EVA业绩指标考核对中央企业财务战略的影响

殷恩杰

现代企业的管理理念正从最早期的经验管理逐步转向以价值创造和企业价值最大化为目标的价值管理。因此，在世界经济一体化的背景下，企业财务战略目标的选择首先应当以价值为基础，再综合考虑其他因素，来规划企业的具体发展目标和绩效考评体系。在具体实务操作中，企业选择财务战略目标，可以以经济增加值最大化为核心，再辅以长期现金流量现值、持续盈利能力等目标。

企业财务战略目标的内容

企业财务战略目标的选择至关重要，一是它决定着一个企业的发展，制约着企业管理层的决策行为、业绩考评以及下属员工的工作方向；二是影响着整个社会的资源配置的方向与成效。财务战略目标既是企业发展战略目标的子目标之一，又是企业财务管理目标的子目标之一。财务管理目标有很多，但最主要包括利润最大化、股东价值最大化和经济增加值最大化等等。

一、利润最大化目标。

利润最大化是传统财务管理的主要目标之一。企业是盈利性经济组织，利润是企业一定时期内创造的价值与成果，是企业经营业绩的综合反映，利润的多少在一定程度上与企业对资源的配置与利用水平和对社会的贡献成正相关关系。但是，把“利润最大化”作为财务管理的目标同时也存在明显的缺陷：第一，未考虑利润取得的时间与资金的时间价值；第二，未考虑实现的利润与投入的资本金之间的关系；第三，片面追求利润可能会造成企业追求短期利益，忽视长远发展；第四，未考虑企业与债务人、债权人、股东及其利益相关者之间的关系。尤其应引起重视的是，企业片面强调利润最大化，最容易导致企业短期行为，从而导致战略失败，使企业输在了起跑线上。

二、股东财富最大化目标。

股东财富最大化目标既考虑了货币的时间价值，也考虑了风险因素，它是根据投资者要求的必要报酬率对未来一定时期内归属于股东权益的现金流量来进行贴现的，这样有利于决策管理层有效的筹措资金来达到资源的优化配置，合理的选择投资方案、安排长短期战略规划，在一定程度上保证了企业的可持续发展并克服了企业片面追求利润的短期行为。但该目标也存在固有的缺点：第一，由于非上市公司的股东财富难以衡量，所以其应用范围受到限制；第二，过分的强调股东的利益，而忽视其他利益相关者应享有的权益；第三，由于影响股票价格因素很多，因此具有很大的不确定性和波动性。

三、经济增加值（EVA）最大化目标。

现代企业财务战略管理要求企业将价值管理融入其管理理念，建立以EVA为核心的财务战略管理体系。价值管理作为一个综合性的管理工具，应在企业文化、战略规划和激励机制的共同作用下，在企业全体员工中共同推动价值创造的观念。经济增加值最大化目标可以满足价值管理的要求，同时避免了利润最大化与股东财富最大化的诸多缺点，有助于实现企业价值和股东财富的最大化。

EVA简介

经济增加值（Economic Value Added，简称EVA）是由美国学者Stewart提出，并由著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart& Co.）推出的以经济增加值理念为基础的决策机制、激励报酬制度及财务管理系统。它的基本理念是，企业税后净经营利润扣除经营资本成本（债务成本和股本成本）后的余额，它较为客观地反映了企业使用全部投入资本为股东创造超额回报的能力，克服了传统的绩效考核指标不能准确反映企业为股东创造的价值的弊端。

一、EVA的概念及优点。

经济增加值（EVA）是企业投资资本收益超过加权平均资本成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分。它与传统的激励机制相比有如下优越性：第一，有利于克服经营者行为短期化。这是因为从理论上讲，EVA扣除了资本成本，后者是一种预期成本、未来成本，它考虑了资金时间价值和风险因素，这就必然有利于经营者行为长期化。第二，有利于加强监督力度，减少做假账的可能性。一方面，对财务报表的调整过程本身就是进一步加强审计和监督的过程，从中便于再次发现问题杜绝假帐。另一方面，合理调整目的之一在于为经营者提供更有用的决策信息扩考评目标已不再是会计利润，而是EVA，虚瞒伪报的必要性随之下降。正如开发研制费用的调整并非不利于经营者。第三，强化风险承担意识，有利于经营者目标与所有者目标趋于一致。让经营者成为所有者的一部分，两者目标才能趋于一致。EVA奖励方式给我国上市公司的股权改革留下了巨大的想象空间。

