美国应该适应新常态

　　美国、欧盟及中国与投资者一样，都没有能很快适应“新常态”。
　　
　　 流动性问题可能影响全欧洲范围内的债券市场，除非欧洲中央银行每天投放更大的资金量。
　　 在美国，富人与穷人之间的分化导致了更低而不是更高的国债收益率，因为日益临近的经济衰退迫使美联储和私人投资者更为偏好债券。
　　 我们倾向于投资加拿大、澳大利亚、墨西哥以及巴西等“较为干净”的国家，以及与亚洲大陆具有紧密贸易联系的非美元货币。
　　在很多方面，全球经济危机就像一场趋向恶化的婚姻。正如多年之前“三犬之夜”所唱到的那样，全球经济已经和谐运行了很多年，但是突然这首情歌变得刺耳和喧哗起来，各国之间的政策协调逐渐成为一场玫瑰战争，而不是更为协调。与三部分的和谐篇章不同，我们现在至少可以说是处于“三部分不和谐”状态，并逐步进入“离婚”的边缘，以经济学术语来解释就是可能出现“发达经济体”的衰退——由于缺乏政策选择和合作，这将是一次很难应对的衰退。
　　但是，对此我早有准备。我们首先应该敲响婚礼的钟声，然后讨论三个不同“全球婚礼”的扩张以及每对合作伙伴如何渐行渐远。
　　
　　欧盟
　　
　　唉，那些争强好胜的欧洲人啊！欧洲人总是像一对约会的情侣那样不停地战斗，最后在20世纪50年代以创建“共同市场”和“欧洲经济共同体”而解决了他们之间的分歧。在这个过程之中，法国和德国说“以后再也不会了”，甚至他们彼此之间也不再喜欢（简直说已经相互“憎恨”）了，因此他们决定发展经济，希望不会再对欧洲大陆造成破坏。后来，欧洲国家转为一个正式的联盟，即欧洲联盟，他们邀请了很多的见证人参加这次盛会，并且组建了临时性的家庭成员。尽管一些人喜欢吃面食，而另外一些人倾向于馅饼、鱼类和薯条，但是现在包括意大利、西班牙以及英国在内，共有27个国家都是亲戚。1999年，这场婚姻发展到了一个小型的货币联盟，但是非常关键的是这个货币联盟没有共同的预算。丈夫和妻子——德国和希腊——决定组建共同的银行账户，但是没有单独的容忍额度和监督。希腊可以与其北方以体力劳动为主的邻居以几乎相同的收益率发行债券，但是这两个国家的政府支出方式却大相径庭，这是一个经济版本的开放式婚姻，其中一方获得全部的乐趣，而另外一方每天需要朝九晚五地工作，并且回到家之后已经过于疲劳，没有任何精力寻欢作乐。去年的某个时候，全球贷款人认为已经受够了，很快整个带有欺骗性的欧洲联盟就成为了彼此攻讦对方的口实，成员国之间雇佣了律师并且威胁退出联盟。当欧洲央行决定制定并使用统一的银行账户时，较为冷静的头脑占据了上风。上周，德国总理默克尔和法国总统萨科齐呼吁为其南方邻国至少提供第二次援助资金，并且将更大的负担转嫁到欧洲中央银行身上。
　　
　　美国
　　
　　美国行将崩溃的婚姻与性生活或者床第之欢无关，而是在更大程度上与罗曼蒂克的观念有关，即只要足够努力，在美国以前的美好时代每个人都能成为百万富翁。我们的自由女神像声称，“摆脱困苦、摆脱贫穷……”却将很多人送到西部的草原上建造很小的房子，并在加利福尼亚州萨克拉门托或者阿拉斯加州斯凯威的金矿上劳作。很多人都是这样生活的，一个世纪之后，硅谷的兴起为通向富裕之门的神话提供了现代版本的佐证。但是，富人的原有婚姻现在看起来正处于摇摇欲坠的边缘。与无限的机会相反，描述杰克·斯普拉特（能吃而不长胖的人）与其妻子（吃了就胖的人）的童谣旋律看起来已经天壤之别。美国有很多的穷人，但是非常富裕的人同样存在，艰难度日的中产阶级更像斯普拉特先生，而不是他的妻子。
