经济看投资的“脸色”运行

　　出口和消费“两驾”马车都很难承担未来经济企稳的重任，那么未来经济的走势就完全看投资的“脸色” 了。就稳增长而言，2012年我们需要谨防的是由于房地产投资和政府4万亿投资突然失速所带来的“双碰头”风险，以及由此带来经济增长的快速回落。
　　
　　改革开放30年来，中国经济的波动主要是由于投资波动所引致，固定投资增速在很大程度上影响GDP增长率的高低。从支出法来看，资本形成（主要包含固定资产投资）和最终消费之间存在着“互斥效应”：经济高增长期，资本形成对经济的贡献就高，最终消费在GDP中所占的份额就小；相反，在经济回落时期，投资增速下降较多，最终消费在GDP中的比例会“被动地抬高”。出口尽管在突飞猛进，但从对GDP的贡献率来看，仍属“弱势”。
　　受国际需求放缓等因素的制约，2011年以来，我国进出口贸易增速呈现高位回落态势，这一趋势在四季度将表现得更为明显。由于欧债危机的阴霾并没有散去，全球经济要想重新步入新的一轮经济增长，目前来看，路途依然遥远。
　　作为发展中经济体，消费增速更多属于被动型增长，即受制于固定资产投资增速。固定资产投资增速较快，居民收入水平或政府支出增加，将导致消费增速提升。就中期而言，消费增速的提升与一国的经济体制、国民收入分配状况等密切相关。因此，若缺乏较大的经济体制上的变化，要想通过消费来稳定经济增长，难度较大。2011年以来，由于房地产调控的延续，导致房屋成交量萎缩，从而出现与房屋住宅相关行业消费增速的回落。与此同时，由于年初以来对2008年金融危机期间采取的购买汽车的刺激政策逐步取消，汽车消费也出现回落。目前这两大领域占了消费领域的半壁江山，它们的回落必然会导致整个消费增速回落。由于房地产调控依然在延续，汽车欲重新刺激依然困难重重，因此，未来寄希望于消费担当起经济增长“自动稳定器”的重任，只是我们一厢情愿。
　　既然“两驾”马车都很难承担未来经济企稳的重任，那么未来经济的走势就完全看投资的“脸色”。一直以来，房地产业投资都是带动投资增长的主要动力，2011年前三季度，房地产行业投资同比增长31.1%，占固定资产投资完成额的20.7%，对固定资产投资增长的贡献率超过30%。但在目前房地产调控依然维持高压的条件下，这种高速投资增长主要来源于两个方面：其一是2010年国家针对开发商囤地的打击力度加大，导致很多开发商被动开工；其二是2011年保障房的推出，也导致房地产投资的加大。但由于房地产调控依然在延续，房屋的成交量依然萎缩，我们需警惕未来房地产开发投资可能出现“断崖式下滑”的风险。这其中有三个原因：其一由于2010年加大对囤地的打击力度，导致房地产被动开工集中涌现，而房地产的投资周期一般是两年，一旦这轮被动投资周期高峰结束，随之而来就是突然失速；其二，受房地产政策调控影响，市场成交低靡，房地产商库存高企、资金链紧张，商品房开发投资有出现资金链断裂的可能；其三，保障房的建设目标是2011年1000万套，2012年也是1000万套，但由于地方财政当前受困土地财政，导致建设保障房的资金面临困境，其建设的真实进度可能低于预期。从中不难看出，2012年出现商品房开发投资“失速”和保障房开工建设“不给力”的叠加困局，因此，房地产开发投资出现“断崖式下滑”并非杞人忧天。
　　2008年金融危机以来，由于制造业的景气度下降，导致民间投资快速下降，为稳定经济的平稳发展，政府投资担当了“主力军”。由于政府的投资项目一般属于中长期项目，这些项目的投资资金分配一般是：1：4：3：2，因此，2008年四季度到2009年上半年集中ef19da13e3362b1104f4d9307c33d6b3投放的项目，在2009年四季度和2010年得到了较快的反应，固定资产投资增速快速攀升。但到2011年，这种投资增速将逐步放缓，这从2011年以来的数据也可看出。前三季度，基础设施投资呈现持续放缓的态势，同比增长9.3%，较2010年同期减缓10.6个百分点，国有及国有控股企业投资累计同比增长12.7%，较上年同期下降6.8个百分点。其中，前10月，交通运输仓储邮政业投资增长4.1%，较上年同期减缓18.1个百分点（其中铁路运输业投资已经连续4个月负增长，前10个月累计同比下降21.9%）；电力燃气水的生产和供应业投资增长3.8%，较上年同期减缓4.2个百分点；水利环境和公共设施管理业投资增长17.3%，比上年同期放缓7.4个百分点。三大基础设施行业合计投资占比和贡献率均低于2004-2010年同期均值5—13个百分点，反映基础设施行业投资对全部投资的带动作用不断放缓。而且到2012年，“4万亿”的项目将逐步到期，其对固定资产投资增速的贡献将逐步淡出，固定资产投资出现失速的风险便随之而来。
　　因此，作为稳增长而言，2012年我们需要谨防的是由于房地产投资和政府4万亿投资突然失速所带来的“双碰头”风险，以及由此带来经济增速的快速回落。
　　当然，决策当局仍然将有对冲经济下滑的“底牌”：“十二五”规划项目和2010年中央“1号文件”所确定的水利项目。由于2011年年初以来，决策当局一直把防止物价过快上涨当作主要任务，主动控制了政府投资项目，这些“底牌”项目并没有推出。预计2012年随着房地产投资增速和4万亿所带动的政府投资增速出现“双回落”，这些储备项目将会推出。因此，2012年经济增速能否实现企稳回升，关键在于这些储备项目的投资规模能否对冲房地产投资和4万亿投资回落所产生的影响。当然也依赖国际经济不出现“黑天鹅”事件导致中国的外需急剧萎缩。