期货欧洲五国CDS再次回升铜价将向中轴逐步收敛

李 奇

欧洲五国CDS(CDS是一种对银行间债券业务的保险)再次回升，避险情绪增加，美元与黄金上涨，期铜中线恐仍有下跌压力。从市场运行的结构看，回落目标位在6600～6700美元一带。

LME铜价冲高7500美元后连续回落7～8个交易日至20均线，似有企稳迹象，但仔细分析当前的基本面和宏观经济环境，笔者认为，期铜目前的企稳反弹只是暂时的，中线很可能将继续下跌。

货币政策虽宽松，但后期仍存变数

前期欧洲债务危机适度稳定，推动大宗商品包括期铜强劲上涨，而因欧洲债务危机给经济带来的不确定性，国内外货币政策悄然变化，再度宽松。最近美联储依然维持了宽松货币政策的基调，但是美联储理事霍恩表示，不要把货币政策当成治疗美国经济问题的灵丹妙药，长时间将利率维持在过低水平只会导致未来再度上演严重的经济衰退和失业率上升，此言论是迄今为止美联储货币政策委员会成员对美联储当前货币政策提出的最尖锐的批评。无独有偶，投资管理公司首席投资官、“债券之王”格罗斯在收益率大幅下跌的情况下，于7月份减持了美国政府的相关债券，转而增持新兴市场债券。美国股神巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司第二季度财报显示，一年期以上固定收益资产为227.23亿美元，较去年同期时的248.62亿美元减少9.4％，此举意味着巴菲特预期利率可能攀升。

国内方面，7月份新增贷款5328亿元，低于市场预期的6000亿元，调控效果明显，市场预计下半年对流动性的管理将更趋灵活。但值得注意的是中国7月份CPI同比涨幅攀升至3.3％，且由于国内灾害天气和全球农业减产，导致蔬菜、猪粮价格上涨较快。虽然目前政府集中在抛储、打击投机等，但面对减产，要想真正抑制价格唯有减少货币供应量。

挑战，还是挑战

中国7月工业增加值同比增速再度回落至13.4％，季调后环比折年率-1.2％，显示经济继续放缓。7月份发电量同比增长11.5％，虽略高于6月的11.4％，但适逢夏季用电高峰期，且今年7月气温高于往年，发电量却未见高，印证了工业生产，尤其是重工业生产放缓。1～7月固定资产投资同比增速继续回落至24.9％，低于市场预期的25.3％。7月份社会消费品零售同比增长17.9％，大幅低于市场预期的18.5％，剔除价格因素实际增长14.4％，也继续放慢。支持大宗商品上涨的两大领域商品房和汽车销售也显著回落。

美欧经济下半年更面临挑战，美英日国家7月PMI指数继续回落。美国7月失业率继续维持在9.5％高位，私营部门就业人数增幅远低于预期。高企的失业率、偏低的产能利用率以及紧缩的信贷环境，均不利于其内需复苏。欧元区PMI数据虽然好于预期，但失业率高企、居民可支配收入仍在下降、以及区域内财政紧缩将打击下半年的居民收入和消费。我们看到，欧央行月报显示其资产负债表已有所收缩，证实了其货币政策转向中性偏紧的判断。

近期，避险资产包括美元、黄金与国债获得持续青睐。美国10年期国债收益率录得12周来最大单周跌幅至2.70％，30年国债收益率降至3.87％的逾三周低点。而近期欧洲问题国家的CDS均在不知不觉中缓慢爬升了，10年期意大利、希腊和西班牙国债与德国10年期国债利差均开始走高，凸显了市场对欧洲问题担忧的重燃。而欧洲问题正是制约大宗商品走好的最大隐患，不得不引起投资者的关注。

铜注销仓单下降，废精铜价差大

最能敏感反映铜自身情况的LME现货3个月升贴水一直稳定在贴水20以上，而LME库存下降的态势有所趋缓，前期高企的注销仓单从接近10％迅速回落至6％。国内现货一直保持了贴水的态势，现货铜销售不畅，而上海期货交易所铜库存连续两周增加。从下游消费看，正处淡季，下游开工率普遍下滑，虽然中国7月精炼铜产量39.8万吨，也较上月的42.2万吨环比下滑。但这是冶炼厂夏季主动检修的结果，预计随着淡季过去，冶炼厂产量将增加。一个比较有效的指标，废精铜价差虽有回落但仍处高位，显示相对废铜而言，精铜依然高估。

铜价将向中轴位置逐步收敛

从技术的角度看，铜价下跌至20日均线受到支撑，似有企稳反弹之势，短线振荡指标经过7～8天的调整也回调到位。由此，短线上不排除期铜在此位置有一定支撑和反复，但从中线看10日均线已经拐头向下，反压铜价，而5日和20日未来几日可能死叉。更为重要的是，从大结构看，铜价运行在6000～8000美元的大箱体之中，中轴在7000美元，铜价将向中轴逐步收敛，在向上刺探了7500美元后，向下对称的位置在6500～6600美元一带。从前一波6038～7500美元上涨的黄金分割位置看分别在6956、6781和6606美元。根据以上结构的综合研判，期铜最有可能的下跌目标在6600～6700美元。

因全球经济有所回落，而货币政策面对经济增长和通胀双重压力，特别是欧洲五国CDS再次回升，避险情绪上升，美元和黄金上涨，期铜中线恐仍有下跌动力。当然这种下跌仍然是温和的，不会靠近欧洲债务危机爆发的低点，从市场运行的大结构看，目标位在6600～6700美元一带。