企业融资方式的比较与选择

○云星华

（内蒙古京隆发电有限责任公司 内蒙古乌兰察布 012100）

在现代市场经济条件下，企业的融资在很大程度上决定着企业的发展潜力，也是企业经济增长最持久的源泉。现在我国大部分比较成功的电力产品企业经过多年的经营运作，企业的产品已基本趋于完善，也拥有了一定的知名度，树立了企业的品牌效应，而且企业自有技术开发产品的市场占有率也已达到了较高的市场占有率。同时，由于企业尚未达到规模经济，而销售利润已达到了边际利润目标，为了进一步降低产品成本、加强市场营销和服务能力，企业需要更多的资金投入来扩大生产规模，形成产品的产业化，同时随着市场竞争的日趋激烈，也需要大量的资金投入到所开发生产的产品的营销和服务中，建立一条高效、低成本的市场销售和服务体系。但长期以来，由于受企业性质的影响，企业的融资结构过于单一，除了自有资金外，主要靠银行贷款来解决资金问题，这种资金结构已经不适应企业在当前激烈的竞争环境中生存，所以如何选择合适的融资方式，进行融资运作，降低融资成本和风险是目前企业需要考虑和解决的最大问题。

一、当前企业融资的途径

1、政策性融资途径分析

政府各项基金的申报每年都提供，而且在企业需要政府的贴息贷款时，企业可以随时申请贷款，具有很大的机动性和方便程度。但是，政府支持的资金都是有限的，各种基金对技术项目的最高限额为人民币100万元左右，贴息贷款的最高限额也局限于200万元以下，期限一般在1—3年。所以因其融资的金额太低，只能作为某某公司的辅助融资方案。

2、债权融资途径分析

企业所需资金除自有资金外采用银行短期贷款来解决。银行融资中，在风险和收益的平衡中，更注意资金风险的大小。银行审查的重点是物质抵押的保证与财务分析，传统的评估方法是企业是否具备还本付息的能力，强调企业信誉和银行资产的安全。银行采用贷款形式，投入的是借贷资金，以利息收入为主，一般情况下，只关心投资的收回和利息所得。某某公司已成立近十年，企业的技术、产品市场、管理等方面都比较成熟，有着良好的“AAA”级信用关系，除部分土地外，企业厂房、房屋、设备等并未进行抵押，所以企业具备在银行贷款的条件。而根据企业的财务状况分析表明，企业总资产为3500万元，总负债为1158万元，其中长期负债总额为678万元，短期负债总额为零，资产负债率为33%，未达到一般企业经营的警戒线，且企业近几年现金流量表显示现金流状况良好，具备从银行筹措贷款的能力。

3、股权融资途径分析

企业所需资金以股权出让、增资扩股等各种利用股本方式来吸引直接投资者进行的融资。在企业的资金结构中，权益资金与债务资金的比例是资金结构中最重要的比例关系。由于企业长期债务总额偏大，短期债务偿还有时限要求，而目前企业的权益资金为零，要选择在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构，股权融资将成为某某公司需主要考虑的融资渠道。某某公司的主要融资项目为新建待建项目，效益明显，可引入创业投资。在股权融资中，除投资风险外，投资方主要考虑的是它的投资回报率，根据美国权益投资回报数据，一般风险投资或创业投资的年回报率为17%左右，而据本文前面项目的经济效益分析显示，企业待建项目内收益率可达30.06%，年利税率45.65%，远远高于一般风险或创业投资回报率，据有较高的投资价值。

4、项目融资途径分析

当前BOT项目融资有利于加速企业技术创新项目的开发和技术成果转化，有利于突破企业单一的融资模式，在无法采用其他融资方式的情况下,采用项目融资是解决企业项目建设所需资金的有效方式。但由于政府行为的影响和现行法规、政策的限制,BOT融资项目的范围仅限于公路、桥梁、电厂等各种基础设施建设,中小企业项目的BOT融资没有得到政府支持。同时从我国项目融资的现状来看,对于民营企业特别是中小企业进行BOT项目融资在法律体系中还缺乏专门立法，由于法律对民营中小企业的BOT融资的性质、范围和管理未作出特别规定,使BOT融资所涉及到各方当事人之间的法律关系有很大的不确定性,一旦发生争议,将很难解决投资方和融资方在项目实施过程中出现的种种问题。如果政府通过特许权协议、投资协议、参股协议、建设合同、经营管理合同、回购协议等一系列具有法律效力的协议或合同文件来替代、调整并允许中小企业采用BOT项目融资,则该融资方案具有可行性。

