中小企业售后租回绩效与抉择研究

　　【摘要】 售后租回作为一种资金融通机制，在中小企业融资中具有不可比拟的优势。中小企业运用售后租回，其效益集中体现为节税和减轻现金支出负担，成本主要是租赁费用和转换费用。中小企业售后租回的抉择与银行贷款购买相比较，可用其获得的融资额加税收节约额现值与租金现值之差来衡量。
　　【关键词】 净现值； 中小企业； 售后租回； 抉择
　　
　　在经济复苏背景下，尽管通过银企对接和直接融资，部分中小企业获得了资金支持，但大多数中小企业尤其是处于初创阶段的中小企业，资金短缺和融资难仍然是最大的困难。相关调查显示，目前中小企业的主要资金来源依然是原始资金积累，通过银行借贷和民间借贷的仅占10%左右。中小企业是我国国民经济的支柱，要实现“扩内需，保增长”目标，迫切需要解决中小企业融资难问题。
　　售后租回是指承租人（卖主）将资产出售给出租人（买主）后，又将该资产租回的交易。售后租回作为一种资金融通机制，具有资产价值的离散性、交易实质的融资性、交易结果的节税性等特点。根据其所形成的租赁类型，有经营租赁和融资租赁之分。其中，经营租赁是一种以资产的短期使用权为对象的租赁，与资产所有权有关的大部分风险和报酬都已转移，故文章主要以售后租回形成融资租赁为对象，并将其与银行贷款购买进行比较，以期为中小企业融资抉择提供参考。
　　
　　一、中小企业售后租回的成本效益分析
　　
　　资金问题一直是制约我国中小企业发展的首要问题。通常，我国中小企业融资主要考虑成本-收益因素，只要收益大于成本，中小企业往往会忽略其他因素。
　　（一）中小企业售后租回收益分析
　　基于现金流的角度，中小企业通过售后租回，以以后租赁期分期支付租金为代价，快速、全额、一次性获得生产经营所需资金，其效益集中体现为节税和减轻现金支出负担。
　　1.纳税上的财务收益
　　售后租回之所以在西方发展得那么成熟，最主要的原因是租赁的多方主体都能获得不同程度的税收利益。售后租回纳税上的财务收益，主要体现在固定资产的成本费用化及履约成本、未确认融资费用的期间费用化。
　　首先，折旧抵税。对于售后租回的固定资产，根据我国税法规定，以租赁合同约定的付款总额和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础，租赁合同未约定付款总额的，以该资产的公允价值和承租人在签订租赁合同过程中发生的相关费用为计税基础，以折旧的方式分期将融资租入资产的价值计入成本费用中，在生产、产销均衡的情况下，该折旧费用直接抵减当期的营业收入，抵减企业的所得税费用。
　　其次，履约成本抵税。履约成本通常归承租人负担。根据我国会计准则规定，承租人在实际发生时，将其计入“管理费用”账户。直接抵减当期利润，抵减企业所得税。
　　最后，未确认融资费用抵税。税法对未确认融资费用的处理未做明确规定，但在实务操作中，会计上将其按实际利率在租赁期间分期摊销，摊销额全额计入“财务费用”，作为企业的一项理财费用直接抵减当期利润，从而获得纳税上的好处。
　　2.减轻现金支付上的负担
　　中小企业运用售后租回，能在整个租赁期内减轻现金支付上的负担。若从银行贷款购买，由于附加条件的存在，导致企业的实际利息水平提高，偿债能力下降，还款压力加大，财务风险加剧。售后租回作为中小企业长期资金的一个新来源，在空间上该资产未作任何移动，资产的实际价值也未作任何追加或减少，在一次性取得融资额的同时，租金分期支付，极大地缓解了中小企业在现金支付上的负担。
　　（二）中小企业售后租回成本分析
　　诺贝尔经济学奖得主、美国芝加哥大学罗纳德·科斯教授1937年在《企业的性质》一书中提出了“交易费用”的概念。通常，交易成本，又称为交易费用，指存在于交易活动中，为界定和维护交换双方的权益而必须支付的一笔费用。它包括信息成本、谈判成本、契约的监督和维护成本，具体如下：搜集供求信息的成本；谈判成本；监督、维护合同执行的成本；约束成本；其他交易成本。中小企业售后租回也须付出相应的成本，主要是租赁费用和转换费用。
　　1.租赁费用
　　租赁费用是在租赁期内，因该租赁项目而发生的各种费用的总和，主要包括租金、履约成本等。首先，租金是租赁费用最主要的构成部分，是出租方在租赁物上的价值构成。租金的形成主要包括三部分，一是租赁资产的成本，包括买价、运输费、保险费等；二是出租方因该项租赁交易预期获得的利润；三是出租方相关的初始直接费用，包括业务人员薪酬、办公费、差旅费等，如为杠杆租赁，还包括出租方向金融机构融资的利息费用。承租人分期支付租金的同时，出租方分期收回成本、分期确认收益。另一项重要的租赁费用是履约成本，即为租赁资产支付的各种使用费，如人员培训费等。这部分费用通常由承租方负担。此外，如果租赁双方在合约中约定了或有租金，尽管在财务处理上我国将其直接计入实际发生的当期损益，但企业在融资时也应考虑进去。如果发生，也会影响到企业以后年度的现金流。
