中国PE投资市场回顾与展望

□ 陈萍

（江苏新能量信息科技有限公司，江苏淮安223001）

中国PE投资市场回顾与展望

□ 陈萍

（江苏新能量信息科技有限公司，江苏淮安223001）

2010年，中国的PE市场发展火爆，大量民间资本涌入，似乎预示着“全民PE”热正在到来。

富人过剩的资本和聪明人过剩的智力通过何种途径达到最有效的结合？私募股权（PE）投资也许就是一个很不错的答案。得益于整个中国经济稳定持续健康的发展，未来5年，预计将会有超过1万亿元的资本进入PE这个行业。雄厚的资金流正助推着私募股权投资在中国“落地生根，开花结果”。

中国PE市场发展迅猛

2010年中国PE市场的成长，无论是在募集、投资和退出规模上，都比2009年有了很大的增长。有关统计数据显示，目前约有1000家左右的机构正活跃在这个市场上。从已经披露的大中型基金管理公司成立的数量来看，这两年基本上都维持在每年七八十家之多。2010年前三季度，中国市场募集的资金金额达到284亿美元，新成立了144只基金，其中人民币基金在数量上占据了90%的份额，而PE基金的金额则高达212亿元。同时，今年在国内上市的98家企业共为PE行业的机构投资者带来了超过10倍的回报。

目前，人民币基金的巨量，在很大程度上也是国内流动性的表现——不光是私募股权上半年融资多，在公募市场上今年的融资量也大大超过国际上其他国家。中国现在投资多和融资多，一方面因为中国投资机会多，同时也是因为中国的资本多。相关统计数据表明，今年前三季度中国A股市场总的融资额接近纽约交易所的3倍，这在10年前是不可想象的。当然，尽管A股市场已经扩大了很多，规模变大了很多，但是仍然不能满足中国企业股本形成的需要。从这个角度看，有一个规模更大、更加活跃的私募股权的市场，对于中国来说是必须的。

从整个中国PE行业的发展基础来看，主要得益于中国经济稳定持续健康的发展。未来5年，预计中国GDP仍将会保持每年8%~10%的增长速度。而这无论是从资本资金提供角度还是投资机会角度来看，都将是一个强劲的动力。预计将会有超过1万亿元的资本进入PE这个行业。无论是商业银行、社保、保险，还是券商，这个数额都是一个非常大的比例。从投资机会上，预计到2015年，国有企业的交易规模会达到400亿元到800亿元人民币，民营企业交易规模将达到1600亿元到1900亿元人民币。到2015年，预计渗透率将达到4‰~5‰的比例。

从国际市场来看，海外的机构投资者也看好中国市场。来自新兴市场股权投资基金协会的调查问卷显示，未来两年全球的机构投资者（LP），在关于股权投资配置的预期上最高的还是中国，其中超过50%的投资者希望能够在中国适度参与一些股权投资。

据全国社保基金理事会副理事长王忠民透露，社保基金可以用总资产的10%投资于PE。由于国家政策放开险资投入PE领域，到现在为止全国社保总资产近8000亿元人民币，10%应该是800亿元，从现在投出去的100多亿看，还有较大空间。如果看动态空间，社保基金每年平均以1000亿元的规模在新增，如果按照10%算，就是每年大概有近百亿元新增市场规模可以投资于PE市场当中。

发展壮大PE服务实体经济

作为金融市场体系的重要组成部分，股权投资基金业直接服务于实体经济，在国民经济发展进程中的地位和作用越来越突出，越来越得到各方的关注和重视。从宏观上看，股权投资基金通过资本配置引导产业结构调整，加快战略新兴产业发展，是扩大直接投资的有效手段，是储蓄向投资转化的有益工具，也是扩内需、保增长、调结构、促民生的非常有力的抓手。

据介绍，目前在北京聚集的国内外各类股权投资机构近600家，管理人民币基金1866亿元，管理美元基金4826亿美元，股权投资基金业的蓬勃发展，为北京带来了良好的社会经济效益。在北京市备案的创投企业所投资企业的研发投入年增长率为12%，上缴税金年增长率为53%，就业岗位年增长率达到19%。在北京市22家创业板上市公司中，有17家得到过股权投资机构资金的支持。

PE是培育企业成长、发展实体经济的有效工具。在全球经济从危机走向复苏之际，发展股权投资基金对全球对中国都有着不可估量的意义。这次金融危机最大的教训就是金融业偏离了为实体经济服务的方向，吹起了很多泡沫，给全球经济带来了巨大创伤。当前需要培育更多的有市场竞争力、对人们生活有实际贡献的企业。中国要成为一个创新型国家，就需要风险投资，需要把科技转化成现实的生产力。同时，中国要进行结构调整，也需要PE在成熟企业当中进行并购，发展高收益债券，促进并购市场的发展。

中国经过了30多年的改革开放，积累了巨大的财富，民间也积蓄了巨大的财富，高额储蓄资金需要寻求投资的渠道。我国现在有很多私募股权投资基金，如果这些基金都投资于证券二级市场，将会加剧中国证券市场的供需不平衡。中国现在缺少的不是资金，而是这些资金应该投向那些有效益的、成熟的企业。中国正面临着传统产业产能过剩的局面，需要并购重组进行要素组合，合理配置资源，提升企业效率。发展高收益债券，有利于解决并购基金的融资问题，进一步促进中国并购市场的发展。私募股权基金主要是从股本这个角度为企业的成长提供资金来源。但是，如果仅仅是股本融资，一个企业是难以发展壮大的，还是需要有债务融资。一个并不是很成熟的企业在收购兼并的过程中是有很大风险的，而发行柜台交易的高收入债券或者是私募发行的高收益债券，有利于解决并购基金的融资问题。

