经济降温,通胀压力仍在

宋宇 乔虹

国家统计局发布的2011年1-2月宏观经济数据显示，工业增加值同比增速从2010年12月的13.5%升至14.1%，略高于高盛预测的14%和市场平均预测的13.3%。累计固定资产投资同比增速为24.9%，低于高盛预测的27%和市场平均预测的23%。消费品名义零售总额同比增速从2010年12月的19.1%降至15.8%，低于高盛预测的19.1%和市场平均预测的19%，隐含的实际零售总额同比增速从2010年12月的14.4%降至10.9%。

2011年2月CPI同比增幅持平于4.9%，低于高盛预测的5.1%和市场平均预测的4.8%。季调后环比折年增幅从1月的5%降至4.2%，明显低于2010年四季度8%的环比折年增幅。与此同时，PPI同比增幅从1月的6.6%升至7.2%，略高于高盛预测的7.1%和市场平均预测的7%，季调后环比折年增幅从1月的23.6%降至16.7%。

工业活动仍较强劲

高盛认为，除了春节因素干扰之外，还有很多问题加大了最近数据的解读难度：首先，工业增加值和固定资产投资数据的统计口径变动。就工业增加值而言，国家统计局过去的统计起报标准是年销售收入500万元以上的工业企业，而现在这一标准提高到2000万元。按照新标准口径测算的2010年工业增加值增幅较原数据持续偏高：全年平均高出0.7个百分点，年底时高出0.5个百分点。对于固定资产投资数据，国家统计局的起报标准从50万元提高到500万元。这两个序列数据增幅的差异不稳定，也就是说按新标准统计的增长数据在某些月份偏高而另外月份偏低。

其次，受节能减排相关限产措施影响，2010年四季度工业增加值数据可能存在一定程度的低报，使得往常比较可靠的工业增加值数据（尤其是发电量数据）出现低报真实增长的情况。由于2011年相关政策力度减弱，工业增加值和发电量数据可能变得更加可靠，但环比增幅将受到干扰。在所有因素的影响下，高盛预计以工业增加值衡量的实体经济环比增幅在2010年四季度20%的高位向16%左右的趋势水平回落，但仍维持在17-18%的较高水平。

消费增长可能放缓

高盛认为，限购令和税收优惠取消导致的汽车销售放缓是零售额增长显著回落的重要原因。但由于缺乏全社会零售额明细数据，其影响难以量化。高盛认为一些观察人士将汽车销售额从零售总额数据中剔除后发现零售额增长加速的做法可能具有误导性，由于数据来源不同，因此没有直接可比性，例如，汽车销售并不都是通过统计局调查范围内的零售商进行的。国家统计局有限额以上零售企业的分类销售数据，包括汽车销售数据。这些数据显示销售额增长普遍放缓，而汽车销售增长的放缓只是一个主要推动力。不过高盛指出，近年来零售额数据表现异常，增速往往会在年初变动，并年内剩余时间里基本保持在这一水平（2010年约为18%，2009年为15%，2008年为20-21%）。这一趋势不是经济基本面变化的反映，尤其是从岁末年初的增长水平变化来看。因此，高盛对这一显著疲软的零售额数据暂持怀疑态度。

投资增长可能

没有数据显示的如此强劲

固定资产投资增长的反弹很难解读，因为每年年初固定资产投资同比增幅通常都会回升，高盛认为这不反映经济基本面的变化。保障房建设的加速倾向于支持固定资产投资（保障房投资包括在房地产投资中），但鉴于总体财政支出和信贷供应受限，这是以牺牲其它投资为代价的。国内总体需求（消费＋投资）增长回落而外需增长保持稳健，导致总需求增长放缓。

通胀压力

明显下降但尚未完全消退

如果2011年2月CPI数据完全不受人为干扰，同比增幅可能会高于公布的4.9%。但真实增长趋势无疑较之2010年四季度已经明显放缓。然而，当前CPI和PPI分别在4%和17%左右的环比增幅表明通胀压力仍不容忽视。随着CPI基数下降，2010年3月和其后的几个月CPI同比增幅仍可能有所升高。