“中国纳斯达克”跌下神坛中国产权市场“定力”可嘉

□ 本刊记者罗薇

“中国纳斯达克”跌下神坛中国产权市场“定力”可嘉

□ 本刊记者罗薇

编者按：一场轰轰烈烈的“中国纳斯达克”神话在人们还来不及从其横空出世的错愕中反应过来就猝然倒地，这一事件让中国多层次资本市场体系的参与者和关注者心情复杂。近日，就该事件的前因后果，《产权导刊》杂志与新浪网产权交易频道深入本次事件的风暴眼，希望能为业界尽量还原这一事件真实的一面。

12月21日，曾经热闹异常的河南省技术产权交易所分外清冷。就在这一天，该交易所发布《河南省工信厅关于区域性（河南）中小企业产权市场恢复运作的公告》，明确暂停一个月的国家区域性（河南）中小企业产权交易市场将于次日重新开盘，但其交易规则已发生根本性的变化。“新规则完全是产权交易市场的交易规则，完全颠覆了原有的交易规则中股权拆细和连续交易的方式，这等于宣告了这个号称为‘中国纳斯达克’的市场的彻底夭折”，一位不愿透露姓名的业内人士对记者指出。

政府给力

2009年10月21日，工信部出台《关于开展区域性中小企业产权交易市场试点工作的通知》，正是这个《通知》让成立以来一直比较沉寂的河南省技术产权交易所看到了希望。这家成立于2002年的技术产权交易平台由河南省科技厅批准成立，挂靠省科技厅，2004年遭遇困境变身为民营资本为主的股份制公司，直到目前尚未取得国资监管部门批准的从事任何国有产权交易的资质。

2010年4月19日，河南省政府正式下文成立“区域性中小企业产权交易市场试点单位工作指导委员会”，其中河南省委常委、常务副省长李克为主任，副省长史济春为副主任，成员涵盖了河南省的25个厅级单位主要领导。“力度之大、规格之高”被业界认为这个市场将是河南省政府重点打造、全力推进的一项重要工作，到7月6日，随着工信部《关于河南省中小企业产权交易市场试点工作实施方案的复函》的正式下发，这个被宣传为“中国纳斯达克”、“中原纳斯达克”的市场步入筹备的快车道。建设银行、中国银行、农业银行和中信银行分别与交易所签约，承诺向挂牌企业提供股权质押贷款资金累计达1800亿元，同时这四家银行的网点及其交易网络将实现全国代理和同步结算。

河南省技术产权交易所董事长陈有亭的讲话显示出了他们的宏大理想：“试点工作在我们河南先行先试，让一个极其重大的机遇来到我们面前......试点工作在河南推进的同时，还将向中部其他省份及浙江、山东推广......稳步推进标准化和连续交易......我们会员单位已达489家......拟筹建的营业部共有120家。”

尴尬落幕

这个市场的开盘，不仅吸引了众多投资者，也冲击着包括从业者和股民在内的整个中国资本市场：“中国的纳斯达克就这样诞生了？”“怎么证监会连个通告也没发？”“怎么不叫证券交易所而叫产权交易市场？”

难怪有这些问号，这个市场的交易规则跟沪深证券市场太像了，几乎如出一辙。记者拿到的该市场一家名为“河南融金中小企业产权交易有限公司”的综合交易商的宣传资料上也明确指出，“产（股）权交易类似于A股市场的股票交易，交易规则基本相同。”

市场开盘前期的强势宣传以及市场具备的强大吸引力，让开盘当日的场面的确很火爆。当天9时刚过，首批挂牌企业开始集合竞价，挂牌企业的首笔成交价格随即不断变化，1倍、2倍、3倍、4倍！9点半之后交易开始，挂牌的41家企业全部以高于2元的价格首笔成交，而此后的价格狂飙更加惊心动魄，盘中各股涨幅大多超过100%，甚至200%、300%，灵宝金业更是以1149%的涨幅“惊艳全场”。一位投资者对记者回忆当时的感受直呼“一辈子都不会忘记当时的场面，再次重温了20年前上交所开盘的激动时刻”。

