高送转的“三高”特征

　　每年一季度，A股市场都有追捧高送转概念股票的倾向。主要是因为投资者看好高送转股公司的成长性，以及高送转反映了管理层具有较强的市值管理冲动，由此带来股价的“填权效应”。研究表明，高送转公司具备“三高”特征:高积累、高股价、高业绩。据此，我们可以构建一个筛选高送转潜力公司的打分体系。
　　
　　高送转受追捧
　　近六年来，年报高送转（10送/转5以上）的股票在一季度均取得了显著的超额收益，平均超额收益为12%。追捧高送转概念股票几乎成为了投资者在每年一季度的“习惯”。
　　高送/转股本身并不能给投资者带来实际的收益，因为经过除权后，股票的总价值量并没有变化。投资者追捧高送转股票，更多地是出于对公司成长性的看好，或是对管理层释放后续利好的期待。一方面，高送转的上市公司一般具有较高的资本公积和未分配利润，且当年业绩增速也较快，这在一定程度上反映了公司良好的质地和成长性。另一方面，高送转反映了管理层对公司持续高成长的信心，并希望通过股本扩张加速市值扩张的步伐。上述因素都有助于高送转股票在除权后获得继续上涨动能，也即出现“填权效应”。
　　
　　高送转公司的“三高”特征
　　由于送股与否跟上市公司管理层的主观意愿有很大的关系，因此在过去，高送转概念股往往成为“内幕信息”的重灾区。但实际上，通过分析上市公司的公开信息和财务数据，可以找到高送转公司共同的一些特征，并归纳出一些能够较好表征上市公司送转能力和送转意愿的指标。
　　高积累:较丰厚的资本公积和未分配利润，为高送转提供基础。能够向股东每10股送转5股以上的上市公司，首先要积累到足够的基础，比如高转增股本的上市公司须具有较高的资本公积，高送股的上市公司须具有较丰厚的未分配利润。从历史上看，三季报每股资本公积与未分配利润之和越高的上市公司，在当年年报中实施高送转的概率也越大。譬如，过去三年，三季报每股资本公积与未分配利润之和超过7元的公司，平均有一半会在年报中实施高送转。
　　高股价:实施高送转的意愿也更强。由于股价过高往往意味着单手的市值偏高，这会制约股票的参与度和活跃度，不利于上市公司持续地进行市值扩张，因此很多股价较高的公司愿意通过高送转的方式摊低股价，进而增强股票的流动性。从过去三年的情况来看，年末每股股价在40元以上的上市公司平均有一半以上都会在当年年报中实施高送转。
　　高业绩:高送转的上市公司盈利能力普遍较强。一方面，较高的EPS和较快的业绩增速是上市公司能够持续高送转的保障；另一方面，上市公司在高送转后为了尽快实现市值扩张，也愿意释放出较好的业绩以催化“填权效应”。从过去三年的情况来看，年报EPS大于0.8元的上市公司在当年年报高送转的概率接近40%，而年报业绩增速在60%到80%之间的上市公司在当年年报高送转的概率也远高于其他上市公司。
　　
　　构建更精准
　　筛选高送转潜力公司体系
　　根据高送转公司的“三高”特征，我们建立了一套打分体系，来帮助筛选年报高送转潜力较大的公司。
　　首先，我们要为“三高”指标设置各自的权重，并据此得到每个指标可获得的最高分值。高积累指标（三季报每股资本公积与未分配利润之和）、高股价指标（年末每股收盘价）、高业绩指标（包括两个细分指标，预期年报EPS、预期年报业绩增速），这三大特征指标的权重设置方法如下:指标A的权重 = 指标A的最高送转概率/所有指标的最高送转概率之和。其中，指标A的最高送转概率，即在根据该指标所划分的各个区间中，过去三年平均送转股概率最高的那个区间所对应的送转股的概率值。由此，我们可以得到每个指标的最高分值，即该指标的权重×100。
　　然后，确定每个指标的打分标准。我们将每个指标落在不同区间内所对应的分值，设定为与该区间所对应的送转股概率成正比。具体公式如下:B公司指标A的得分 = 指标A的最高分值×B公司的A指标值所对应的历史平均送转股概率/指标A的最高送转概率。
　　最后，加总得到总分。将上市公司在2010年末的三大特征指标（共4个细分指标）的得分相加，即为2011年其送配潜力的总得分（打分规则的明细附表）。
　　通过回溯检验打分体系在过去3年的有效性显示，得分排在前30名的新股（当年上市）和得分排在前10名的非新股，近3年高送转的平均比例远高于全部样本。比如，在全部当年上市的新股中，平均有38%选择了在年报中实施高送转，经打分体系筛选后命中率提高到了63%；在全部非新股中，平均只有10%选择在年报中实施高送转，经打分体系筛选后命中率提高到了60%。