真正底部9月见

　　经济能否走出底部，以及经济何时走出底部，与通胀直接相关。理论上2011年三季度尚不存在使通胀继续恶化的因素，通胀将如期回落，市场的底部也将不断得到确认。
　　
　　市场在2011年6月触底反弹，这与我们前期的预测相一致，这次环比底部只是短周期调整的中间环节，是一个下滑速度放缓的过程，短周期的真正底部要在9月之后才能获得确认。
　　本次库存周期回落无论是数量还是价格，其下滑的速度和力度都是有限的，这是主动补库存周期的特点，但是，所谓的实体经济在向底部靠近，转好的起点就是企业再次有补库存的需求，其中最核心的问题还是价格和货币，这是库存周期的本质。根据我们对主动补库存的理解，需求目前应该还处于相对旺盛的状态，这是一个产能利用率到达较高阶段的必然后果。所以，经济能否走出底部，以及经济何时走出底部，与通胀有直接的关联，这就引出了所谓的底部复杂性的问题。
　　按照市场预期，最晚到2011年7月通胀就应该出现头部，而这一点仍需要数据的验证，所以当8-9月验证通胀数据的时候，市场的方向抉择将逐渐清晰。而按照我们的周期理论体系，既然短周期高点已经在3月出现，那么通胀的高点在7月出现也是顺理成章。另外一个扰动因素就是对美国的再次宽松预期，根据我们对美国经济周期的理解，我们认为三季度结束之前，都是美国周期持续去库存阶段，所以，美联储此时应该不会推出QE3，真正能确认美国经济恢复的时点在四季度乃至2012年一季度，真正QE3的观察点是在四季度之后，因此，理论上2011年三季度尚不存在使通胀继续恶化的因素，所以，我们认为通胀会如期回落，而市场的底部也将不断被确认。
　　上述短期的问题，似乎更多的是对筑底过程的讨论，而真正决定市场趋势的，应是对2011年四季度乃至2012年上半年的判断。在我们的分析框架下，中周期的结果是产业更替，更是利益格局的重新划定，其过程则是两种力量的博弈，一个是中周期的向上力量，是为多方；另一个是过度刺激之后遗留的泡沫问题，即对以房地产为代表的泡沫必将破灭的担心，是为空方。
　　按照我们对工业化和周期运行的历史研究，经济增长方式的恶化与中周期的波动是长期并存的，如果以长波来定位，长波的衰退、萧条甚至复苏的前期都伴随着结构性的问题，所以，几乎一半的中周期是与结构性问题相伴随的，因此，当前中国经济中的结构性恶化问题，不会影响中周期是否延续，而是影响中周期的运动形态，根据我们对滞胀时周期形态的理解，中国本次中周期将是一种持续向上动能缓慢衰竭的形态，所以，我们坚持认为，本轮中周期延续至2013年当不是问题，而这种形态也同时决定了，当中周期的头部在2013-2014年出现后，其调整也是长期性的。所以，我们不是否认结构性恶化问题终将爆发，而是在其爆发之前仍然会有一段中周期的路程。
　　由此，从2011年四季度之后到2012年上半年的资产选择中，经济的弹性大小以及经济的弹性何来是配置的核心线索。未来的经济运行中，TMT、化工等行业有可能达到周期弹性的最高，机械等行业可能是中周期的次高水平，所以，未来的弹性将主要来源于中游行业，这一点是经济中周期规律的必然结果，也是我们未来配置的最核心资产。与此同时，中国的信贷紧张等结构性恶化导致了正在发生的经济集中化趋势。关于未来中周期的推动力问题，我们必须面对的情况是，中周期的驱动力更多的不在于技术的创新，而是在于中游产业的结构性扩张和产业组织的垄断化，所以，结构性的扩张就是经济的弹性，而垄断化就是未来公司成长的主线。