不过开盘的激动并没有延续太久，之后几天的交易情况与开盘首日相比少了些许疯狂，交易额逐日大幅下降。上市企业盘子太小容易被机构操纵股价、流动性风险过大、信息披露不完整、格式不统一等问题开始显现，开盘仅几天之内，已经发生两起异常交易行为。而更大的风险还在于政策风险和法律风险。《公司法》规定，发起设立股份公司股东不能超过200人。同时，《证券法》规定，发行股票后股东累计超过200人或者不超过200人但向不特定对象发行的，为公开发行，未报经证监会核准擅自发行的，属于非法发行股票。“按照河南省技术产权交易所的交易规则，自然人投资者均可开户买卖在该所挂牌的产（股）权，这意味着超过200人几乎是肯定的，一旦进入市场交易，股东超过法定人数如何处理？如何登记？这些都是不得不面对的问题”，业内人士指出。

事实证明，正是这一市场存在的政策风险和法律风险让其在开盘六个交易日之后戛然而止，11月22日，河南省工信厅出台暂停交易公告，停盘期限为一个月。“据说是证监会给国务院写了报告，指出了这个市场存在的种种问题，国务院随即成立了由证监会牵头的调查组，进驻河南调查此事”，上述业内人士说，“证监会就是抓住这个市场以产权市场之名，行证券交易之实的问题，认为这一市场涉嫌非法证券交易”。

河南省工信厅中小企业局局长王永连则告诉记者，在市场开盘之前，工信部与证监会有过沟通，“只是我们对证监会的有关规定理解上有偏差。我们认为作为区域性中小企业产权市场的试点，首先是落实《国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，有效缓解中小企业融资难问题，其次是这个市场交易的是‘产（股）权’，而不是股票，所以不应该受到《证券法》的限制，但证监会始终认为交易的就是股票，最后也没达成一致意见”。

一位证券市场从业人士对记者指出，“交易规则和软硬件等设计均与证券市场高度相似，几乎没有差别，硬生生的制造出一个‘产（股）权’的概念根本经不起推敲。”他认为这个市场存在的问题是成体系化的。首先是作为证券交易脱离了证监会的监管体系之外，其次是违反了《公司法》、《证券法》以及国家出台的关于产权交易市场的相关法律法规，第三是所谓的综合类会员扮演的是保荐机构和券商的角色，但仅仅是通过交易所的认证即可上岗，这会引发很多风险，比如交易会员对交易规则的认同度和遵从度，在证券市场，券商是必须通过证监会严格审核的，仅有交易所认同几乎是不可想象的。“从今年7月份拿到实施方案的确认函到首批企业上市仅有4个月的时间，有的企业甚至完成股份制改造仅有一两个月，要知道在证券市场上市仅上市培育就要至少一年的时间，这样仓促挂牌的企业肯定会有很多不规范的地方，会隐含多种问题。很多媒体将其誉为体现高效率的‘河南速度’，这是很危险的。做证券交易不是做快餐，不是工业化生产。另外，这和他们自诩的中国纳斯达克也名不副实，纳斯达克的交易商是全美经纪商协会的会员，是个有着严格的规范制度的自律性组织，并且经过证监等相关部门的审核。把自己称为中国的纳斯达克未免有混淆视听之嫌，对挂牌企业和投资者等关联方也是很不负责任的。”

池鱼之忧

市场的戛然而止，最担心的正是付出成本的市场关联方。首批共挂牌41家企业，总资产1亿内的企业挂牌总费用在300万到600万之间；开盘以来共有2.2万多人开户，参与买卖的投资者在3000人左右；中介机构在人员招聘、软硬件建设方面的投资也较大。

按照河南技术产权交易所网站12月21日发布的《区域性(河南)产权交易市场各关联方处置公告》，挂牌企业除因企业挂牌产生的中介费用，其余费用将由交易所返还，省政府还将对挂牌企业予以重点上市后备企业、发行集合债权等政策支持，各类会员机构将由交易所退还会费。《关于自然人投资者股权收购公告》则明确，自然人投资者可选择将手中的股权以成本价由政府收购。

“这一市场带给相关关联方的损失可能是直接的、短期的，但带给中国产权市场的影响不仅有直接的和间接的，还有可能是长期的”，一位同样不愿意透露姓名的产权市场人士忧虑地说。

