黄金价格的支持应该来自不断增加的货币供应，以及越来越多的央行购买需求，这是因为实际利率低下和对欧元、美元和其他国际货币作为价值储存的担忧。

紧缩的货币政策有可能帮助减轻进一步货币贬值的担忧，但由于全球经济仍处困境，因此在2012年是极不可能的。事实上，超宽松的货币政策、债务货币化、竞争性货币贬值和全球货币战争才是2012年的“电影情节”。