主权财富基金及其投资策略分析—以挪威为例

高 炜

【摘 要】主权财富基金是指政府拥有或控制的一系列资产,其投资目标是为了获得高于无风险利率的收益率。主权财富基金近几年来规模不断地扩大成为一种重要的投资机构,得到了很多关注。为了提高外汇储备的收益率,本文重点以挪威为例,分析了其主权财富基金管理。

【关键词】主权财富基金;投资策略;特点及分布

中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)07-0036-01

迄今为止,对于主权财富基金还没一个统一的定义。对于主权财富基金比较早的定义是美国财政部提出的,指出是一种政府的投资工具,IMF进一步补充定义为政府设立或持有的外汇资产,以长期投资为目的的特别投资基金。从国际上比较广泛使用的定义来说,主权财富基金的定义有狭义和广义之分。狭义的是指政府拥有或者控制的,运用外汇在国际市场进行投资的专门机构。本文讨论的主权财富基金主要是指狭义的概念,即主权财富基金是指政府拥有或控制的一系列资产,在国际市场上进行投资,其投资目标是为了获得高于无风险利率的收益率。

1 主权财富基金的特点及分布

任永力(Stephen Jen)在摩根斯坦利的一份研究报告中指出,主权财富基金应具备以下五个特点:(1)国家性质;(2)大部分资产为外币形式;(3)无明确负债;(4)高风险承受能力;(5)长期投资视野。根据这五个特点,可以把主权财富基金区别于国家养老基金、官方外汇储备。

外汇储备完全以外币形式持有,国家主权基金大部分以外币形式持有,但也不完全为外币,比如新加坡的淡马锡控股公司,马来西亚国库控股公司。而对于国家养老基金,外汇占有更低的比例。主权财富基金有时也会和国家养老基金相互重叠,如挪威的政府全球养老基金。

在风险承受能力方面,外汇储备需要很强的流动性和安全性,所以外汇储备一般持有国家债券,投资于流动性很大的大市场。而主权财富基金具有较高风险承受能力和长期的投资视野。

主权财富基金的总体情况,可以看出资金来源主要有石油,如中东地区石油资源丰富的国家,另外一种是外汇储备,主要是新兴的亚洲国家,如中国。目前最大的主权财富基金是阿布扎比投资管理局,大约有8750亿的美元资产(2008年2月)。挪威全球政府养老基金目前是持有国外股权最多的主权财富基金,到2007年底有1328亿美元投资于国外股权。

在九十年代末的东南亚金融危机后,东南亚的新兴市场国家从债务人变成了债权人,他们意识到持有一定外汇储备的重要性。由于外汇储备的不断增多,为了达到更高的回报率和更好的资产管理,这些拥有过多外汇储备的国家建立主权财富基金进行股权投资。中国的主权财富基金——中国投资有限公司就是在这种背景下成立的。

2 主权财富基金的投资策略分析——以挪威为例

2.1 基本情况

挪威银行投资管理(NBIM)成立于1998年,作为挪威中央银行的独立机构专门负责投资管理基金的资产,挪威全球政府养老基金是NBIM的一个下属部门,专门进行国外的投资,其目标是在一定的风险范围内,以求长期回报率的最大化。从1998年最初允许进行股权投资,2007对股权的投资从40%增长到60%,基准组合扩大到一些细价股,到2008年投资了大约7700个公司的股票。2002年允许投资非政府债券和房地产,2008年允许私募股权投资。除了投资于股票,还有一部分固定收益的投资,使资产的流动性减弱,保证了长期投资。

2.2 投资策略

2.2.1 基准组合

挪威全球政府养老基金的投资策略主要反映在基准组合的制定上。基准组合( benchmark portfolio)是挪威银行管理这个基金的基础,也是衡量管理绩效的重要标准。基准组合的制定是为了保证长期投资策略。基准组合的权重和资产种类是由财政部指定的,这种组合也叫战略性基准组合。实际的基准组合建立在战略基准组合上,在短时期内根据资产价格的变动和流入基金的资金变动进行一些调整。财政部制定一些限制,防止实际的基准组合和战略性组合的差别过大。

2.2.2 风险选择

不同于外汇储备管理出于安全性考虑倾向于风险厌恶者,主要投资于国债,获取无风险利率。NBIM对于风险选择主要有以下几个方面的选择:(1)购买世界股票市场的投资组合。(2)如果市场风险过高,采用混合组合。(3)在一定的市场条件下,想提高收益率,其风险也必然增加。

2.2.3 投资种类

基本的投资种类有两种:债权投资和股权投资。债权投资主要是购买政府债券和公司债券。而股权投资相对于债权投资风险更大,其现金流是不稳定的,处于不断变化中。

2.2.4 投资组合的评价标准

设定基准组合不仅对于实际进行投资组合的意义重大,同时还设立了评价实际投资绩效的评价标准:即NBIM所进行的实际组合与财政部所规定的基准组合之间的收益差。这个指标被称为额外回报,即期末实际资产与期望资产之间的差值。

3 结语

主权财富基金已经成为一种重要的金融机构,而且规模还在不断的扩大。而挪威的公开性提供一个很好的分析机会。在其第一个十年里,挪威银行投资管理(NBIM)根据基准组合制定实际的投资组合,并且对于投资于股权的资产,货币的种类以及在一个公司中占有的股份等都有严格的限制。1999-2005年这段时间股票的回报率远远低于长期的平均水平,相反,固定收益的资产回报率更高。但是,挪威全球政府养老基金的投资组合却表现良好,回报率在上面分析的几种组合中最高,实际投资组合的收益-风险比也略大于基准组合。

可以看出,挪威全球政府养老基金的投资以获取利润最大化为动机。作为一个大型机构投资者,很难看出主权财富基金能对世界金融市场带来破坏性的影响。

2008年世界遭受了自1929年以前最严重的一次金融危机,GPFG组合收益率为 -23.30,高风险并没有获得补偿。尽管损失巨大,但是不能简单的评价其投资策略成功与否。

主权财富基金由于其特有的性质, SWF无清晰的负债。GPFG的资金主要来源于出口石油产生的外汇盈余,资产不是建立在负债基础上的,这种资本结构保证了资金的流动性,同时也降低了流动性风险,降低了资本成本,为长期投资策略提供了保障。长期的投资策略同时也保证了长期的收益。

げ慰嘉南:

[1] Edwin E Truman . “a blueprint for Sovereign Wealth Funds best practices” Peterson Institutess. 世界經济,2008,4.

[2] Edwin E Truman . “A Scoreboard for Sovereign Wealth Funds” Peterson Institutess.世界经济,2007,10.

[3] Stephen Jen.“ the definition of a sovereign wealth fund” Morgan Stanley.全球研究,2007,5.