　　2.转换费用
　　售后租回形成融资租赁，形式上是两次交易——销售业务和租赁业务，但在实质上与该资产所有权有关的风险和报酬并没有转移，在空间上该资产未作任何移动，资产的实际价值也未作任何追加或减少。售价高于账面价值，是高估资产价值的表现，出租人（买主）将以高于市价租金的形式予以补偿；售价低于账面价值，是低估资产价值的表现，承租人（卖主）将以低于市价租金的形式予以补偿。售后再租回的过程实质上是租赁双方讨价还价的谈判过程。现行体制下，花费在谈判上的转换费用是很高的。
　　
　　二、中小企业售后租回抉择研究
　　
　　中小企业售后租回的抉择与银行贷款购买相比较，结合上文的成本-收益分析，可用其获得的融资额加税收节约额现值与租金加履约成本现值之差来衡量。假设某项全新设备的公允价值为D，可使用年限为n年，预计残值为B，年维护费用为M，按直线法计提折旧。如从银行贷款购买，发生的初始直接费用为H；如采用售后租回方式，租赁期为n年，每年的租金为Z，初始直接费用为F，且最低租赁付款额的现值与租赁资产公允价值及售价相等，另假设所得税率为T，增值税率为k，折现率为r。现运用净现值模型（简称为NPV）探讨如下：
　　（一）银行贷款购买情况下的净现值分析
　　银行贷款购买情况下，中小企业所获得的融资额正好与未来需支付银行贷款本息的现值（D）及所购入的固定资产每年的折旧和相关的维护成本可以抵减所得税额：其中年折旧抵税额为［（D-B）/n*T］、年维护成本抵税额为（M*T）。此外，由于生产型增值税向消费型增值税的转变，固定资产购置支出会产生可抵扣的进项税额（D*K），相应的固定资产报废时的残值收入会产生应税的销项税额（B*K）。净现值分析如下：
　　（二）售后租回形成融资租赁的净现值分析
　　在售后租回方式下，根据我国现行会计准则，以租赁资产公允价值与租赁最低付款额的现值两者中的较低者加上初始直接费用后作为租入资产的入账价值，即为售后租回的融资额（D+F），同样，折旧、履约成本能抵减所得税额。净现值分析如下：
　　（三）中小企业售后租回抉择分析
　　根据净现值法决策的规则，在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正时采纳，在有多个备选方案的决策中，应选用净现值正值的最大者。在售后租回与银行贷款购买的抉择中，如果NPV2＞NPV1，中小企业应采用售后租回的方式进行融资，否则，应选择银行贷款进行融资。
　　
　　三、中小企业售后租回应注意的事项
　　（一）转变观念，提高对售后租回的认识
　　我国租赁业的发展，一直饱受“重所有权、轻使用权”观念的影响。中小企业对于售后租回的认识不够，“重买轻租”的观念比较普遍。“聪明的企业家决不会将大量的现金沉淀到固定资产的投资中去，固定资产只有通过使用（而不是拥有）才能创造利润”。对于资金严重缺乏的中小企业来说，应转变观念，提高对售后租回的认识，使之成为解决其资金缺口的有效方式。
　　（二）密切关注售后租回对财务状况的影响，谨慎抉择
　　从租赁对企业财务报表的影响来看，售后租回方式将导致资产负债率、产权比率上升，企业偿债能力下降，同时将导致净资产收益率、资产净利率等财务指标下降，企业的盈利能力下降。售后租回虽然能够以分期支付租金为代价快速获得所需资金，但对于资金紧张的中小企业而言，每一期租金的支付也是一笔不小的财务压力，如果不能如期支付租金，则同样面临较大的财务风险。故中小企业在运用售后租回融资时，应对相关投资项目的预期收益、获利前景进行谨慎预测，提高资金的使用效益，提高企业的获利能力，以保证未来期间的偿债能力。
　　（三）适时关注税收等经济政策的变化
　　随着社会的发展，售后租回作为一种新的融资渠道和中小企业融资的有效途径，已引起国家相关部门的广泛关注，如2007年，为促进租赁业的健康发展，中国人民银行颁布了《金融租赁公司管理办法》。此外，租赁业的发展也引起税务部门的重视，税法的进一步完善可能给企业带来收益，也可能会增加中小企业的融资成本。这对于中小企业而言，是一个额外的税收负担。故中小企业在进行融资抉择时，应适时关注税收政策的变化，及时作出相应的战略调整。●
　　
　　【参考文献】
　　［1］ 李杜.长沙市中小企业发展状况调查报告［N］.长沙晚报，2010-1-25.
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　　［3］ 埃瑞克.G.菲吕博顿.新制度经济学［M］.孙经纬译.上海：上海财经大学出版社，1998.