铅期货上市之路：曲折而坚实

□文/李宇鸣

珠江期货研发中心

铅是国民经济中最重要的基本金属之一，广泛应用于电池、电缆护套、汽车制造、军工等行业。其中铅酸蓄电池为铅的主要消费领域，耗铅量占整个铅需求的80％以上。随着国民经济的快速发展，工业原料的社会需求日益增加，在铅酸蓄电池行业强劲需求拉动下，我国铅的消耗量已经赶超美国，跃居为全球首位。随着上海期货交易所把铅期货的上市提上议程，铅期货的上市或已不远。

一、我国铅金属市场概述

我国铅矿资源丰富，随着国内铅需求的增加，我国铅矿开采量达到世界第一。但是，我国铅冶炼行业集中度却相对较低，全国铅产量前十位的铅企产量总和不到全国的50％，而65％的铅蓄电池产能在浙江几大生产商手里，消费的相对集中使得话语权牢牢落在了买方手里，因此买方市场是国内铅市的重要特征。

“十一五”期间，汽车、电力等行业快速发展，使得铅消费保持强劲增长势头。世界金属统计局（WBMS）数据显示，中国2010年1~11月铅表观需求量占全球需求量的45％，为379.5万吨，较2009年同期增加29.5万吨。1~11月全球铅市供应过剩39 000吨，2009年同期供应短缺61000吨。2010年1~11月全球铅矿产量为375.9万吨，略高于2009年同期水准。

欧盟、美国等发达国家由于环保方面的考虑，早已限制铅酸蓄电池企业在本国生产，转而向发展中国家采购。在此契机下，我国出口量和出口额分别以年均40％和35％的速度快速增长，成为世界上最大的铅酸蓄电池出口国之一。

另一方面，“十一五”期间，我国出口金属铅大幅下降，国内铅原料短缺矛盾凸显，铅原料进口大幅增加。2009年，我国由精炼铅净出口国转为净进口国，当年净进口17.93万吨。中国汽车工业协会预测，2020年我国每千人拥有轿车将由2008年的29辆增长到2020年的90辆，年均递增9.9％，预计未来铅酸蓄电池行业将保持良好的发展势头。

二、铅期货的推出大势所趋

我国虽然在世界铅工业中占有重要地位，却没有铅价的定价权。近两年由于中国钢材产量的猛增，铁矿石进口价格如坐过山车，让我们感受到国际化环境中大宗商品定价权旁落的威胁。一直以来，铅现货的定价、铅冶炼加工费一直以LME三月期铅合约为基准，2010年初铅售价与以LME铅期货为参考的进口成本价出现的倒挂现象，使得铅企蒙受大量损失。我们迫切需要掌握铅的定价权，以保证我国铅业的发展。基于我国在铅产需方面的龙头地位考虑，铅期货的推出将使得我国逐渐掌控铅的定价权，同时铅期货的套期保值功能有利于保持企业生产的稳定。

市场曾预测铅期货将于2010年12月或今年1月推出，至今杳无音讯。一方面体现了中央政府对此次铅期货上市工作的高度重视，因此前期准备工作较为严谨。而另一方面，是由于金属铅在上游生产与下游加工环节中的环保问题，金属铅在生产、仓储、运输过程中更易对环境产生污染。

有消息称，上海期货交易所正在着手开发的铅期货有可能将设计为每手25吨，大幅高于现有上期所铜铝锌期货合约乘数。上期所燃料油新月份合约乘数已由10吨升至50吨，为抑制期货投机，三大商品期交所或将继续调高期货交易合约乘数，大合约化已成为期货行业的发展趋势。

三、铅期货介绍及套期保值原理

铅期货合约是一种由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量铅标的物的标准化合约，其目的一是让企业利用期货工具规避价格风险，达到套期保值的目的，二是作为一种良好的投资工具，按10％的保证金比例计算，价格波动10％即存在100％的利润空间。

套期保值是指在期货市场上买入（或卖出）与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，进而无论现货供应市场价格怎样波动，最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。过去冶炼企业进口铅矿石，总会有一到两个月的船期，企业依照当时市场价格买入矿石，但一两个月后可能市场就跌价了，有了期货后，企业可以在买入矿石时就卖出铅产品，锁定成本与利润，达到套期保值的目的。套期保值之所以能有助于锁定成本与利润，是基于期货市场的两个特性：

1.同种商品的期货价格走势与现货价格走势趋同。现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场，但由于某一特定商品的期货价格和现货价格受到相同的经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系，分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖，取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果，以达到锁定生产成本的目的。

2.期现货市场价格随期货合约到期日的临近趋于一致。期货交易的交割制度，保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。按规定，商品期货合约到期时，必须进行实物交割。到交割时，如果期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。

正是上述经济原理的作用，使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用，保障生产、加工、经营活动的稳定进行。

四、伦敦铅期货合约

伦敦金属交易所（LME）是全球最重要的有色金属市场，交易品种以有色金属为主，涵盖铜铝锌铅等一系列工业品的期货期权合约。近年来，中国资金越来越多地参与境外期货交易。有报道称，伦敦金属交易所（LME）交易量中约20％来自中国内地。

伦敦金属交易所（LME）的铅期货合约推出于1920年，是全球唯一进行铅期货交易的期货交易所，其合约报价在全球铅行业中具有指导意义。伦敦金属交易所交易的铅期货合约更像是一个远期合约，由于采用的是做市商制度，故其报盘方法也采用和外汇相同的买卖价格方法，而非国内人士常用的电子撮合方法。各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格全体相同，具体取决于交易量的规模，市场状况等因素。其合约也是依照3个月期、15个月期，27个月期，63个月期方法持续滚动交易的，而国内方面则依照月份时间次序依次推出后续合约。

铅作为应用较为广泛的基本金属，对国民经济发展影响较大。铅期货的上市，对于完善我国金属期货市场，使企业通过期货市场来转移风险、管理产业具有重要的作用。在国内外市场联动性日趋增强、经济全球化的形势下，期货市场的功能已不仅仅局限于为企业服务，而且能够帮助国家在宏观上影响全球资源配置，转移大宗产品风险。我们要站在全球战略的高度，加快发展国内铅期货，力争拥有铅的定价权。

展望铅期货的未来，虽然前路漫漫，但相信将会是稳健而久远的，让我们翘首期盼铅期货的成功上市。