债务主导一切

贺安卓

目前各国为解决债务危机各出奇谋。美国和英国倾向于降低去杠杆化和债务货币化的影响，欧元区则选择了财政紧缩的道路，现在经济正在陷入二次衰退。当前只有新兴市场有足够能力在增长停滞时重启发动机。

2011年的秋季几乎是2010年的翻版，许多分析师都估计美国经济再度陷入衰退的几率达三分之一。因为美国经济仍处于去杠杆化过程中，这一年来所推出的财政或货币刺激措施都难以促进增长，只能降低通缩压力。虽然我们认为美国不会再次陷入衰退，但是2012年增速仍将非常低。一旦“扭曲操作”于2012年6月结束，可能会出现呼吁出台新一轮量化宽松政策的声音。

2012年初，欧洲主权债务问题仍将是媒体焦点，而且仍将是制约欧洲经济增长的主要因素。欧洲边缘国家的财政紧缩将导致这些经济体重新陷入衰退。2012年希腊经济将连续第五年负增长，GDP增幅将比2007年的峰值低20%以上，可以和美国1930年代大萧条相提并论。西班牙的失业率仍将在20%的高位运行。

然而，衰退已不只是欧洲边缘国家的专利。边缘国家的进口需求的下降，将导致德国增长放缓，到2011年底德国经济可能再次衰退，而且我们认为衰退局势至少将持续到2012年第一季度。

在这种情况下，欧洲央行可能进一步降息。然而，我们并不认为在当前阶段欧洲央行会采取类似美国和英国的量化宽松措施。

2011年，中国出现了过热风险，许多地区甚至出现了泡沫。许多经济学家仍视中国房地产市场为所有泡沫之源，以及未来全球经济最大的风险之一。短期内我们对此并不太担心，中国有办法防止房地产泡沫从一线城市扩散至其他地区。

从更大范围来看，新兴市场经济的放缓将持续到2012年上半年，但是下半年一些新兴经济体将通过实施宽松的宏观政策来实现增长提速。

总之，2012年全球经济增长率将在3%左右。虽然宽松的货币政策将持续，但是我们认为不会引发全球性通胀攀升。世界经济面临的威胁依然是不断升级的欧元区债务危机（有些国家甚至可能不得不退出欧元区）、美国经济更显著下滑、中国增长因信贷危机而远比预期更快放缓。

在一个低增长、下跌风险更大的环境中，我们维持投资组合应充分多元化并且具有防御性的观点。此外，由于利率仍处于低位，我们看好利息收益率相对较高的投资产品。

在平衡组合中，目前我们偏重固定收益产品，其中最注重的是优质公司债券与新兴市场主权债券，规避债台高筑的发达经济体债券。对于风险偏好高的投资者，美元高收益债券目前的估值要低于美国股市中的类似风险资产。

就投资组合中的股票而言，我们看好防御性行业，例如医疗保健、电信和必需消费品，非必需消费品以及工业类股的表现可能弱于大市。投资者对金融行业应保持谨慎，尤其是仍陷入债务问题中的欧洲金融业。从地区来说，我们更看好美国、瑞士和部分新兴市场，看淡欧洲。

全球主要货币继续受制于各自的问题。未来几个月欧元仍将面临压力，而由于美国继续实施宽松货币政策，美元长远而言还将进一步贬值。日元已经被严重高估，日本央行可能进一步干预日元汇率。金融危机之后英国成为首个遭遇滞胀的国家，这就是英镑面临的局面。

在发达经济体中，我们仍看好北欧货币和加拿大元，新兴市场中，我们看好部分亚洲货币包括人民币和新加坡元。

由于全球经济放缓，基本金属和石油等周期性大宗商品在未来数月可能面临压力。在不确定环境下，贵金属尤其是黄金仍是我们最看好的资产。

2012年投资组合偏重保守可能不会带来丰厚报酬，但是至少可以使投资者避开许多重大陷阱。