适度监管规范PE生长环境

相关数据显示，今年中国PE投资案例数量连续两个季度创下新高，PE投资热度超过了以往任何时候。随着竞争者越来越多，行业近千家机构在市场上对投资和项目的争夺势必导致投资估值过高。有些专家为此担忧，认为逐利的冲动以及市场监管缺失会导致中国PE市场生长环境恶化。换言之，面对PE的迅速崛起，监管问题再次成为热点话题。在当前的国际金融监管改革中，能够引发系统风险的金融机构都成为了加强监管的对象，这已经是一种世界趋势。在这一趋势下，国内对PE的监管也逐渐形成共识，即“适度监管、分层监管”。尽管一些私募投资基金不直接涉及到公众投资者的利益，但是形成一定规模后，还是会对整个市场产生一定的影响。这次国际金融改革普遍要求对那些可能产生系统性金融风险的重要的金融机构也要进行监管，这个启示对于中国也是有用的。但是由于PE基金在运作过程中一般不会导致外部性的金融风险，所以对其只宜适度监管，不宜当作公开的投资基金来监管。

对PE应坚持“事后备案，了解动态，政策引导，行业自律”的监管原则。所谓事后备案，就是PE在完成注册之后，到发展改革委备案。备案的目的是为了让国家有关部门全面地了解这个行业的动态。而了解行业动态就能够发现它可能在哪些方面存在问题，可以有的放矢地用政策去加以引导。而最终要实现监管目标，主要还是靠行业自律。

保险资金参与股权投资是一项新事物，需要积极稳妥推进试点，不断总结经验，创新投资模式，改进、加强监管，不断提高保险资金参与股权投资的质量和水平。针对保险资金参与PE领域可能存在的透明度不够以及不确定性较大的风险，《保险资金投资股权暂行办法》已有一些规定。下一步保监会将坚持积极稳妥推进试点，着力加强这方面的监管，包括采取年度报告制度、检查制度以及评估制度等，来加强对保险资金参与PE的相关投资能力判断。

中国PE投资市场“钱景”广阔

目前，中国PE发展态势正成为全球的亮点，速度和规模都位居亚洲首位。巨大的消费市场空间和经济发展潜力使得中国成为世界上最重要、最具活力的新兴市场。处于转型期的中国，庞大的经济结构调整和产业升级，将在未来带来数以万亿元的投融资机会。从2003年到现在的复合增长率接近40%，从规模和速度上远远超过了包括日本、韩国在内的诸多亚洲国家。从国内那些高净值的投资人群来看，在2010年底具有1000万以上的投资人达到了32万人。这些投资人持有的资产规模将达到9万亿元，如果按照5%的比例配置在私募股权基金中，将达到4500亿元。此外，30万亿元的企业存款和30万亿元的居民储蓄存款，也会为整个PE行业的发展提供源源不断的资金来源。与此同时，政府出台的引导基金，成为推动PE行业发展的一个重要力量。这不仅仅体现在资金方面的支持，同时也体现了政府的积极支持的态度，所以带动了各方的资金积极参与到PE行业中来。

从国有企业看，一些企业近几年把自己的利润更多地用于投资领域，如果通过PE投出去，就会减少风险，相对的责任也会比直接投资的责任轻。与此同时，企业要实行产业结构调整，实行新的产业战略方向选择，也都会推动大型国企PE投资倾向的实现。值得一提的是，大型金融机构要获得足够的市场配置率，必须在权益类资产当中有根本的动作。但近几年二级市场大幅波动和节奏的不易把握，让机构难以实现超额收益，于是一些大型金融资产管理公司纷纷向PE领域寻求新的突破口，谁的突破口早一点，谁就获得先发优势，就可以实现自己资产总体收益率的提升。谁如果落后了一步，这方面的收益率将会大大减低。甚至是，一些信托公司为了获得自己的生存和长足发展，也开始涉猎PE领域。当信托公司在市场中以股权抵押来获得信托资金时，已经是十分接近PE了，只要做稍微变更，就可以变成权益类股权。以至于有的信托公司现在的主要功能已经不是在做信托产品，而是做变相PE产品的融资。

从政策角度来看，应该说政府也出台了相关政策，比如向保险资金放开股权投资的政策等。各地政府也陆续推出了为吸引股权投资机构落户而在注册、税收等一系列方面给予的优惠政策。另外，国务院在2010年出台了鼓励和引导民间投资的新36条、利用外资工作的若干意见等，这一系列政策的发布对于投资人来说都是利好消息。

相关分析显示，全球金融机构、投资机构的资产配置向PE方面转移的比重有逐步提高的发展趋势。全球金融危机后，在以美元为主的量化政策推动下，货币向西方实体经济流动的趋势远没有向金融投资领域流动的趋势强，此外也造成了货币向本国实体经济流动的趋势远没有向新兴市场经济体流动的趋势强。另外一方面，通过私募股权的投资，全球资产配置向新兴市场中的PE直接投资领域推动，造成新兴市场直接投资的配置比重逐步增大。预计未来几年中，全球机构中有5%左右的新兴市场资产配置会以每年大约一两个百分点的速度提高。

上述几种趋势聚合在一起，将在中国PE市场上兴起强大的推动力。

（作者为江苏新能量信息科技有限公司首席分析师、江苏信息学院客座教授）