金融危机中的财政与货币政策

邹沛江

摘要：本文意在通过对B－LM模型下的货币政策与财政政策的分析，来讨论金融危机中的货币政策与财政政策的作用和效用。通过比较来说明危机下政府政策的选取，从而进行对政府政策的建议。从而通过更好的财政、货币政策的制定来应对国际金融危机。

关键词：IS-LM模型；财政政策；货币政策

一、背景介绍

从2007年的2月份开始，美国的抵押贷款风险变浮出水面，到2007年7月第五大投行贝尔斯登旗下的两家对冲基金瓦解，次贷危机的影响变得越来越大。进入2008年，美国的各大投行和商业银行纷纷出现亏损和倒闭，金融机构深受次贷危机的影响。在次贷危机愈演愈烈的时候美国政府也开始联合各国政府对市场进行干预，于是便出现了房地美和房利美被国有化，AIG被国有化，全球11家央行联手降息的壮观景象。各国政府纷纷祭出空前规模的救市方案，各大央行也纷纷开始了规模达万亿的注资行动。

从政府的救市力度和媒体的关注度，我们就可以看出这场空前的金融危机的严重程度，以下我们在IS--LM模型的框架下来讨论这场金融危机中的政府救市行为。

二、基于Is－LM模型下的财政政策与货币政策

1.货币政策分析：在我们对货币政策进行分析是我们假设财政政策保持稳定。从上面的介绍中我们可以看出，货币政策通过影响货币供给量来影响LM曲线。

在这次金融风暴中美联储联合其他央行进行史无前例的降息和对货币市场注入流动性。于是我们可以看到它会使LM曲线向右移动。

当美联储等中央银行向银行系统注入流动性的时候，使得LM曲线右移从而降低了利率，使得融资成本变得更加的低廉，以便金融机构和企业能够渡过危机，同时也可以看出这样做可以增加国民收入。这样还能够使得经济不至于马上陷入衰退之中，所以中央银行的降息和注入流动性的操作对与对抗危机是有效的并且是正确的。

2.财政政策分析：我们在对财政政策分析时假定货币政策保持不变，我们将在最后来讨论当财政与货币政策都发生变动应对危机时的情形。

在本次金融风暴中，除了中央银行大有动作之外，各国的财政部也是尽其所能，来抵御金融危机。美国政府就批准了8500亿美元的救市方案，以用于购买金融系统的不良资产、提高存款保险额度和对企业的减税。

美国政府批准的8500亿美元的救市方案，一般情况下这些资金没有包括在当年的财政预算案中，所以财政部必须发国债以筹集资金，这样相当于财政政策的扩张。

扩张财政政策使得IS曲线向右移动，这样在刺激经济的同时抬升了市场利率。这样会使得在危急中本来就很高的同业拆借利率变得更高，这样就使得融资成本增大，不利于处于危机中的金融机构和企业进行融资以渡过难关。

同时，财政政策还有挤出效应。在政府发债券以救市的时候使得市场利率上揚，这样就会挤出私人投资，使得扩张的财政政策的效应大打折扣。这个从IS曲线中也可以看出来。IS曲线的方程为：IS曲线：其中，aG是简单收入模型中的财政政策乘数，其方程为：

当美国政府进行减税方案以帮助企业刺激经济的时候我们可以看到，方程中的t会减小，而在短期中我们可以认为c(MPC)是一个稳定的常量。所以乘数aG会增加。而在IS方程中我们可以看到，在短期中b和A可以视为常数，经济下行使得Y减小，所以增加的乘数和减小的Y共同导致利率i的大幅度升高。

所以我们不赞成在危机中通过财政政策来救市，原因在于政府本身可能并没有那么多资金，再者财政政策的扩展会使得市场利率更加趋于上扬，不利于危机的解决。同时通过这样的财政政策会使得政府的负债大大增加，有可能增加后几代人的税收，使得后人的福利收到影响。

3.货币与财政政策的共同作用分析：上面我们介绍了单一政策在救市时的效果，然而现实中我们看到的确实政策的同时变动。在美联储大幅降息和注入流动性的同时，美国国会通过了巨额的救市计划，是财政与货币政策的一起使用，下面我们就来分析两个政策一起时的一些情况。

美国政府动用的两个政策我们可以看出都是使得IS和LM曲线向右移动的政策，因为政府有一个想法，政府希望在利率i稳定的情况下来应对危机。

当危机发生时，由于财政和货币政策均为扩张性的政策，所以IS和LM曲线分别向右移动。这样就可以在利率相对稳定的情况下保持经济的发展而不是陷入衰退之中。

但是，我们同样可以看出，当美国政府发国债救市时，使得利率上扬，而美联储的一个目标就是保持利率的平滑稳定。所以这个时候，美联储不得不降息或向货币市场注资来使利率下行，这样就会使得美联储的注资额度因为财政政策导致的利率上行而增加。然而我们知道当中央银行发行过多的货币时就会引起通货膨胀，所以这样的“双松”政策可能使得危机后的美国面临着通胀风险。使得经济不能更好更快的发展。

综上所述，我们不赞成在危机的时候使用巨额扩张的财政政策救市，因为这会使得货币当局的利率目标变得不再稳定，同时会使货币当局多投货币，从而使得危机后的经济的通胀风险大大增加。