代理成本理论与事务所选择的实证研究

陈炜煜 楚继友

【摘要】 文章运用代理理论，对我国沪深A股676家IPO公司事务所的选择进行实证研究。研究发现，事务所的选择受到IPO公司的发行额、资产规模、财务杠杆、股权集中度等影响；管理层持股对事务所的选择影响较不显著；承销商的声誉与事务所的选择呈现负相关，与假设不符尚需要作进一步的研究。

【关键词】 代理理论； 事务所选择； 审计质量； IPO

自我国发行第一张股票以来，中国的IPO市场已有30年的发展史。作为IPO公司上市不可或缺的部分，会计师事务所的审计报告对于债权人、股东等来说，具有重要意义。根据代理理论原理，IPO公司的代理成本(Agency Cost)越高，其越有动力选择高质量的事务所。本文在代理理论的基础上，以2005—2010年IPO公司的数据，研究IPO市场审计师选择的影响因素，以期对我国IPO公司的会计师事务所选择行为作出合理解释。

一、文献回顾

代理理论起源于Jensen和Meckling（1976），当时他们指出独立审计是降低代理成本的有效手段。Chow(1982)运用代理理论研究发现，财务杠杆和公司债务契约(Debt Covenants)的数量与审计师的选择显著相关。DeAngelo（1981），Watts和Zimmerman（1981）研究发现事务所的规模和声誉不同，其所提供的审计质量也不同。Firth和Smith(1992)发现，管理者持股水平越低，IPO公司选择“八大”作为审计师的比例越大。Beatty(1989)从信息对称（Information Symmetry）的角度研究表明，高质量的审计师比低质量审计师能更大程度地降低信息不对称。Simunic和Stein (1987)研究发现，著名的股票承销商倾向于让其客户聘请“八大”，而选择“八大”的IPO公司的股票市场反映较好。Datar，Feltham和Hughes(1991)研究显示，高质量和信誉好的审计师的选择是企业传递财务信息的有效途径。作为会计信息甄别方，审计师对于降低信息不对称起到重要作用，而审计机构的声誉则是上述信息生产和认证质量的保证（Titman和Trueman，1986)。

对于代理成本的研究，国内起步虽晚，但还是取得了长足的进展。陈俊，陈汉文，吴东辉（2010）指出大股东持股比例变化对代理成本进而对审计师选择的影响同样包含“壕沟效应”(Entrenchment Effect)和“利益一致效应”(Alignment Effect)两方面。李树华(2000)发现，资产规模大、外资股持股的IPO公司倾向于聘请“十大”作为其审计师。李明辉（2006）采用多元回归方法研究IPO市场代理成本与审计师选择的关系，研究显示，公司规模与选择大所审计显著正相关，管理层持股与大事务所的选择呈倒U型关系。

基于上述研究，本文以我国IPO公司作为研究对象，研究其审计师选择的影响因素。

二、研究设计

本文以IPO公司的资产规模、管理层持股比重、资产负债率、股权集中度、证券承销商声誉、发行规模等分析其对审计师选择的影响。

发行规模越大，股权相对分散，大股东操纵股价的可能性就越小，投资者信息不对称的风险就越小。因此，IPO的发行者通过选择声誉高的事务所传递未来收益确定性的信息，以吸引更多潜在的投资者。因此，本文提出假设1。

H1：发行规模越大，IPO公司更倾向于聘请高质量的审计师。

管理层持股被认为是改善公司治理结构的重要手段，管理层持股越大，IPO公司代理成本就越高，管理层聘请高质量事务所的动力就越小。鉴于此，本文提出假设2。

H2：持股比例越大的管理层，其倾向于聘请审计质量低的审计师进行审计。

股权集中度(Ownership Concentration)是指大股东所持公司股权的集中程度，一般通过第一大股东持股比重来衡量，它显示大股东操纵公司的可能性。聘请高质量的审计师无疑是大股东证明自身“清白”的有效捷径。因此，本文提出假设3。

H3：股权集中度越高，IPO公司聘请高质量审计师的动机越强。

公司资产规模的增加，管理幅度随之增加，其监督成本加大，而投资者对于公司的了解所付出的成本也就越大，公司的管理层为了降低这种逆向选择的可能性，选择高质量审计师的动机就越加强烈。基于此，本文提出假设4。