5、上市融资途径分析

目前企业尚未能达到现行《证券法》规定的公开上市条件对企业的历史、净资产及最低赢利方面的严格要求，企业很难进入主板市场进行IPO融资。如果利用壳资源来进行上市融资，其融资成本有三大块：取得壳企业控股权的成本、对壳企业注入优质资本的成本、对“壳”企业进行重新运作的成本。除了考虑上述成本外，由于我国普遍存在上市企业财务报表的粉饰现象，还存在信息不对称，壳企业隐瞒对自己不利的信息，存在相当的不明事项等问题，因此在买壳时，还应充分考虑壳资源的风险。企业决策层在决定买壳上市之前，应根据自身的具体情况和条件，全面考虑，权衡利弊，从战略制定到实施都应有周密的计划与充分的准备。

二、企业融资方案的设计

通过对融资方案融资途径可行性和融资资金结构的分析，结合企业融资项目的特点、企业融资原则、融资现状、企业所处的融资环境等，初步设计企业的融资方案为以下几点。

1、银行贷款

企业待建项目所需资金除自有资金外全部采用银行贷款来解决，企业以往的融资都是利用银行贷款而得到，由于企业有着良好的资信状况，银行的信用等级是AAA级，加上本项目有着良好的盈利性，所以比较容易得到银行贷款；同时企业还能提供可供抵押的固定资产，所以，根据企业的资信状况，企业的待建项目的融资可采取银行抵押贷款或担保贷款等方式来进行融资。

2、私募股权融资

企业所需资金除自有资金外全部以股权出让、增资扩股等方式来进行股权融资。因企业融资项目融资风险较低、投资回报率高，完全可吸引各种私募资本进行投资。

3、融资租赁

融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人和租赁物的选择，由出租人向出卖人购买租赁物，然后租给承租人使用，再由承租人向出租人支付一定租金的一种新型融资方式。由于融资租赁兼具融物、融资的属性，以“融物”的形式达到了“融资”的特点，打破了传统信贷和商业信用的固有模式。租赁公司通过将设备出租给承租人使用，解决了承租人的设备投资资金不足问题，因而成为企业融资的一种替代形式。融资租赁能使承租人迅速获得所需资产，比其他融资方式更易形成生产能力，并保存承租企业的举债能力。融资租赁不列作承租企业负债的增加，不改变企业的资本结构，不会直接影响承租企业的借款能力。另外，承租企业不必承担设备过时的风险，而且租金费用可在所得税前扣除，可享受税收利益。电力行业融资租赁的市场较大，一些大的电力项目中可能有很多小项目可以采用融资租赁方式。目前我国电力企业中不少设备因陈旧、技术落后需要更新改造和升级换代，可采用融资租赁方式为资金不足的企业添置设备。同时也可以建立电力产业投资基金进行融资。投资基金是一种大众化的信托投资工具，它由基金管理公司或其他发起人向投资者发行受益凭证，将大众手中的零散资金集中起来，委托具有专业知识和投资经验的专家进行管理和运作，并由信誉良好的金融机构充当所募集资金的信托人或保管人。基金经理人把基金资产投向不同的标的，投向产业项目的投资基金就成为产业投资基金。产业投资基金主要对未上市企业直接提供资本支持，并从事资本经营和监督。随着我国证券市场不断发展，电力产业投资基金的建立时机己经成熟。电力产业投资基金通过专业化操作，可做到分散投资风险，节约投资成本，提高投资收益，使中小投资者获得较好的投资收益。既可满足电力项目对资金量的需求，也可满足投资者投资电力项目的愿望。

4、综合融资方案

综合融资方案即企业所需资金分别采用银行贷款和股权融资相结合的方式来解决。银行贷款的效率最高，只要达到贷款的条件，可以很快得到资金，但得到的资金数量不一定能达到企业的融资规模需求，融资后对企业资金结构也会有很大影响。目前国际经济形势整体较弱，这势必影响到私募资本市场，不利于企业的融资，同时，私募股权融资用时较长，不确定因素较多，为使企业项目及时顺利地进行，可根据对经济形势和企业自身的研究来决定融资渠道，考虑银行贷款和股权融资相结合的融资方案。

5、融资方案的优选

根据以上对融资项目的科学的、全面的、具体的分析，某某公司优选的最终组合融资结构方案应为：项目建设总计需资金2300万元，其中债权融资900万元，占比39%；股权融资600万元，占比26%；已投入资金及无形资产等内源融资800万元，占比35%，即外源融资65%，内源融资35%。某某公司以债权融资为主，其融资操作不仅简便可行，而且有利于保持企业的控制权，融资成本较低，但企业负债经营具有杠杆效应，一旦市场行情变差或企业经营出现不善，由于债息的支付是无论企业盈亏都必须按时支付的，因此会给企业带来较大的财务风险，使处于困境的企业经营更加困难。相对来说，股权融资的方式筹集资金财务风险小但付出的资金成本相对较高。所以，三种融资方案中组合融资方案资金成本最小、风险最低、资金结构最佳，是最优的融资方案。

三、结束语

企业融资的选择是一个复杂的过程，包括初步确定目标、准备必要的文件、合作谈判、签署文件等。在实际融资过程中，选择何种融资方式都是企业决策者必须进行认真分析和研究的，需要深入细致分析。

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