美债无危

　　进入2011年8月，美债、欧债危机一并发作，掀起一场罕见的金融风暴。就单周市场波幅而言，这次更是有历史数据以来最强烈的单周震荡，超过雷曼倒闭时期，超过大萧条时期。世人往往将美债危机、欧债危机相提并论，不过笔者看来两者之间有着本质的不同。美债有困境，但是无危机。欧债几乎无解，爆掉只是时间的问题，欧洲大国目前的救援，不过是花钱买时间，纳税人的资金被投向无底洞。
　　“标普降级触发美债危机”的讲法，其实是不准确的。评级机构与主权债务的关系，好比食评家与餐厅，食评家的点评会对客流有影响，不过基本上与菜肴及服务水准无关。标普将美国主权评级下调后的两个交易日，美债不跌反升，接下来居然走出一个牛市，十年期国债收益奔向1.5%的可能似乎大过3.5%。倒是与政府违约无直接关系的美股暴跌，带出一场股灾。这在笔者看来，不过是上半年超涨的风险资产借机回调而已。
　　理论上，美国政府是不会破产的。美元乃世界储备货币，印钞权掌握在山姆大叔手中。如果华盛顿到了无法支付其债务本息的时候，大可通过发行货币来解决问题。通货膨胀，稀释美元的实际购买力，减轻政府的实际偿债负担。美国国债持有人收到缩水了的美元的可能性，远大过山姆大叔赖账。何况美债今天还算一个避险天堂，世界哪里有风吹草动，资金依然涌入避险。
　　美债的问题，归根到底是美国的长期增长前景。有增长，便有税收，只要税收增长快过开支，减债便有希望。尽管在今后几年美国处于弱增长期，美国的科技创新能力仍在，增值服务业仍属世界一流，企业的求变意识强烈，加上人口结构比其他发达国家合理，笔者并不担心美国的长远增长。
　　欧洲的情况不同。南欧经济早已失去了活力，出口缺少竞争性，又没有自己的汇率机制加以调节。在财政上，一方面公共开支无节制，一方面逃税严重。欧洲的总体债务水平，比美国为低，但是“短板理论”适用于此。在统一货币的框架下，欧元区17国的债务承受能力，由其中财政状况最脆弱的成员国所决定。希腊、意大利的负债，均超过GDP的100%，其他欧猪国家的财赤水平，也是惊人之高。任何一国债务出事，都将带来欧元的震荡，市场的震荡。
　　希腊、爱尔兰、葡萄牙的债务总和，相当于西班牙的债务，而意大利的债务又是西班牙的3倍。2010年，欧洲为舒缓欧债危机，设立了7500亿欧元的金融稳定机制（EFSF），这笔钱足以解决希、爱、葡的集资压力，加上西班牙便捉襟见肘，如果意大利出事则绝对没有能力搭救。欧洲央行买入欧猪债券，是干预市场平息恐慌的另一手段。不过欧央行不同于美联储，它没有无条件印钞的授权，本身的资本金也不过770亿欧元，手头却握有大量的欧猪债券，可是对那些国家的财政政策又没有什么发言权。
　　美国是联邦制，联邦政府握有主权、财权，也有保护地方政府的义务。欧洲是邦联制，主权掌握在各国政府手中，经济政策却需要统一与协调。欧洲领袖由本国选民选出，自然对他们负责，为本国利益谋划。欧元区货币政策与财政政策的错位，经济政策与选举机制的错位，便决定了欧元区的尴尬与最终的悲剧。
　　如今希腊2年期国债利率徘徊在34%，葡萄牙在11%，爱尔兰在8%，都已进入不可持续的债务陷阱。意大利与西班牙利率一度升上6%，高利率随时导致债生债。欧洲央行的干预为意西债市暂时退了烧，但是结构性财政赤字并未得到解决，本届政府承诺的紧缩措施也可能因政权交替而改变。靠自己的力量，欧猪政府很难摆脱债务陷阱。发行欧元债券，可能是唯一令欧债国家借贷成本大降的手段。然而欧元债券意味着欧洲大国用自己的信用为欧猪担保，推倒自己与欧猪之间的防火墙，其潜在风险极大。
　　欧猪债券，是欧洲银行的“次级贷款”，风险可以在瞬时间传导到欧洲银行，包括欧洲大国的主流银行。雷曼之后，美国进行了大刀阔斧的银行改革，银行均大量集资补充资本金。欧洲银行却捂住了自己的问题，压力测试走过场，也失去了在市场集资的窗口机会。一旦欧洲资金市场出现恐慌，雷曼倒闭时在银行间出现的连锁反应，在欧洲重演是完全有可能的。
　　欧洲政客在处理欧债危机上，表现出了极度的无能与无动于衷，表现出了富有创意的自我摧毁。不被逼到墙角不出手，出手也是点到为止，治标不治本，续命不强体，只是将危机爆发的时间延后。
　　欧元是一种先天畸形的货币。欧元区可以同欢乐，却无法共艰难。总有一日，德国会决定不再扔钱进无底洞，只是不知这是在扔进100亿、1000亿还是10000亿之后。这便是欧元的宿命。
　　对于本文内容您有任何评论