汇市欧元,向左还是向右

刘 健

2010年以来，希腊主权债务危机爆发，不但给欧洲乃至世界经济的复苏前景蒙上阴影，而且引发欧元大幅贬值，欧元的长远前景被画上了问号。全球金融危机爆发后，欧洲各国一直倡导国际货币体系改革、试图削弱美元的国际货币地位，如今却不得不面对一场欧元危机，欧元积攒了2009年一年的大好涨势也因此断送，回顾今年欧元前三个季度的走势可以用一个词诠释即区间震荡，这种震荡给人一种有劲使不出的感觉，着实让人感觉很无奈，因此我们很有必要冷静下来以更客观的视角去审视欧元的未来。

压死“欧元”的最后一根稻草

此次债务危机与其说是希腊多年债务问题的爆发，不如说是压死“欧元”的最后一根稻草，具体来说此次危机暴露出了欧元区以下问题：

经济结构失衡。如果说希腊债务危机成为欧元危机的导火索，那么欧元区经济结构存在的种种失衡问题则是欧元危机的根本原因，特别是欧元区核心国与外围国经济结构差异巨大。

作为欧元区的核心国之一，德国在欧元区占有举足轻重的地位。德国是世界出口大国，2009年出口总额达到1.5万亿美元。不过，德国内需长期不足，过剩的供给需要通过出口方式进入国外市场消化，欧元区外围国家恰恰是其传统出口市场。此外，德国居民储蓄率在发达国家中偏高，德国银行手中的资金无法在国内寻找到合适的投资机会，便将资金出借给西班牙、希腊、爱尔兰等欧元区外围国家。据国际清算银行统计，德、法国银行共持有希腊、葡萄牙和西班牙90％的外债(包括公司债和主权债)。不断涌向欧元区外围国家的资金给这些国家带来了就业机会和经济增长。不过，欧元区这种外围国家负债、核心国家出口并贷款的经济增长模式能否持续，关键在于外围国家经济基本面能否承受起债务的规模。一旦外围国家负债规模脱离了其经济基本面，违约风险就会增大，欧元区经济的不平衡便会以债务危机的形式爆发，这正是欧洲目前所经历的危机。

制度缺陷放大了欧元危机。欧盟并不是世界上负债率最高的地区。2009年，欧盟整体GDP与美国相当，但美国以1.4万亿美元的负债总额居世界首位；而日本政府债务在2009年甚至占到了GDP的195％。尽管美元、日元的国际货币地位也因国内巨额的债务而受到一定影响，但却并未引起市场恐慌和货币危机。希腊债务危机之所以直指欧元危机，是因为它暴露了欧元的内在弱点——缺乏统一的政策支持。

早在2008年全球金融危机爆发后，欧洲各国就在危机应对上出现过政策分歧，因此从制度层面看，欧元面临当前困境并不让人感到意外。从货币政策看，欧元区各成员国使用同一货币，具有统一的货币政策，但没有统一的财政政策。欧洲央行独立性较强，但灵活性不足，“一刀切”的货币政策大大限制了其成员国应对危机、调控经济的能力。在财政政策方面，《稳定与增长公约》要求其成员国财政赤字水平不得超过GDP的3％，债务水平不得超过GDP的60％。因此，在危机情形下被认为是最有效避免经济严重下滑的公共支出政策，在欧盟的框架内被严重束缚住了。加上欧盟以“辅助原则”(欧盟尽量不介入成员国的施政)为基本运作方针，并没有建立可以酌情运用于区内的“共同财政资源”，因此一旦成员国出现经济危机，各国政府就不得不使用赤字财政予以应对，从而动摇了货币联盟的基础，打击了投资者对欧元的信心。

欧元贬值具有两面性

欧元的未来仍可获得支撑。欧元贬值具有两面性。希腊债务危机后投资者对欧元信心下降、欧元不断贬值，但这并不意味着欧元区经济危机会就此加重，并给欧元带来进一步冲击。如果处理得当，欧元适当贬值反而有利于稳定经济、保护欧元。一方面，由于希腊50％以上的出口是对欧元区以外的国家，特别是旅游在希腊出口总额中占了70％，考虑到希腊三分之一的游客来自欧元区以外，欧元贬值将推动希腊出口增加，贸易逆差将明显缩小。希腊债务大多以欧元计值，因此不会出现债务猛增的局面，这也有利于稳定财政。另一方面，欧元贬值会让欧元区的核心国家德国受益。由于该国的出口现在主要面向欧元区以外的国家，德国经济可能将引领欧元区经济的整体复苏，从而恢复市场对欧元的信心。

从长期看，未来欧元的走势和欧元区的改革密切相关。欧元区改革的重点主要在于三方面：

其一是加强预算纪律。此次危机表明，仅在事后对违反财政赤字规定的行为实施制裁是远远不够的。欧元区各国需要对预算进行压力测试，并制定相应的风险防范策略。

其二是做好危机管理。缺乏明确的最后贷款人，不仅会延误危机干预的最佳时机，而且对市场信心也会带来较大的负面影响。欧洲各国当务之急是超越欧盟现有法律和制度框架，商讨出一个有实质内容的应急办法，帮助希腊等国渡过当前的难关，避免危机进一步蔓延，进而威胁欧元区和欧盟的经济稳定。建立欧洲货币基金，为成员国提供危机中的紧急融资渠道，吓阻投机攻击，也是较为有效的制度保障。

其三，调整经济增长模式。欧元区经济体只有平衡发展出口和内需，经济发展之路才会走得更可持续，作为该区域统一货币的欧元才有望从根本上摆脱困局。在这方面，作为欧元区核心国的德国必须率先寻求全球和区域贸易新平衡的思路，对依赖出口的经济模式做出改变。

在具体走势上，欧元走势也体现出了紧密跟随欧元区政治、经济形势变动的特性，时至今日欧元在六月中旬1.1913开始走出了两个比较完整的上涨浪(如下图所示)。

这一波三折的走势跟欧洲不稳定的经济走势不无关系，我们可以从图中很明显的看到前期高点1.3288为第三浪的终点，依据艾略特波浪理论第四浪的调整浪最低很有可能见于第一上涨浪终点1.2438，所以建议短线投资者在1.2430附近做多欧元，如突破1.22止损，长线投资者可以考虑在欧元下跌至1.24以下逐渐做多欧元，虽然欧元区正深陷危机之中，但是情况正在逐步得到改善，相信不久的将来欧元区国家仍会倡导国际货币体系改革、仍会试图削弱美元的国际货币地位，届时，欧元很可能重拾涨势。