我国上市公司股利分配政策问题研究

王 蕾

一、我国上市公司股利分配政策存在的问题及成因分析

1.不分配现象较严重，股利支付率低

为了准确、详细地描绘出沪深两市上市公司的股利分配特征，本文对1994年至2009年的所有A股上市公司的历年股利分配情况进行收集，发现1994年不分配上市公司占全部上市公司为7.82%，然而截至2009年不分配上市公司占全部上市公司是50.39%，可见我国上市公司不分配现象较严重并且呈上升趋势。

2.股利分配形式多样化且不稳定

国外成熟资本市场的上市公司在股利分配政策的选择上通常以派现或股票回购作为股利分配的主要形式。而我国则不同，股利分配形式呈现复杂和多样化，除了现金股利还有送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等方式。派现是近几年上市公司的主要分配方式，其次是派现和转增相结合的方式，采取送股进行分配的公司越来越少。

3.股利政策缺乏连续性和稳定性

在国外的资本市场上，为了均衡股利水平、维持企业的良好形象，上市公司都倾向于固定或稳定增长的股利政策，股利支付率不受利润波动的影响。我国上市公司股利政策起伏较大，缺乏连续性。大多数上市公司没有明确的股利政策目标，在股利政策的制定和实施上缺乏长远规划，带有很大的盲目性和随意性。

二、国外上市公司股利分配政策比较

1.美国上市公司股利分配政策的特点

（1）股利分配形式以现金股利为主。美国上市公司的股利分配方式有现金股利、股票股利和股票回购三种，其中以现金股利最为普遍。美国上市公司采取发放现金股利的方式筹集资金，不采取股票股利作为股利分配方式，他们认为高比例的送红股意味着股票分割，并不是对股东的回报。例如在纽约证券交易所规定，派发股票股利不超过流通在外股票数量25%时，视为股票股利，而超过25%就视为股票分割，因为在送股票股利或股票分割以后，股价一般会同比例下跌，所以股票股利或股票分割并不能增加股东的财富。正因为如此，美国上市公司较少采用股票股利，即使采用送股比例也很低，而相反美国近年来越来越多的把股票回购作为回报股东的方式之一。

（2）股利分配率高。从1971—2009年间，美国上市公司税后利润中约有50%—70%被用于支付股利。由于美国的资本市场相当完善，加之美国上市公司外部直接融资的能力很强，当公司的规模迅速扩张时，公司之间的兼并、收购非常频繁，因此上市公司采取高股利分配率，一方面可以稳定股东的情绪树立良好的市场形象，另一方面也能够达到保护自己和抵御恶意收购的目的。

（3）维持较为稳定的股利分配政策。因为公司要经常到资本市场融资，公司信誉就显得尤为重要。稳定的股利政策能够吸引投资者，维持公司良好的形象，为上市公司创造长期稳定的发展条件和机会。

2.日本上市公司股利分配政策的特点

（1）股利分配形式主要是现金股利。日本上市公司的股利分配方式主要是现金股利，而且基本上不采用股票股利和股票回购的支付方式。而在日本的法人交叉持股情况下，实行股票股利和股票回购带来的影响恰好违背了日本上市公司的强化控制权、稳定股票价格的投资初衷，所以，日本上市公司仅仅采用现金股利作为股利分配的主要方式。

（2）股利分配水平低。由于日本上市公司中法人股东占主导地位。法人股东与机构股东不同，其持股的目的不在于股票红利和股票价差收益，而在于同被持股单位建立一种长期稳定的生产和经营业务关系。所以决定了日本上市公司轻视分红，使得本来是上市公司最重要的分红成为了毫无意义的事情。

（3）维持基本稳定股利分配政策。日本上市公司长期推行稳定的股利分配政策。即使发生严重的亏损，公司也会照常发放股利，维持在正常水平上。

3.国外上市公司股利分配政策的经验借鉴

（1）制定持续稳定的股利分配政策。持续稳定的股利分配政策可以有效的抑制投机并加速我国证券市场主体行为的规范化。上市公司取得股票上市的根本目的在于促使企业具有高度的成长性而不仅仅是筹资。因此，发放现金股利，有利于投资者对股票市场持有正确的心态，即通过投资股票获得现金股利收入的方式得到投资回报，从而纠正我国股市过度投机的倾向，增强股利的可预见性，维护投资者的利益，有利于培育市场投资理念，促进资源有效配置，使证券市场健康发展。

（2）以现金股利分配方式为主。在众多的股利分配方式中，现金股利是最重要的一种股利分配方式，越来越多的实践表明，越成熟的资本市场，现金股利分配的就越多。只有分配现金股利，投资者才能对公司充满信心，才能提升公司的形象，促进上市公司的再发展。

三、完善我国上市公司股利分配政策的建议

1.大力发展资本市场，拓宽融资渠道

根据融资偏好理论，成熟市场企业的资金来源首先是依靠自身积累，其次是发行债券，最后才是发行股票。但是在我国，由于资本市场还不完善，融资渠道单一，各种手段的融资成本不平衡，企业在市场上的融资顺序却是相反的。改变这种现状的办法之一是大力发展资本市场，拓宽公司融资渠道，并使各种融资手段的成本趋于平衡。政府应通过颁布法规、税收优惠、引进外资等途径给企业创造更多的资金筹集渠道。银行等金融机构必须不断进行业务创新，在提高自身竞争力的同时给企业提供更多的融资机会。而上市公司本身必须完善经营和财务管理，维持公司形象，为将来的再筹资创造条件。

2.完善证券市场环境

政府应调整对证券市场的指导思想，从对市场的直接行政干预转向加强监管力度和依靠经济、法律手段来间接干预，力求按经济活动的内在规律办事。政府监督机构应加强监管力度，不但要完善市场运行规则，而且要严格监督上市公司的行为，对无视规则破坏市场秩序的公司要及时进行查处和惩治。规范现金股利，制定一个分配上限，以限制公司为了达到配股资格而大派股利。同时对上市公司不分配股利进行问责，让上市公司及时分配，限制公司通过过分保留盈余进行内部筹资，增加对投资者的保护措施。

3.完善法律环境

股利分配法律制度是否健全，尤其是投资者保护方面的法律制度是否健全，是一个国家资本市场是否稳定和能否保持繁荣的重要基础，法律环境对股利支付水平有很大影响。应制定投资者保护法，使投资者尤其是中小投资者有维护自身利益的法律武器，使上市公司的不规范行为受到法律的惩治，从而规范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为。进一步引导广大投资者，改善投资理念，使其在投资过程中，认真分析上市公司股利政策传递给市场的信息，改变盲目投机的心态。这样上市公司才会重视投资者的投资回报率，制定切实可行的股利分配政策。只有不断规范投资者的行为，才能营造出更加成熟完善的资本市场。

4.完善个人所得税税法

完善个人所得税法，对资本利得开征个人所得税，尽量避免重复课税。由于目前现金股利收入需要缴纳20%的个人所得税，而资本利得实际上并未征税，这样造成了税负的不公平，使市场对现金股利的反应不好，客观上鼓励了股票股利，不利于向市场传递有用的股利信息。所以，为避免重复课税以及税负不公，应开征资本利得税。