投资基金对证券市场的影响分析

　　摘要：投资基金对证券市场的影响主要表现在市场质量与效率两个方面，包括对证券市场波动性、流动性和透明度的影响；在理论分析的基础上，以“羊群行为度”为解释变量，以上证A股综合指数的增长率为被解释变量，以证券市场公开资料为数据来源，通过建立数学模型进行回归分析，结果证明，证券投资基金的“羊群行为”与股票市场波动性有着显著的相关关系，证券投资基金的“羊群行为”是导致股票市场上下波动的重要因素之一；依据研究结论提出了完善法规、坚持基金业发展的市场化方向、促进基金产品创新等促进基金业健康发展的政策建议。
　　关键词：投资基金 证券市场效率 影响
　　
　　随着我国证券市场规模的迅速壮大，作为证券市场重要组成部分的投资基金也得以快速发展，投资基金市场规模日益扩大，投资基金的品种及结构日趋丰富，其对证券市场的影响也日渐显现。作为证券市场的投资者，投资基金的运作既可能有助于证券市场的健康发展，也可能对证券市场产生一定的负面影响。本文旨在研究我国投资基金业运行对证券市场效率的影响，这对于促进我国证券市场效率的提高，推动我国基金业的健康发展具有一定的意义。
　　一、投资基金对证券市场影响的理论分析
　　投资基金对证券市场的影响主要表现在市场质量与效率两个方面，其中包括波动性、流动性和透明度等。波动性通常是指证券价格波动的程度，其高低程度决定着交易者持有证券的风险程度。如果市场波动性较高，则价格将可能出现较大程度的变化，交易者也将面临较大的风险。流动性一般是指能够以较低的交易成本即时完成一定数量的指令，同时对市场价格影响小的交易能力。从市场流动性的属性来看，一般认为流动性包括宽度、深度、即时性、市场影响力和弹性等4个因素，宽度、深度和即时性从静态角度衡量了流动性，市场影响力和弹性从动态角度衡量了流动性。透明度是指一般市场参与者通过合法公众渠道就能够得到决策所需的各种信息的程度。在现代市场经济中，市场参与者决策所需的信息包括商品供求、交易价格、市场监管以及财政、经济和金融的各项指标和政策等。市场透明度就是指这些信息的完整、全面、真实和可靠的程度。
　　（一）基金对证券市场波动性的影响
　　证券投资基金主要投资于股票市场，对股票的价格波动产生重要的影响。虽然股票市场价格波动受多方面因素影响，例如大量的资金流动或运作交易可能会对股票市场造成一定影响，但证券投资基金的羊群效应会对股票市场以及相关个股价格变动产生影响。金融活动中所谓的羊群行为是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论（即市场中占有绝对数量的观念），而忽略自己所拥有和掌握的信息的行为。金融活动中的羊群行为是一种特殊的非理性行为，一方面，羊群行为由于具有一定的趋同性，从而削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用，引起市场波动。另一方面，如果羊群行为是因为投资者对相同的基础信息作出了迅速反应，在这种情况下，投资者的羊群行为加快了股价对信息的吸收速度，促使市场更为有效。
　　（二）基金对证券市场流动性的影响
　　基金家族的竞争对股票市场的流动性具有重要的影响。如果股票被所在基金家族里基金数量多和投资者需求大的基金持有，那么这种股票具有较高的流动性；如果被风险容忍度大的基金经理持有，则流动性较低；如果被基金规模大、投资者风险容忍度大的基金持有，则具有较高的流动性；如果被所获得信息多的基金持有，则表现出较低的流动性。同时，证券投资基金在组合投资管理过程中对所投资证券进行深入的研究和分析，会促进信息的有效利用和传播，使定价不合理的证券大大减少，有利于市场有效性的提高和资源的有效配置。证券投资基金发挥专业理财优势，推动市场价值判断体系的形成，倡导理性的投资文化，有助于防止市场的过度投机。
　　（三）基金对证券市场透明度的影响
　　基金作为一种集合证券投资方式，市场对其透明度的要求很高。应该说，基金公司应充当证券市场上管理最规范、信息透明度最高、最专业、最有上进心的专业投资机构。基金对市场的透明度具有两方面的作用，一是基金的操纵行为十分普遍。基金的市场操纵行为是指基金以获取超额利润或减少风险为目的，利用资金、信息优势影响股票价格，制造市场假象，诱导投资者在不了解事实真相的情况下做出投资决策。市场操纵行为一方面增加了投资者的风险，另一方面扭曲了市场的价格信号，导致市场无序与紊乱。二是基金能够有效地解决信息不对称引发的逆向选择与道德风险。金融市场中存在的信息不对称所导致的逆向选择和道德风险会使金融市场失灵，信息不对称应该成为解释金融中介存在性的一个基本原因。一般而言，在证券投资过程中往往存在着严重的信息不对称现象，而基金作为专业化的投资中介，能够有效地解决信息不对称引发的逆向选择与道德风险。基金的管理人通常由对特定行业富有相当专业知识和经验的产业界和金融界的精英组成，他们所拥有的专业技能与经验积累使他们在选择、管理、监督所投资企业方面具有比较优势。他们通过投资前对企业进行深入的考察和投资后的监督控制，可以缩小信息差距，并且可以利用自身的信息优势和规模效应降低监督成本。