H4：IPO公司的资产规模越大，越倾向聘请高质量审计师。

资产负债率是衡量IPO公司财务风险的重要因素，而我国“一股独大”现象很严重，大股东出于保护自身利益的需要，更倾向于选择低质量的审计师。在此，提出假设5。

H5：资产负债率高的IPO公司更有动力选择低质量的审计师。

承销商在承销股票时，通常会关注其客户的审计师，因为高质量的审计师能降低承销发行失败的风险，降低代理成本。同时，由于“深口袋”理论的存在，证券承销商认为其有助于降低潜在的诉讼风险。因此，本文提出假设6。

H6：声誉高的承销商倾向于选择由高质量审计师审计的客户。

三、样本选取与变量描述

（一）样本选取

本文数据来源于国泰安数据库（CSMAR）2005—2010年的沪深两市A股IPO公司的数据。剔除金融行业数据，删除数据缺失的公司，最后得出676家IPO公司的数据（表1）。

（二）数据模型及变量解释

本文运用回归模型来检验代理成本对IPO公司审计师选择的影响，拟构建模型如下：AUDITOR=α+β1Ln（Issue）+β2 MNGS+β3CRN1+β4Ln（Size）+β5LEV+β6SELLER+ε

四、实证结果及分析

（一）描述性统计

表3中列示变量在审计师为“四大”和“非四大”的情况下的统计结果。

（二）多元线性回归分析

从表4回归结果看，审计师的选择与IPO公司发行额呈正向关系，在5%的显著性水平下显著，支持假设1；管理层持股与审计师的选择，尽管呈正向关系，但是在10%的显著性水平下，不显著，未能支持假设2；IPO公司的股权集中度、资产规模、财务杠杆与审计师的回归结果在1%的显著性水平下较显著，而且回归结果符号和代理理论预测一致，支持假设3、假设4及假设5；IPO公司的承销商信誉与审计师的选择在10%的显著性水平下显著，但其之间呈现负相关关系，未能支持假设6。

通过表5，可以看出各个变量之间相关性不显著，甚至出现负相关的现象，如股权集中度、财务杠杆与承销商声誉之间呈现负相关。

综上所述，可以得出多元回归方程的标准化回归方程：

AUDITOR=0.118Ln（Issue）+0.010MNGS+0.118CRN1+0.339Ln（Size）-0.112LEV-0.062SELLER

五、结论

本文从代理理论的角度，通过深沪两市A股IPO公司的数据实证分析，研究结果表明：1.IPO公司出于风险的角度考虑，其发行额、资产规模越大，其聘请“四大”的动力越加强烈。2.IPO公司的股权集中度与审计师的选择呈正向关系，说明这些IPO公司的大股东为了展示其未操纵公司的行为，为了洗脱“嫌疑”更倾向于聘请高质量的事务所进行审计。3.管理层持股尽管与审计师的选择呈现正向关系，但是其显著性并不明显，有待于进一步研究。4.承销商的声誉对于IPO公司审计师选择的影响不显著。一方面因为，在我国部分IPO公司选择承销商是在审计报告出炉以后，对于承销商来说审计师的选择是既定事实，由不得其选择；另一方面，反映我国资本市场的成熟化，投资渠道的多元化，加之很少出现IPO失败的案例，承销商的风险相对较低，他们更关心的是承销所能带来的丰厚利益。

总之，IPO公司的代理成本越高，其更倾向于选择高质量的审计师。但同时，我们应清醒的认识到审计师的选择受诸多因素的影响，代理成本理论在我国IPO市场的适用性及承销商声誉、管理层持股的比重等因素与审计师选择之间的关系，尚需做深层次的研究。

【参考文献】

［1］ 陈俊，陈汉文，吴东辉.不确定性风险、治理冲突与审计师选择［J］.浙江大学学报（人文社会科学版），2010（8）.

［2］ 刘江会.证券承销商声誉的理论与实证研究［D］.复旦大学，2004.

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［4］ 张冀月.基于审计质量的审计市场集中度分析［D］.湖南大学，2009.

［5］ 谢菲,李文辉.基于代理理论的中国IPO市场审计师选择实证研究［J］.财会通讯，2009（8）.

［6］ 赵莎.中国IPO市场上市公司会计师事务所选择行为研究［D］.西南财经大学博士学位论文，2008.

［7］ Datar, S.M, Feltham. G.A and Hughes, J.S. The Role of Audits and Audit Quality in Valuing New Issues［J］. Journal of Accounting and Economics, 1991.

［8］ Chow, C. W. The Demand for External Auditing: Size，Debt and Ownership Influences［J］.Accounting Reviews，1982.

［9］ Beatty, R. Auditor Reputation Public Offerings and the Pricing of initial［J］. The Accounting Review，1989.

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