股利回报率的诱惑

　　东京电力成立于1951年，集发电、输电、配电和售电为一体，属于成熟的公用事业行业。日本自然资源匮乏，一次能源需求约80%依赖进口，1973年石油危机爆发，使得日本转向追求清洁能源，重点发展核电。截至当年3月底的1999财年，东电电力公司的电力供应覆盖地区的面积达39491平方公里，占日本国土面积的11%；该区域的人口达4200万，占日本总人口的34%；客户总数为2500万户。日本经济产业省资源能源8EWYR61YYpfrLmo0785Tmg==厅2006年5月30日制定了以推广核能利用、确保能源供给为目标的中长期“核能立国计划”大纲。目前，在核能占全部电力供应份额超过1/3的日本，东京电力的核电厂供应了全日本一半的核能发电量，下辖的17个机组占全国55个机组总量的31%。
　　在现金股利派发上，东京电力历来极为慷慨。除了2007年的新泻地震导致公司取消了2008、2009财年的分红，以及东北地区地震导致2011财年下半年分红取消外，东京电力各财年的现金股利派发率最低是2006财年的26.1%，其余财年的分红率最高时达129.8%，最低时也超过了31.7%。与此相对应，东京电力的股利回报率亦相当诱人。1999-2010年，东京电力的股利回报率约为2%（图1）。而自1992年以后，日本进入零利率时代，直至2000年8月，日本银行才相继小幅提高存款利率，但截至2011年，日本各大银行的一年期定期存款利率仍然远远低于2%。所以东京电力每年2%的股利回报率（暂不考虑股利税），对于日本的投资者（在震前有75万人持有其股票，大部分为年长者）来说，具有极大的吸引力。
　　当东京电力股价跌至190日元/股时，如果考虑其恢复股利分配的可能性，则该股价立即显示巨大的吸引力。只要东京电力度过目前的资金紧张期，盈利能力得以恢复，则其完全可能延续之前的股利分配政策。因此，在股利回报率降至2%左右的期间，也就是说，如果股利恢复至20日元/股，股价回升至1000日元/股的整个过程，其股利回报率仍是有吸引力的（表1）。