　　在美国最近的经济“复苏”中，以美元来衡量，公司真实利润的增加额是工资的四倍，并且如下图所显示的那样，目前美国公司的真实利润比世纪之交还要高50%，而工资却相对不变，自从三个世纪之前美国成立以来还从未发生过这种事情。大家是否感到奇怪，为什么刚开始发生在威斯康星州和俄亥俄州劳资双方之间的零星冲突会蔓延到整个美国？（不包括得克萨斯州！）大家是否感到奇怪，支持对富人减税的共和党人与支持提高穷人福利的民主党人为什么不采取在可预见未来降低失业率的任何建设性努力？我们正在见证一场罗曼蒂克式的婚姻逐渐转变为一场痛苦、恶意的冲突。
　　
　　亚洲
　　
　　孔子说：“不存在无缘无故的爱。”虽然还算不上一场婚姻，但是毫无疑问，西方消费者与其中国生产者“物品”之间在长达几十年之间存在“爱情”关系。我们喜欢中国，是因为他们制造的产品便宜，但是中国人看起来更加喜欢我们，因为中国缓慢但毫无疑问地给自己的国民创造了工作机会，而同时美国人却濒临失业的边缘。逐渐地，发达国家的制造基础会不断被侵蚀，并且被证券化的金融所替代，这会摧毁发达国家本身，并且在2008年几乎毁掉了发达国家的经济。
　　同时，中国平静地将自己的重心调整到了长达几十年的计划之上，该计划的中心就是资本主义中的重商主义，这是一场美国人曾经声称更为擅长的游戏，但是我们却忘记了最为重要的原则。即使手握储备货币这场王牌，重商主义仍然需要依赖于制造世界上其他国家需要的东西。我们不具备这个条件，而中国具备。中国人的“物品”已经转化为发达经济体的“物品教训”，通过债务融资的消费已经达到了尽头。债务融资消费在21世纪的大部分时间仍将维持世界经济的增长，但是却非常脆弱。双方仍然会互吻对方的面颊并互致问候“你好”（与“我爱你”相比感情色彩不是非常强烈），但是双方之间却存在紧张关系。中国质疑美国的信用质量以及数万亿美元美国国债的收益率，美国质疑中国的汇率并且声称，中国应该结束汇率操纵政策。这对夫妻宣称仍然在约会，但是“挂接”可能是描述这对夫妻关系更为合适的字眼。
　　
　　法官朱迪的判决
　　
　　当一场爱情恶化时，应该做些什么呢？当欧洲大陆处于崩溃的边缘，美国由于劳资双方之间的矛盾而导致政策措施停滞不前，发达国家与发展中国家之间的重商主义合作产生了更多的问题而不是答案、更多的失败者而不是胜利者之时，您应该如何投资呢？我们建议，提高离婚的概率，在投资市场上就意味着重视您所拥有全部资本的回报率，而不是货币化资本的回报率。在上述三种关系之中，欧洲大陆迫在眉睫。《碰撞：世界金融新版图》一书的作者默罕默德·埃尔-埃利安先生认为一个或者多个欧盟外围国家（希腊、爱尔兰和葡萄牙）将被迫违约。如果真是这样，技术上失去稳定的流动性问题可能冲击全欧洲范围内的债券市场，直至欧洲中央银行每天投放更大的资金量。
　　在美国，富人与穷人之间的婚姻失和已经导致了更低而不是更高的国债收益率，因为日益临近的经济衰退已经迫使美联储和私人投资者偏好债券。然而，存在一定的限度、收益率为2.25%的10年期国债意味着很多的麻烦（非常奇怪的是，任何一种问题都不是由其自身的信用状态引起），而且无论是投资者还是借款人都没有受到任何损失。我们倾向于加拿大、澳大利亚、墨西哥以及巴西等“较为干净”的国家，因为这些国家存在较高的收益率以及更为健康的资产负债表。
　　中国及其经济的腾飞足以让人害怕吗？我想说的是——我们应该熟悉这种状况，但同时重大的币值重估将对其作为全球经济火车头新角色的形象和经济有所帮助。因此，应该考虑对与亚洲大陆具有紧密贸易关系的非美元货币进行投资。全球股票市场已经非常廉价——在很多情况下股息收益率高于债券——然而如果增长停滞，那么更大幅度的下跌将会到来。
　　正如所有成年人都知道的那样，一个良好的关系需要付出很大的努力，甚至转化为真爱之后也不会一帆风顺。我们现在正处于“新常态”的“颠簸旅程”阶段，此时恐惧、缺乏政策选择以及丧失控制权可能主宰这种关系。在最低限度上，虽然存在最终协调的希望，但是投资者需要为不和谐做好准备。
　　
　　本刊记者 石伟译