“不死鸟”是如何炼成的：评制约上市公司退市制度原因

■陶海燕

“不死鸟”是一种传说中的鸟，寿限将至的成年不死鸟会在巢里自焚，三天后将重新升起。在中国的资本市场中也有一群“不死鸟”，它们也在上演着重复“死而复生”的游戏，形成中国股市独有的ST板块“不死鸟”怪象。

“ST”是英文Special Treatment缩写，意思就是“特别处理”。1998年4月22日，沪深交易所宣布，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理(Special treatment)，在简称前冠以“ST”，因此这类股票称为ST股。如果股票的名字加上ST就是给股民一个警告，该股票存在投资风险，如果加上*ST那么就是该股票有退市风险。但是这种风险极高的股票却深受各路游资的热捧。例如今年年初的*ST星美被称为中国证券市场的不死鸟。这家仅有七名员工、资产总额不足百万元的“空壳”上市公司，曾经一度股票市值25个亿。其实，不仅仅是*ST星美一家空壳公司，每到岁末年初，总有一批ST股票重复上演资产重组、摘“帽”脱“星”的游戏，引得各路资金追捧，形成中国股市独有的ST板块“不死鸟”怪象。本文讲从以下几个方面来分析这些不死鸟产生的原因:

一、单一的市场结构体景

作为完善的证券市场应该是多层次的市场，除场内交易，还应包括不同种类的场外交易市场。这样不仅满足了不同层次群体的融资要求，同时也满足了其股票流通的需求。如果一家场外交易市场的公司达到进场交易的需求，可以申请进入交易所市场交易；如果在交易所上市的公司不符合交易所市场的要求，那么也有机会在其他层次的交易场所进行交易。这样才能物尽其用，各得其所。但在我国，由于只有交易所市场，使得上市公司的股票无路可退。一旦退出主板市场，众多发行在外的股票不仅是公司的包袱，同时也是社会的一大问题。

二、地方政府的行政干预

我国属于有中国特色的市场经济，政府可以通过政策面进行对市场的宏观调控。调控是可以的，保证我们的经济不脱离正轨，及时悬崖勒马，但我们看到的政府，尤其是地方政府在证券市场中存在明显的迷失自我。2000年以前，中国股票发行上市采取的是计划指标控制，上市规模由政府计划部门来决定，企业申请上市要向政府体改部门申请上市指标，全国每年的上市规模由国家计划规定，分配给各个地方，由本地的政府推荐本地的公司上市。而一般地方政府容易选择本地方的国企，对其整形包装后推荐上市。例如一直具备上市资格的沙钢从1994年以来开始申请，但是先后两次在与国企的较量中PK下来。而今，ST张铜面临退市，在市政府的牵线搭桥下，沙钢慷慨解囊注资ST张铜。我们不难看到，有很多优秀企业首先是因为政府的原因没有上市。其次，对于上市的国有企业往往转制不彻底、政企不分，公司治理结构极不完善，上市不久便出现亏损，在亏损的时候，地方政府该退不退，到处游说，挽救这些“死鸟”，这已经违背了市场的发展规律。政府对待上市公司的退市十分谨慎，因为这关系到政府的利益，比如利用上市公司的建设来进行市政工程建设；城镇居民的就业问题，地方经济发展速度问题，等一系列社会问题。所以一些上市公司达到退市标准时，地方政府往往会运用其巨大的行政权力，采取行政重组来避免公司退市，重组后再亏损也无所谓，再次重组，只要保住公司持续上市地位即可。可以说地方政府的行政干预是影响退市机制正常运行的重要原因。

三、对待壳资源的错误认识

与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。上市资格已成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。由于有些上市公司机制转换不彻底，不善于经营管理，丧失了在证券市场进一步筹集资金的能力，于是为了能够充分利用这个“壳”资源，就必须对其进行资产重组，买壳上市和借壳上市就是更充分地利用上市资源的两种资产重组形式。ST张铜的例子中沙钢就是准备通过张铜的壳资源来实现上市。所以说，“壳”资源处于一种非常紧俏的市场的行情下，他们又怎么能轻言放弃！

四、对股东权益的保护不能落实

目前我国有关保护投资者的法律还是很不健全，一旦退市，投资者的损失是必然的，甚至可能照成社会不稳定因素。当然，这个方面也是与政府的原因相互作用，共同产生的效果。所以，从股东利益的角度考虑，似乎让那些连续亏损的“死鸟”们继续存活下去更为妥当。但是纵容上市公司的业绩恶化，继续在股票市场上兴风作浪，这无疑是对社会公众更大的危害。

五、股民投资心态的不正确

当今中国的股票市场中炒作与投机的风气非常严重，加上政策面的不时影响，价值投资等常见的投资方法在中国基本没有效果。股民因此在选择股票上更愿意选择一些见效快，用股票市场的话就是“有行情”的股票进行投资。而对于ST股票，一旦来了行情，涨的真的让你不敢相信自己的眼睛。其中＊ST黑化因为发布重组预案，连续拉出15个涨停板，最大涨幅超过150%；ST甘化因电气巨头德力西集团卖“壳”上市，连续拉出7个涨停板，涨幅接近50%；可以说，中国的ST股票已经成为了很多人豪赌的场所。如此吸金的魔窟又怎么甘心就这样轻轻松松的退市呢！

原因种种，造就了今天的“不死鸟”的传奇。但我期待这只怪鸟能早日消失在中国的股票市场。

[1]李明良著.证券市场热点法律问题研究[M].商务印书馆,2004.

[2]周友苏.上市公司法律规制论[M].商务印书馆,2006.

[3]倪勇.中国股票市场退市制度研究[D].复旦大学博士论文，2004.