“由于河南技术产权交易所和区域性（河南）中小企业产权市场的名称中都有‘产权’二字，就把产权市场的概念给搅乱了，让公众甚至有关部门对产权市场产生了误解，”一家外地产权市场人士对记者说，“这个市场搞得如此热闹，但河南省没有一家产权交易机构参与其中，足以说明他们对政策界限掌握得非常到位。工信部共确定了5家区域性中小企业产权交易市场，但另外4家始终没有动作，为什么？因为这4家都是国资委认定的国有性质的产权交易机构，都不会越过红线一步的。严格执行国家的相关规定是中国产权市场始终遵循的共同理念。”另一位产权业界人士指出，“其实产权市场一直都在致力于为中小企业投融资服务，当初工信部出台这样一批试点，当然会对这些机构的中小企业投融资业务有一定促进作用，但决不会在规则上有大的改变。即便现在搁置下来也不会受太大影响，以前怎么做的以后还会怎么做。”

反思多多

反思之一：民营资本是否适合做产权交易平台？

作为区域性中小企业产权交易市场试点承载机构——河南技术产权交易所是民营企业性质。从法律法规的角度讲，对于民营资本介入产权交易并没有明确限制，只要符合公司成立的相关条件就可以在工商部门注册为公司制的产权交易所，但由于缺乏法律规范和民营资本的逐利性，在公信力等方面存在疑问。而民营机构不能介入国有产权交易则是明确的。

其实，产权市场早已经介入了非上市公司股权交易，希望能在帮助中小企业解决融资难的问题上做出自己的贡献。

2008年底，天津股权交易所成立，它的做市商制度和“小额、多次、快速、低成本”的融资模式让其成为目前国内最成功的非上市非公众公司股权交易平台。截止目前，该交易所挂牌企业61家，在各地建立分市场6个，共为企业融资超过20亿元，其中直接股权私募融资超过15亿。浙江、上海、广州、湖南等都相继设立了非上市企业股权综合服务专业机构。但这些机构都始终未越“雷池”一步。

“从目前看来，天津股权交易所具备一定优势，一是其发展比较稳健，交易制度和规则经过两年的实践已经比较成熟；二是市场已经颇具规模，为企业融资的实际效果不错，吸引了地方政府和多家融资企业的参与。”一位业内资深人士对记者说。

反思之二：政府的公信力何在？

上交所、深交所都是直属证监会管理的交易市场，既然区域性（河南）中小企业产权市场是中国的“纳斯达克”，理所当然应在证监会的监管之下。省政府组成的区域性中小企业产权交易市场试点单位工作指导委员会，包括了所有相关职能部门，偏偏没有河南省证监局。我们只能理解为是有关组织者缺乏相关知识，但还是难抹去“有意为之”的嫌疑。作为地方政府，与中央保持一致应是天职，绝不能自行其是。

反思之三：职能部门互相矛盾？

工信部无疑在整个事件中扮演了重要角色，其初衷是好的，通过试点探索促进中小企业投融资的新路，但显然低估了这一问题即将造成的影响。这多少说明了政府相关部门在跨多种行业多种知识的实际操作中的专业能力还有所欠缺，还说明政府各职能部门间缺乏正常沟通。老百姓会想，为什么一家政府部门出台的政策会受到另一家政府部门的打压？我们还能相信这些红头文件吗？

作为中国证券市场监管者的证监会，对造出如此大声势的这个市场事前一点都不了解？如果解决在萌芽之中，还会造成如此大的震动吗？还会有这么多棘手的善后工作吗？老百姓的钱还会被这么“玩”一把吗？

反思之四：融资难应该怎样突破？

融资难是中小企业发展的瓶颈，多年来难以解决。工信部和河南省政府的大胆尝试虽然错了，但愿望良好，为企业排忧解难的决心是令人钦佩的。两年前国务院就已做出建设场外交易市场的决定，证监会应该加快这一步伐。但场外市场地域性强、涉及企业多，且在场外市场挂牌的企业大多处于发展初期，会给市场监管工作带来很大挑战，必须借助各地政府的力量。产权市场已经在操作股权交易中积累了丰富的经验，储备了专门人才，掌握了优质资源，证监会何不充分利用这些优势，给以指导，最终建设成为证监会统一监管下的全国性非上市股权交易市场？