二、EVA的计算方法。

国资委给出的计算公式为：

经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率

税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

EVA的另一种计算方法——根据资本回报率计算

经济增加值＝（资本回报率－平均资本成本率）×调整后资本

资本回报率＝税后营业净利润/调整后资本

EVA的引入对企业财务战略的影响

在传统的考核机制下，尽管大部分企业表面上处于盈利或者是高盈利的状态，但仔细考量之后会发现，部分企业的投资项目所得的利润小于甚至远远小于其资本成本，从本质上讲，这是在损害和侵占股东的财富。而EVA指标的考核，纠正了这种认识上的偏差，让我们意识到企业在运用资本时，必须要为资本付费，要考虑包括股本在内的所有资本成本。

一、国资委给出的计算公式与传统的EVA计算公式之间的重大区别之一在于，将研究开发费用计入到税后净营业利润，这一改变充分体现出国家重视和鼓励企业加大研发投入，促进自主创新和产业政策调整升级。充分发挥中央企业研发投入在促进经济增长方式转变中的积极作用，既要高度重视投入总量的增加，同时更要重视调整投入结构，优化投入配置，提高投入的使用效益。

从投资拉动到创新驱动，研发投入是个有力的杠杆。在国际经济一体化的大背景下，企业全面提升自己的竞争实力刻不容缓。无论是传统产业，还是新兴产业，都需要通过技术创新、产业结构升级和商业模式的改变来提升国际竞争力。这种结构性的调整，则要依靠可持续的技术创新与创新成果转换，在向创新型经济转型的时期，以研发投入指标的设定加快实现“创新驱动”，将发挥积极的推动作用。据统计，中央企业的研发投入占经营收入的比重大约是1%～2%，日本大约是5%，而美国是10%左右。国资委的这一项政策实际是在考核时将企业的研发投入资本化，鼓励央企通过研发换代升级。

二、EVA要求对非经常性或非主营业务形成的收益可以扣除50%，这就会引导企业大力发展主营业务，将有限的资源投入主营业务，使企业加大研发投入、追求高附加值产品，专注主业创新商业模式，改善与整合产业链。

此项指标体现了国资委对中央企业的要求：不仅要做大，更重要的是做强。必须突出主业，做强主业。同时也有效的避免了企业因某种原因，人为的操控EVA指标的数值。

三、国资委在考核细则中特别指出：在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”。符合主业的在建工程不计入资本成本，即将在建工程从计算资本成本的资本占用中剔除，这从另一方面突出体现了国资委鼓励可持续发展投入和做大做强主业的理念。

四、国资委统一规定中央企业资本成本率原则上定为5.5%，由于EVA要求计算包含股东权益资本成本在内的全部资本成本，这将对企业的战略制定、融资并购产生深远的影响。因为，企业运作的一切环节，需要考虑资本成本因素，即需要衡量战略规划下及并购整合下的预期收益是否能超过资本成本，以资本成本为判别标准的经营活动能否产生超额的收益；或者，是否需要对低收益业务、低回报资产进行外包或处置等等。

以上种种因素都将对中央企业财务战略的选择、规划与实施产生深远的影响。

中央企业引入EVA指标的重要意义

一、EVA能有效地改善企业投资决策。中央企业是由国家直接投资，过去错误的观点普遍认为，权益资本是一种免费的资本，可以无偿地使用，这必然导致企业的经营决策者忽视资本的使用效率与效果，以至于不断出现重复建设、效益低下、投资失误等不符合企业长期发展的决策行为。EVA的引入有助于对中央企业“国有资本的使用是有成本的”这个观念的推广，EVA的核心理念是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其全部资本成本时才会为股东创造价值，使企业得到增值。

二、EVA的引入是提升中央企业以“价值创造为核心”的业绩评价体系的内在動力。EVA的引入简化了企业繁琐的业绩考核，该考核指标既考虑了净资产收益率和利润总额，又考虑到了资本成本，是一个相对综合的考核指标，在考察资本的使用效率的同时，更加注重引导企业关注价值创造，抑制过度投资和盲目做大的冲动，切实提高增长质量，同时加强风险管理。

三、EVA为中央企业建立科学有效的公司治理机制提供有力的保障。EVA统一了企业的经营管理者与所有者的利益，使企业的经营者成为了股东的“自己人”，有效的解决了委托代理问题。EVA使企业经营者与所有者的目标一致，使经营管理层从股东角度长远地看待问题，必避了企业的短视行为。EVA蓬勃生命力的源泉就是将其作为激励报酬的基础，因为经理层追求EVA最大化的过程，就是追求股东价值最大化的过程。在这种激励机制下，经营决策者为自己谋取最大利益的唯一方式就是为股东创造更大的财富，经营决策者得到的奖励越多，也说明股东所得的财富也越多。

综上所述，EVA指标的引入，有利于完善中央企业的治理结构，为解决委托——代理问题提供了有效的方法；有利于实现国有资产的保值增值，并且促使企业谨慎投资，规范企业的投资行为；有利于改善企业的财务战略，遏制企业盲目增资扩股，使企业立足于长远发展，建设百年老店。

（作者单位：中海集装箱运输青岛有限公司）