增长通胀双

　　通胀与增长双双回落，文化娱乐类消费维持高增长。预计未来文化产业将成为政策支持的重点，文化娱乐等服务类消费占居民支出比重还将有较大上升空间。
　　
　　通胀将快速回落
　　2011年7月达到本轮通胀的顶点以后，通胀进入了下降通道，10月开始进入快速下降的通道，未来通胀仍将快速回落。中国经济增速回落（从而导致需求下降）和大宗商品价格的下降将导致PPI出现快速下降，从而导致非食品价格有所回落。食品价格在11月涨幅很少，如果天气不出意外，11月食品价格甚至会出现环比下降，由于11月CPI的翘尾因素快速下降，因此，11月CPI将快速下降。预计10月以后，通胀会保持快速的回落趋势。我们判断，11月继续快速下降，预计11月CPI为4.6%左右，四季度CPI将回落至4.8%左右，全年在5.5%左右。预计11月PPI同比将上升3.5%左右；四季度PPI保持在4.1%左右。
　　
　　工业增速回落幅度加大
　　2011年10月，出口交货增速为13.6%，较上月回落0.3个百分点，较上年同期回落8个百分点。产销率为98.7%，较上年同期下降0.3个百分点。这些数据反映经济增长的需求动力仍在减弱。
　　微观层面看，工业行业增速普遍呈现不同程度下降。轻、重工业增速分别较上月下降0.7和0.6个百分点，但重工业增速仍处于13.7%的高位，轻重工业增速之差在9月基础上又提高0.1个百分点扩大至1.6个百分点。具体到主要行业看，虽然已公布的9个主要行业中非金属矿物制品、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、电气机械及器材制造业等6个行业增速仍高于各行业平均值，但除通用设备制造业增速较1-9月略有回升外，其他行业均呈现不同程度下降。主要产品中，10月，水泥和乙烯产品产量增长较为强劲，电力、钢铁等产量增速下降较为明显。水泥增速回升主要是得益于政府对保障房建设的突击推进，乙烯产量增速回升主要由于9月停车检修的乙烯装置陆续恢复生产。
　　
　　投资增长将继续放缓
　　2011年四季度投资将继续放缓，预计单季增长22%左右。其一，根据投资新开工与实际投资的滞后关系，三季度新开工项目投资增速约为22%左右，比目前水平慢3个百分点，四季度投资增速还将向新开工增速收敛；其二，目前地产投资已是强弩之末，受持续低迷的销售与新开工影响，未来几个月地产投资增速可能出现较大幅度的回落；其三，目前制造业投资增速依然维持31%的高位，其中机电行业投资增速维持在35%以上，随着外需的回落，出口相关行业的投资增速将难以维持目前高增长的格局，四季度制造业投资可能放缓至28%左右。
　　
　　零售增速有所回落，
　　文化产业是亮点
　　2011年10月，社会消费品零售总额为16546亿元，同比名义增长17.2%，符合市场预期，扣除价格因素，实际零售增速在11.8%左右，与上月基本持平。从环比看，10月社会消费品零售总额增长1.3%，处于年内偏低水平。分产品看，家电、汽车销售增速维持低增长，服装等必需品消费有所放缓，文化娱乐类服务消费保持着较高的增长势头。未来随着经济放缓，城镇新增就业人数将有所下降，带动居民消费逐步回落。
　　必需消费品增速有所放缓。10月零售数据中体现出，食品及服装类必需消费品增速有所放缓。我们认为，一方面，随着通胀回落，居民支出总额有所降低；另一方面，由于服装等价格持续上涨（10月衣着类价格环比上涨1.6%），在一定程度上削弱了消费者的购买力。
　　家电及汽车零售维持低增长。连续几个月观察，汽车、家电零售依然维持低增长格局，我们预期未来两个月，汽车由于2010年底高基数的影响，增速将明显下降。2012年起，汽车尤其是乘用车零售所受的政策影响已经基本消除，增速将有所恢复，但家电零售则会遭遇部分地区“家电下乡”政策结束的影响，同时考虑到住宅销量的快速下滑，预期2012年增速将出现明显下降。
　　文化娱乐类消费维持高增长。从十一黄金周旅游收入增速看，近几年重点旅游城市企业销售收入都维持着高增长，2011年增速更是达到了50%。十七届五中全会提出促进“文化大发展大繁荣”，预计未来文化产业将成为政策支持的重点，文化娱乐等服务类消费占居民支出比重还将有较大上升空间。