上市公司与区域经济:省际差异的实证研究

　　摘要：本文以深沪证券交易所上市公司2009年数据为依据，对各地区上市公司股东权益与地区生产总值的关系进行了实证检验，发现各省在上市公司发展方面很不平衡。江苏、河南、山东、河北、浙江，这些省份在推动企业上市方面还有很大的潜力。
　　关键词：上市公司经济增长证券市场
　　
　　一、问题的提出
　　
　　自戈德史密斯(Goldsmith，1969)以来，证券市场与经济增长关系的实证研究开始引起学术界的关注。莱文和泽尔沃斯(Levine and Zervos，1998)采用股票交易量与市值之比作为证券市场发展的指标，认为交易量与经济增长有明显的正相关关系。奥蒂哈布(Odhiambo，2008)的研究证实金融发展与经济增长具有双向因果关系。
　　国内学者胥嘉国(2006)对我国东部、中部和西部三大地区的金融发展对经济增长的贡献进行了实证研究，结论是各地区金融发展无论是在量的增长上，还是在质的提高上，都有助于各地区的经济增长，金融发展在质的提高方面比单纯量的扩张方面更能促进经济的增长。王雅俊、龚唯平(2009)以西北五省区的金融支持为研究对象，验证了西北地区金融发展和经济增长之间的因果关系，认为金融化和证券市场的发育程度对经济增长有比较明显的促进作用。
　　以往同类研究中对证券市场发展指标的选择通常是全部上市公司的市价总值或交易额。用市价总值作证券市场发展指标的缺陷在于证券市场经常会呈现连续几年的熊市，而同期的实体经济却有可能持续增长。例如在2001-2005年期间，我国股票市场的市价总值分别是43522亿元、38329亿元、42458亿元、37056亿元、32430亿元，而同期的GDP增长速度基本稳定在9％左右。
　　用交易额做证券市场发展指标的缺陷在于交易额的变化固然可以反映市场流动性的改变程度，但也可能意味着市场投机气氛的增强，这也是目前所有这类研究的共同缺陷。令人高兴的是。最近几年中国开始有了按省统计的股东权益数据(中国证监会网站)，这是本文得以完成的重要原因。相比市价总值和交易额指标，用股东权益说明证券市场与经济增长的关系，则无论从理论上还是实证上都要有力得多。
　　
　　
　　二、指标选择及计量检验
　　
　　本文的各省(市)股东权益数据来自中国证监会网站，GDP数据来自2009年中国统计年鉴。考虑到上市公司股东权益数据统计过程中许多“国”字号上市公司，如中国石油、中国石化、中国银行等虽然列入北京市的统计口径，而北京市的地区生产总值统计中却并未包含这些“国”字号上市公司的全部产值，因此，在本文的实证分析中将北京市的数据作为异常数据予以剔除，最后得到30个省市的股东权益和GDP数据。
　　将各省市地区生产总值作为解释变量，各省市上市公司股东权益作为被解释变量，应用Eviews6.0软件，我们的实证结果如表1所示。
　　根据地区生产总值与上市公司发展应该具有的匹配关系，进一步计算出各省市上市公司股东权益理论值与实际值之间的差额，如表2所示。
　　
　　三、结论与建议
　　
　　根据实证结果，上市公司股东权益与地区经济发展水平存在很强的正相关关系，但是各省在上市公司发展方面很不平衡。按照GDP指标衡量，上市公司发展最落后的5个省分别是江苏、河南、山东、河北、浙江，说明这些省份在推动企业上市方面还有很大的潜力。任何一个富有活力和持续发展能力的经济体系都离不开稳定发展的证券市场的支持。对此，我们提出如下建议：
　　(一)发挥地方政府对证券市场发展的促进作用，进一步疏通企业进入证券市场的融资渠道。在当前投资依然是拉动经济增长的主要动力之一的情况下，目前的企业上市已经不是单纯的融资问题，而是一个地区企业竞争力水平的体现，是一个地区经济综合实力的体现。建议地方政府借鉴大招商做法，设立专门机构与人员，帮助辖区企业走向证券市场。同时也要注意委托专业机构运作，推动经营不善上市公司的重组，提升上市公司的经营业绩和实力。
　　(二)我国各地区经济发展水平和自然环境差别很大，“全国一个标准”会阻碍很多企业的上市道路。证监会应当在合理的范围内放宽对企业上市的过多限制，在分配上市资源上要注意全国各省市的均衡，不能使上市公司集中于上海等发达城市，要注重全国的协调发展，统筹各地上市资源共同服务于现代化建设的大局。
　　(三)我国资本市场无论是层次结构还是数量规模均远落后于其他经济大国。以美国为例。2009年7月底纽约证券交易所有3149家上市公司挂牌交易，纳斯达克市场有2879家上市公司挂牌交易。美国另外还有6家以交易区域性挂牌公司为主的区域性证券交易所。正是这样一个覆盖全国的多层次资本市场，才使不同层次的企业都可以借力资本市场实现企业的发展。而同期我国只有1608家上市公司，全国上市公司数量不及美国的一个交易所。我国资本市场的发展水平远远满足不了经济增长的需要，上市企业对经济发展的带动作用被大大限制。对此。应抓紧建立多层次资本市场，使不同类型不同层次的企业都有机会借助资本市场的力量发展壮大。
　　
　　参考文献：
　　[1]Levi