期指预解

缥 缈

2009年1月8日，证监会新闻发言人表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。一块巨石投入资本市场，水面霎时炸锅……

融资融券和股指期货为企业提供了新的金融工具，然而，风险与机遇总是并存的，意欲在此间游走获益的CFO们，应当关注以下问题：

推出时机，暗藏玄妙?

2009年前三季度，中国的M2余额达到58.5万亿元，同比增长29.3％(事实上，如果从2008年第四季度开始计算，信贷规模前所未有)。股指期货的推出时机，应当结合全球及中国的经济局势及A股市场自身条件来看。

现在是最近十年以来，最复杂的一段缩量并且不断找寻突破方向的整理区间。如果应对得体，这里就是底部；如果应对有误，这里可能只是大幅下跌途中的一个中继型小平台。

中国的基础经济如果启动，上升的惯性会非常大，超预期的正向循环，有可能导致投资过热。从各项经济指标分析，中国上年末期，已经面临局部市场和部门呈现出经济过热的某些特征：

首先，2009年12月，中国制造业采购经理指数(PMI)为56.6％，比上月上升1.4个百分点，连续10个月超景气预期(50％是中位数)。

其次，目前进出口双双急升，且进口价格涨幅远远大于出口价格涨幅(购进价格指数在11月份大幅上升6.5％，12月环比又上升了3.3％，其趋势是近期中国将出手应对“输入型通胀”)。

第三，基础货币供应收缩空间不大，进出口急升，商业银行结汇业务同步上升，货币压力增大。需要动用—定的货币工具，加大货币回笼的力度。

可以这样说，在这种状态下，推出“期指”业务，时机并非最佳。但如果再延后，可能时机比现在更差。

蓝筹行情，还有没有?

2009年的牛市，之所以可以炒作成功，正是由于热点始终是在小盘股组合。对于大盘股的预期炒作，虽曾有个别的尝试，但市场的总体炒作热点，始终没有转向蓝筹，指标股和蓝筹股的估值水平(PE值)，一直在低位。笔者预计，2010年的行情，如果没有相应的政策支持，市场热点的“转换”，其成功的可能性仍然不大。

其实就长期而言，2007年上半年，“5·30”之前的市场炒作风格与手法，也许才是“合理”的一即使出现最坏的结果，市场也不会一败涂地，最多以平盘结束。

在海外市场，蓝筹行情，即使是在各类金融期货的支持下，短线或中线，或可形成趋势，赚点小钱。但每一轮股市资产泡沫破灭之后，令投资者损失最大、伤害最深的股票，无一不是蓝筹股。对于蓝筹泡沫，应抱有最大的警惕。

如果2010年市场对此仍然不能形成共识，那么蓝筹泡沫之后，股市的深幅调整，随时可能发生。特别是在全流通市场的格局之下，大盘股一旦炒作失败，上证指数跌破2000点，甚至2008年的低点——1664A，并非没有可能。

需要警惕的是，当前是市场的“卖方意志”决定行情的走向。开通期指以后，市场的投资热点是否发生突变，仍然有待2010年的市场检验。

1998年，香港特区政府金管局曾经以汇丰、长实、和黄这三只蓝筹股票的控盘操作，令港汇的空头炒家如索罗斯这一等级的市场大鳄遭受重创。笔者个人的意见，在未来一年，应居安思危，重点保护最好的30只大盘A股，作为市场炒作的“死角”，只有这样，A股市场方能“无懈可击”，不惧热钱的冲击。

市场风险，如何演变?

那么，股指期货推出前后的市场风险如何演变?从实战角度看，可以采用的避险方式有哪些?

从当前盘口看，现货市场的条件不是很好，不过这往往也是正常现象。现货市场的条件如果很好，期指的可交易性就会较差。中国经济工作会议要求“宽货币、紧信贷”，如果资本市场走不出一波“吃饭行情”，2010年全年的经济工作预期就有可能落空。

“宽货币紧信贷”需要资产价格在相对的高位，资本市场必须是“牛市”(增加直接融资，不一定是股票，也可能是债券)。另外一个隐性的预期是压缩政府赤字和各类无效率的开支。2009年，中国的财政赤字占GDP的比重为3％；同样，货币指标M1、M2也在高位(平均在25％～30％)，降不下来。长此下去一定是有问题的。

中央经济工作会议提出，2010年“要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展”；而2009年中央经济工作会议谈及资本市场，措词是“保持资本市场和房地产市场稳定健康发展”，相差不可谓不大。

为防止今年的资本市场“煮夹生饭”，创新是惟一的希望所在。

期指以及融资融券业务，已经错过了太多的发展机遇。现在推出，对市场一定有正面的作用，也会有负面作用，对于市场波动的敏感有些超出预期，但这是好事，怕的是麻木，这是很正常的。所谓“闻弦歌而知雅意”，市场没有响应，那就坏了。

笔者个人的看法是，针对中国资本市场的现状，此刻推出期指，有以下三个长线的市场预期：

首先，给市场提供更充沛的“动力”，或者换个说法，让懂市场的人在这个市场上有更多的发言权。市场要发展，必须支持有能力的人或机构做大做强。

其次，可以遏制当前在市场快速扩容之中的价格失真，防止市场的“卖方意志”决定行情的走向。当前的市场，其实并非没有杠杆操作，比如大家熟知的“半仓操作”，也是一种“杠杆”，这是避险杠杆，其实质就是“1：1”指数化操作。

其三，要警惕的是指数化交易对于风险的放大作用。大家必须懂得，资本市场本身并不创造价值。有风险是正常的，在这个市场，只有时间是惟一的优劣指标。所以，对于新的交易产品，投资工具，我们除了防范风险之外，没有其他的“教条”。安全投资，优胜劣汰，一切交给时间检验。