脆弱的低估值防线

　　经济下行的系统性风险之下，低估值不是银行股的最后防线，但统一的理性预期或会确认当前估值底部。
　　从历史上看，低估值不是银行股的最后防线。银行基本面的良好，总是抵消不了宏观背景的灰暗——从美国非常优秀的富国银行1973年以来的历史数据便可见一斑。
　　
　　低估值非最后防线
　　1990年爆发了海湾战争，美国经济增速从1989年的3.5%降为1.9%，银行坏账有所增加。这使富国银行1990年创造了最低PE的纪录：3.09倍，而当年其盈利增长18%。
　　低估值更多反映的是来年的衰退经济形势（1991年美国GDP为-0.2%），及富国银行净利润的巨额负增长（1991年净利润负增长97%）。
　　富国银行第二低的年度最低PE估值为3.19倍（1982年），主要反映的是当年衰退的经济（当年美国GDP增长-1.9%，1983年即恢复增长至4.5%）。而富国1982年及1983年的净利润增长速度皆为12%。其他可以解释低估值的原因是行业放松管制（主要是存款限制放松，始于1982年）导致竞争压力增大。
　　富国银行第三低的年度最低PE估值为3.94倍（198