　　二、投资基金对证券市场影响的实证分析
　　（一）数据样本
　　本文选用的数据来源为国泰君安数据库提供的开放式证券投资基金的季报中公布的十大重仓股持股明细公告，以及上证A股综合指数。文中用上证A股综合指数的增长率代表股市的波动性。数据样本期间为2003年第四季度到2007年的第三季度共15个季度。
　　（二）模型的建立
　　由于证券投资基金的“羊群行为”会影响股市的波动性，因此，本文以“羊群行为度”为解释变量，用Xt表示。同时，选取Yt(上证A股综合指数的增长率，表示股市波动性)为被解释变量。模型的建立如下：
　　Yt＝c＋Xt＋ut （1）
　　其中，c为常数，u 为随机扰动项。
　　而“羊群行为度”的计算公式如下：
　　Hit＝MAX（Hitb，Hits）÷（Hitb + Hits）
　　其中，Hitb表示在t季度买入股票i的基金数量，Hits表示在t季度卖出股票i的基金数量，Hit表示t季度投资基金买卖股票i的“羊群行为度”，表示买卖股票i的所有基金中，采取相同买卖行为的基金比例，Hit的取值在0.5和1之间，Hit值越大，则表示基金的“羊群行为度”越显著。
　　（三）检验
　　R2＝0.68Adjusted R2＝0.65
　　S.E＝0.12F－Statistic＝24.71
　　方程：Y＝-2.23＋3.15X
　　从表1的回归结果看，方程的拟合度R2为0.68，调整后R2的值为0.65，F统计量的值均在20以上，这是一个比较理想的结果，说明证券投资基金的“羊群行为”在很大程度上是影响股票市场波动的重要因素。关于t检验，模型中C、X的t绝对值较大，P很小，通过检验的可能性很大，这说明x与Y的线性关系是显著的。在回归方程中X的系数为3.15，这说明“羊群行为度”每变动1个单位，将导致股指波动3个单位以上。
　　三、结论与政策建议
　　（一）结论
　　证券投资基金的“羊群行为”与股票市场波动性有着显著的相关关系，股票市场的波动与证券投资基金的“羊群行为”呈现出同向变化；导致证券市场波动的因素多样，其中证券投资基金的“羊群行为”是导致股票市场上下波动的重要因素之一。
　　（二）政策建议
　　首先，完善法律法规，加强制度建设。目前，我国的基金法律尚不完善，有关部门应尽快完善相关的法律规定，取消基金特权，防止投资基金利用法律或规则漏洞打擦边球，消除对证券市场的负面影响。其次，坚持基金业发展的市场化方向。基金以企业成长潜力和效率作为投资选择原则，用资金作为选票，将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业和最有效率的企业，这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率才可以大幅度提高。我国基金的发展应坚持市场化方向，防止市场化取向发生扭曲。第三，积极稳妥地促进基金产品创新，做好新产品风险防范。对于基金品种的创新，证券监管部门应给予积极的扶持，鼓励基金管理公司开发基金新品种，满足各类投资者的不同需要。监管部门应重点关注新的基金品种可能存在的风险和对基金行业发展的影响，督促基金管理公司建立相应的风险防范机制，做好风险防范工作。■
　　
　　参考文献：
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　　②马春阳，华仁海．基金家族的竞争对股票市场流动性与波动性的影响[J]．《财经科学》，2008（3）
　　③薛大东．论私募股权基金与我国金融体系效率的改善[J]．《资本市场》，2008（2）
　　④王明生，李一鸣．浅析对冲基金对我国金融市场的影响[J]．《贸易与经济》，2009（7）
　　⑤王凯涛，胡四修．深圳股票市场与基金市场互动关系的计量分析[J]．湖北大学学报（自然科学版） ，2003（3）
　　（刘婷婷，1985年生，天津财经大学金融系硕士研究生。研究方向：投资学）